原油研报系列（八）：供给端存在实质性缺口，油价易涨难跌

弘业期货金供给端存在实质性缺口，油价易涨难跌 分析师：黄思源从业资格证：F03124114投资咨询资格证：Z0023501 国际方面，5月以来，原油价格呈现先下行后反弹的格局。 在5月11日至5月17日期间，美原油主力合约收于105.66美元/桶，涨幅为10.73%；布伦特原油主力收于109.47美元/桶，涨幅为8.08%。 较之前月，国际原油涨跌互现，美原油月涨幅为0.56%，布伦特原油月跌幅为0.84%。 数据来源：Wind弘业期货研究院 弘国内方面，5月以来，上海原油价格在月内整体呈现震荡走势。 在5月11日至5月17日期间，上海原油期货主力合约报收于650.60元/桶，涨幅为4.48%。 上海原油价格中枢较前月有所调整，月跌幅为4.90%。 跨区域价差方面，Brent-WTI价差5月以来一路走窄，从9美元/桶左右一路回落至3.8美元/桶左右。 数据来源：Wind弘业期货研究院 融研究院l通胀方面，受美国对伊朗发动战事的影响，美国通胀指标在刚刚过去的4月升至2023年5月以来的新高。最新数据也意味着，近3年来美国人的实际工资首次跑输通胀。美国4月消费者价格指数（CPI）同比涨幅达到3.8%，前值为3.3%；4月CPI环比涨幅也大幅上升0.6%。其中环比增幅符合预期，但年度增速要比道琼斯共识预期高出0.1%。剔除能源和食品价格后，所谓的核心CPI涨幅预计也升至2.8%，创去年9月以来新高，环比上涨0.4%。两项指标均比市场一致预期高出0.1%。 业期货金l从分项看，4月能源价格环比上涨3.8%，食品价格上涨0.5%，住房成本上涨0.6%，成为推动CPI上行的主要因素。市场普遍认为，中东战事导致汽油价格飙升是通胀反弹的最直接原因。通胀韧性的超预期表现，使市场对美联储降息的预期进一步延后。 弘l紧随CPI之后，5月13日发布的4月PPI数据更加震撼。美国4月PPI同比上升6%，不仅远超市场预期的4.8%，更创下2022年12月以来最高水平；4月PPI环比大涨1.4%，为2022年3月以来最大单月涨幅，远超预期的0.5%。剔除食品和能源的核心PPI同比上升5.2%，环比上升1.0%，均大幅超出预期。 l能源价格暴涨是PPI飙升的核心推手，4月能源价格单月涨幅达7.8%，3月涨幅已高达10.1%。作为CPI的领先指标，PPI的全面失控意味着未来的终端通胀压力将继续攀升，降息前景更加渺茫。数据公布后，10年期美债收益率应声上涨至约4.49%，创7月以来新高，货币市场开始定价美联储加息的可能性。 期货金融研究院l地缘政治方面，5月10日，伊朗经由巴基斯坦调解方，正式提交了对美国旨在结束战事的最新方案的书面回复。据报道，伊朗提交的回应重点聚焦于“结束包括黎巴嫩在内所有战线战争”以及“维护波斯湾及霍尔木兹海峡的航行安全”，并提出如果美国兑现承诺，伊朗将管理霍尔木兹海峡。按照《华尔街日报》和半岛电视台的披露，伊朗的回应涵盖三个重要阶段：首先，赔偿战事对伊朗造成的损失、在所有战线结束战争；其次，伊朗逐步开放霍尔木兹海峡，美军同步解除海上封锁，在30天窗口期内解除对伊石油出口限制并解冻被冻结资产；第三，在第二阶段30天内就核问题展开谈判，伊朗愿意暂停铀浓缩活动，但暂停年限须少于美国提议的20年，拒绝拆除核设施。 弘业l然而，伊朗的回复内容与美方此前提交的一页式“14点”备忘录之间存在无法弥合的差距。美方备忘录的两大核心分别是：伊朗暂停铀浓缩活动并将高浓缩铀库存转移出境，以换取美国解除制裁、开放霍尔木兹海峡。在铀浓缩暂停年限上，美国要求15至20年，伊朗仅接受5年，即便各方此前讨论过12至15年的折中方案，最终仍告破裂。