原油月报：供给过剩，油价易跌难涨

原油月报： 供给过剩，油价易跌难涨 分析师：郭艳鹏 从业资格号：Z0021323中辉期货研究院 日期：20250530 能化化工团队： 郭建锋 F03126846 何慧 Z0011420 郭艳鹏 Z0021323 李倩 F03134406 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 时间:2025年5月30日 目录 Contents 行情回顾与展望宏观经济 供需和库存 价差和持仓 总结 【观点及策略】25年原油行情主线围绕着OPEC+产能政策、美国关税政策、全球原油需求展开，总的来讲，OPEC+处于扩张周期叠加全球能源结构转型，原油供给逐渐过剩，油价上行动力较弱，油价中枢仍有下降空间。油价扰动主要来自地缘方面，俄乌冲突、美伊核问题谈判以及美国对委内瑞拉政策，地缘不确定性较高放大了油价波动性，但不改供给过剩大格局。展望后市，6-7月处于消费旺季，油价存一定支撑，油价预计仍会维持区间震荡，中枢逐渐下移，操作上可逢高空，或卖出看涨期权或牛市价差期权。关注区间：外盘WTI【55，65】，内盘SC【420,500】 【宏观经济】5月7日，中国人民银行行长潘功胜在参加国新办新闻发布会时表示，降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿；最新CME“美联储观察”数据显示，6月维持利率不变的概率为97.8%，降息25个基点的概率为2.2%，到7月维持利率不变的概率为76.6%，累计降息25个基点的概率为22.9%，累计降息50个基点的概率为0.5%。 【供给】OPEC+周三会议未对产量政策做出任何调整，但同意建议一套机制，为其2027年石油产量设定基准。OPEC+人士称，周六举行的八国会议可能会同意在7月份进一步加快增产步伐。 【需求】IEA5月报维持2025年全球原油需求增速不变为74万桶/日，将2026年需求增长上调7万桶/日至76万桶/日；IEA5月度报告中表示，预计今年全球石油供应量将增加160万桶/日，较之前的预测增加38万桶/日。 【库存】EIA最新数据显示，截至5月23日当周，美国原油库存减少280万桶至4.404亿桶，汽油库存减少240万桶至2.231亿桶，馏分油库存减少72.4万桶至1.034亿桶，战略原油储备增加80万桶至4.013亿桶。 上行风险；美国扩大对伊朗和委内瑞拉制裁力度、俄乌冲突扩大、OPEC+放缓增产节奏 下行风险：美国解除对伊朗制裁、美国扩大关税战争、全球宏观经济衰退、OPEC+超预期增产 4 5 6 7 8 2022年10月以来，OPEC+实际产量下降约300万桶/日，其中主要贡献来自沙特、俄罗斯、伊拉克和科威特。 9 核心驱动：2025年OPEC增产路径—配额增产与补偿性减产 2024年12月5日会议确定增产计划表，增产的对象是2023年11月自愿减产的8个国家，涉及产量220万桶/日；2025年3月3日发表声明确认，按照计划2025年4月增产约14.1万桶/日；2025年4月3日宣布5月份产量为41.5万桶/日；2025年5月3日宣布6月份增产量41.5 万桶/日。10 核心驱动：2025年OPEC增产路径—配额增产与补偿性减产 2025年3月3日发表声明确认，按照计划2025年4月增产约14.1万桶/日；2025年4月3日宣布5月份产量为41.5万桶/日；2025年5月3日宣布6月份增产量41.5万桶/日。 核心驱动：2025年OPEC增产路径—配额增产与补偿性减产 2025年3月20日以及4月16日，发布配额增产的8个国家补偿性减产计划表，部分国家在减产期间超额生产，通过补偿性减产对冲配额增产。 核心驱动：2025年OPEC增产路径—配额增产与补偿性减产 在配额增产与补偿性减产计划下，预计到年底OPEC+产量净增量大约100万桶/日。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 4月22日，国际货币基金组织发布最新一期《世界经济展望报告》，将2025年全球经济增长预期从年初的3.3%下调至2.8%，2026年预计为3%。美国关税措施的冲击和政策不确定性导致全球经济放缓。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 全球原油供需平衡表 全球原油供需平衡表（万桶/日）全球原油供需平衡表（万桶/日） 时间 供给 需求 供给-需求 2024Q1 10221 10167 54 2024Q2 10283 10274 9 2024Q3 10269 10328 -59 2024Q4 10327 10324 3 2025Q1 10319 10317 2 2025Q2E 10381 10333 48 2025Q3E 10442 10400 42 2025Q4E 10507 10432 75 2026Q1E 10478 10413 65 2026Q2E 10527 10432 95 2026Q3E 10565 10498 67 2026Q4E 10598 10501 97 10700 10600 10500 10400 10300 10200 10100 10000 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2E 2025Q3E 2025Q4E 2026Q1E 2026Q2E 2026Q3E 9900 供给-需求（万桶/日）供给（万桶/日）需求（万桶/日） 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2026Q4E -80 数据来源：EIA，中辉期货研究院数据来源：EIA，中辉期货研究院 根据EIA2025年5月报数据，全球原油库存在2季度将会逐渐上升，主要原因是关税战争导致宏观经济面临衰退风险，全球需求下降，叠加OPEC+扩产，原油库存上升。 