伊朗外交部发言人公开表态称，如果美国的目的只是剥夺伊朗的和平利用核能权利，那么“不会达成任何协议”。 l美国总统特朗普在得知伊朗回复后数小时内即在社交媒体发文，直指伊方回应“完全不可接受”。以色列总理内塔尼亚胡在随后接受采访时明确表示，美以对伊朗的军事行动“尚未结束”。 研究院l俄乌局势方面，5月8日，俄方宣布为纪念卫国战争胜利日，俄军自8日午夜起在前线实施停火，乌方也宣布自5月6日零时起单方面停火，特朗普随后确认在美方斡旋下，俄乌双方协议停火统一时间为5月9日至11日，并在此期间按照“1000人换1000人”的模式交换战俘。俄总统助理乌沙科夫证实，俄方同意美方将停火延长至5月11日的提议，并支持美方关于互换被俘人员的安排。 弘业期货金融l然而，5月9日至11日停火期间，俄乌双方在前线仍在持续交火。俄罗斯国防部称，自5月8日午夜起俄军在“特别军事行动区”严格遵守停火，但乌方仍对俄境内平民和俄军阵地发动袭击，俄方记录到16071起乌方违反停火的事件，并已作出“对等回应”。乌克兰方面则指责俄军持续炮击——乌方控制的顿涅茨克地区军事管理局局长菲拉什金称，过去一天俄军对顿涅茨克前线城市发动18次炮击，造成4名平民受伤。5月13日有媒体报道详细揭露了停火期间的战况：双方虽多次宣布停火，但前线交火从未真正停止，停火期间双方互指对方违约超万次，停火协议因此“名存实亡”。 l在停火结束后，俄乌局势迅速转向新一轮恶化。5月11日，停火协议正式结束。5月17日，俄罗斯武装力量总参谋长格拉西莫夫发表最新表态，称俄军第20集团军在哈尔科夫州沿350公里战线向西推进，已控制库特科夫卡、博罗瓦亚等定居点，希伊科夫卡等四地的战斗仍在激烈进行，这一攻势紧接顿巴斯地区的战略突破。 l总的来说，中东与俄乌两个战场均展现出高度相似的格局——脆弱的停火基础在外交破裂与军事摩擦的双重压力下全面崩塌，双方重回“边谈边打”甚至“谈崩必打”的危险模式。 供给端 究院l供给方面，5月13日发布的OPEC最新月报表示，沙特4月原油日均产量环比下降65.1万桶，降至631.6万桶——这是该国自1990年海湾战争以来的最低生产水平。自2026年2月伊朗战争爆发以来，沙特产量已累计下降约42%。OPEC引用二手信源也显示了同样趋势：沙特产量从3月的772.6万桶/日降至4月的676.8万桶/日。 货金融研l减产绝不仅限于沙特。OPEC12个成员国的总产量在4月骤降至1898.3万桶/日，而3月为2071.0万桶/日，2月为2865万桶/日——这是OPEC35年来的最低产量水平。包含俄罗斯在内的更广泛OPEC+联盟，4月产量环比下降174万桶/日，平均降至3319万桶/日。 弘业期l5月16日，美国财政部针对俄罗斯石油制裁的一项关键临时豁免正式到期，且最初未获续签。此前，该豁免确保了约每日200万桶俄罗斯海运原油（主要为发往印度等亚洲国家）能合规流入国际市场。豁免的终止导致大量买家、银行、保险公司和船东面临次级制裁风险而退缩。 l然而，这一局面在周内发生了戏剧性反转——5月18日（即跨周阶段），美国财政部长贝森特宣布，将到期未获续签的豁免再度延长30天，至6月17日。这一政策摇摆反映了特朗普政府在地缘政治目标与全球能源市场稳定之间的艰难平衡，但亚洲买家已开始在豁免到期前的窗口期大量抢购替代现货资源。 l美国方面，EIA最新数据显示，截至5月8日当周，美国国内原油产量增加13.7万桶/日，达到1371万桶/日。尽管这一数字已接近历史峰值，但对于弥补海湾产油国每月近千万桶的供应损失，其边际贡献杯水车薪。 需求端 融研究院l需求方面，IEA在5月13日发布的月报中，将2026年全球石油需求增长预测从战前水平大幅下调，预计全年需求同比减少42万桶/日，降至1.04亿桶/日，较中东冲突前的预测减少了130万桶/日。IEA预计最大降幅将出现在2026年第二季度，需求减少245万桶/日，其中经合组织（OECD）国家降幅约为93万桶/日，非经合组织国家降幅约为150万桶/日。 期货金l从分项看，受冲击最严重的是石化行业和航空业。石化行业的原料供应日益紧张；航空业因燃油成本高企及海湾航空枢纽运营中断，全球航空活动远低于正常水平。IEA特别指出，油价上涨、经济环境恶化以及节油措施将共同抑制全球石油消费。 弘业l中国方面，数据显示，相比战前约1170万桶/日的进口水平，中国进口已经减少了约350万桶/日，降幅接近30%，几乎相当于整个日本一天的石油消费量。中国4月原油总加工量降至1330万桶/日，为2022年8月以来的最低水平；自伊朗战争爆发以来，中国国有炼油厂已将原油加工量每日削减超过100万桶。 l美国方面，EIA数据显示，截至5月8日当周，美国原油加工量环比增加37万桶/天至1640万桶/天，炼厂开工率环比上升1.6个百分点至91.7%。在成品油消费层面，美国汽油消费量约为875.4万桶/天，较前一周微降5.9万桶/天，但仅略低于去年同期水平，尚未出现实质性“需求毁灭”的明显迹象。航空煤油消费量为155万桶/天，环比下降17万桶/天，主要反映季节性航空调度模式以及航空燃油供应紧张的影响。 究院l印度方面，自2月28日美以对伊朗军事打击以来，卢比累计贬值幅度已超过5.5%，成为2026年迄今亚洲表现最差的货币之一。印度约85%的原油需求依赖进口，在霍尔木兹海峡封锁的背景下，布伦特原油价格一度升至每桶110美元以上。仅在油价维持高位的情况下，原油进口需求每月就可能使印度贸易账单增加约120亿至130亿美元。 货金融研l日本方面，据经济产业省数据，日本对中东原油依赖度截至2月底达94.2%。自霍尔木兹海峡航运持续受阻以来，日本石油进口陷入停滞，预计5月由替代路线进口的原油量只能达到去年同期的约60%。日本政府已于3月和5月两次释放石油储备，以缓解供应压力。 弘业期l韩国方面，政府已为5月敲定了7462万桶原油，相当于去年月均进口量的87%，其中通过不经过霍尔木兹海峡的替代航线从沙特阿拉伯和阿联酋分别进口2399万桶和1600万桶。韩国还将对中东的进口依赖度从69%降至56%，推进了油船航道多元化。 l总的来说，需求萎缩的三大深层原因是：第一，高油价引发的“被动需求破坏”正在全球范围内蔓延。IEA指出，油价上涨、经济环境恶化以及节油措施已开始共同抑制全球石油消费。第二，炼油加工量的全面下调。全球炼油厂已大幅降低加工率并大幅削减原油进口：预计2026年第二季度全球炼厂原油加工量将降至7870万桶/日，降幅达450万桶/日。第三，石化行业和航空业的结构性需求减少。IEA报告明确，石化和航空是受冲击最严重的两个领域。 免责声明 融研究院本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 货金本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Declaration 弘业期本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Copyright 2008 Holly Futures Co. Corp.Holly Daily Information is made available as a complimentary service by HollyFutures Co. No further redistribution is permitted without written permission from Holly Fut