供给端：4月欧佩克供应下降 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 2025年4月，OPEC原油产量环比下降6.2万桶/天至2671万桶/天；沙特阿拉伯原油产量环比上升4.8万桶/日为910.0万桶/日；伊拉克原油产量环比下降0.5万桶/天至396.4万桶/天；阿联酋产能环比上升1.1万桶/天至294.3万桶/日。 供给端：4月欧佩克供应下降 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 科威特原油产量环比下降0.6万桶/日至241.5万桶/日；伊朗原油产量环比下降3.1万桶/日至330.5万桶/日；委内瑞拉原油产量环比下降3.4万桶/日至88.8万桶/日。 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至5月23日当周，美国原油产量1340万桶/日，环比上升0.9万桶/日；截至5月23日当周，美国原油钻机数量465部，环比下降8部。 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 机构对2025年原油需求预测（万桶/日） 预测时间 需求增速 （EIA） 需求量 （EIA） 需求增速（OPEC） 需求量 （OPEC） 需求增速 （IEA） 需求量 （IEA） 202501 133 10410 145 10520 105 10400 202502 137 10414 145 10520 110 10405 202503 127 10413 145 10520 103 10390 202504 90 10364 130 10505 73 10360 202505 97 10371 130 10500 74 10390 来源:EIA、OPEC、IEA,中辉期货有限公司 2025年5月EIA、OPEC、IEA月报分别预计2025年全球原油需求为10371万桶/日、10500万桶/日、10390万桶/日，较2024年原油需求增长幅度分别为97万桶/日、130万桶/日、 机构对2026年原油需求预测（万桶/日） 预测时间 需求增速 （EIA） 需求量 （EIA） 需求增速（OPEC） 需求量 （OPEC） 202501 105 10515 143 10663 202502 104 10518 143 10663 202503 117 10530 143 10663 202504 100 10468 128 10633 202505 90 10461 128 10628 来源:EIA、OPEC、IEA,中辉期货有限公司 2025年5月EIA、OPEC月报分别预计2026年全球原油需求为10461万桶/日、10628万桶/日，较2025年原油需求增长幅度分别为90万桶/日、128万桶/日。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至5月23日当周，美国炼油厂产能利用率90.20%，环比下降0.50pct；汽油产量975万桶/天，环比上升19万桶/天；柴油产量481.2万桶/天，环比上升10万桶/天。 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司 截至5月30日当周，国内炼厂产能利用率为67.60%，主营炼厂产能利用率为72.71%，山东地炼炼油厂产能利用率为47.09%。 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至5月30日当周，国内原油加工量为1354.61万吨，环比下降1.94万吨；4月原油当月进口量为4806万吨，同比上升7.48%，1-4月累计进口量18333万吨，累计同比上升0.69%。 来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至5月23日当周，美国商业原油库存44036万桶，环比下降280万桶；战略原油库存40131万桶，环比上升82万桶。 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至5月23日当周，美国汽油库存22308万桶，环比下降244万桶；馏分燃料油库存10341万桶，环比下降72万桶。 来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司 根据隆众资讯统计，截至5月23日当周，中国港口库存量为2821.6万吨，环比上升31.9万吨，山东炼厂厂内库存为249.9万吨，环比上升2.3万吨。 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 WTI月间价差（美元/桶） 3 WTI月间价差（美元/桶） 10 3 8 2 6 2 4 1 2 1 00 2023/06/05 2023/08/05 2023/10/05 2023/12/05 2024/02/05 2024/04/05 2024/06/05 2024/08/05 2024/10/05 2024/12/05 2025/02/05 2025/04/05 2023/05/26 2023/07/26 2023/09/26 2023/11/26 2024/01/26 2024/03/26 2024/05/26 2024/07/26 2024/09/26 2024/11/26 2025/01/26 2025/03/26 2025/05/26 -1-2 M1-