公募基金深度报告：浮动费率基金的前世今生

敬请参阅报告结尾处免责声明2025年05月30日分析师：王骅分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067邮箱：wanghua@cnhbstock.com分析师：宋逸菲分析师登记编码：S0890524080003电话：021-20321087邮箱：songyifei@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告1、《科创 ETF 再扩容，科创 200、科创芯 片设 计 有 何不 同 ？— 金 融产 品 观察》2025-01-022、《美联储降息五大变化，金融产品影 响有 何 不 同？ — 深 度点 评 报 告》2024-09-193、《跨境固收产品投资手册：QDII 债基和债券型互认基金—公募基金专题报告》2024-08-014、《寻找基金中的“Alpha 捕手”，构建股基增强基金组合—基金量化因子探析（四）》2024-07-18 投资要点浮动管理费基金的历史沿革早期探索：2013年之前初具规模：2014年-2022年产品试水：2023年-2024年基本成型：2025年新型浮动费率基金剖析基金张明。重点基金经理的启示的业绩比较基准。差异化。 内容目录1.公募基金浮动费率发展全梳理..................................................................................................................................................31.1.早期探索：2013年之前..................................................................................................................................................31.2.初具规模：2014年-2022年...........................................................................................................................................31.3.产品试水：2023年-2024年...........................................................................................................................................41.4.基本成型：2025年..........................................................................................................................................................52.新型浮动费率基金分析..............................................................................................................................................................62.1.新型浮动管理费产品的基准选择....................................................................................................................................62.2.新型浮动管理费对应基金经理风格分类........................................................................................................................82.3.重点基金经理的启示........................................................................................................................................................93.风险提示....................................................................................................................................................................................12图表目录图1： 东方红京东大数据A业绩表现...................................................................................................................................9图2： 东方红京东大数据净值风格考察（3个月切片分析）..........................................................................................10图3： 东方红京东大数据行业配置统计（任职以来全部持仓）.....................................................................................10图4： 汇添富民营新动力净值风格考察（3个月切片分析）..........................................................................................11图5： 汇添富民营新动力行业配置统计（任职以来全部持仓）.....................................................................................11表1： 首批费率创新产品（2023年）..................................................................................................................................5表2： 新型浮动管理费基金管理费计提方法.......................................................................................................................5表3： 新型浮动费率基金及基金业绩比较基准...................................................................................................................7表4： 新型浮动费率基金的基金经理及代表产品历史表现...............................................................................................8 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/13 敬请参阅报告结尾处免责声明1.公募基金浮动费率发展全梳理1.1.早期探索：2013年之前公募基金在二十余年前就开始了对浮动费率的探索：2002年，博时价值增长设计了“价值增长线”（基金管理人通过自身的投资管理与风险管理，创造出一条随时间推移呈现非负增长态势的安全收益增长轨迹），约定在基金单位份额净值跌破价值增长线水平期间，基金管理人将暂停收取基金管理费。2003年，国泰金龙约定在基金合同生效日起半年后，如当日基金的基金份额累计资产净值低于1元时，基金管理人将暂停收取管理费。2004年，海富通收益增长约定，基金份额净值低于收益增长线，则将从基金份额净值低于收益增长线的下一日开始直至基金份额净值不低于收益增长线的下一日期间暂停收取管理费。不过，这类产品创设于市场震荡下行期间，未取得良好的市场反馈，最终未能发展起来。随后，市场陆续出现一些采取浮动管理费率的产品，并开始探索体现“多劳多得”原则的浮动管理费设置。2013年，国内首只浮动费率债券基金富国目标收益一年期纯债发行，在基金开放日根据基金一年的业绩表现，一次性计提费用。基金设置了奖惩对称的浮动费率：即小于或等于4%收取零费率，4%至5%之间收取低于同类平均水平的费率，5%至7%之间收取同类标准费率，7%以上收取高于同类平均水平的费率。1.2.初具规模：2014年-2022年2014年6月，证监会发布《关于大力推进证券投资基金业创新发展的意见》，提出“支持设立管理费率与回报挂钩的浮动管理费基金”。2017年6月，证监会发布《公开募集证券投资基金收取浮动管理费指引（初稿）》。根据该指引，浮动管理费基金的费率规则将得到进一步细化。浮动管理费基金按照收费模式大致分为两种：一种是“支点式”上下浮动管理费基金，当基金业绩表现高于业绩比较基准时，管理费上浮，反之则管理费下调；第二种是提取“业绩报酬”浮动管理费基金，当基金的业绩超越预先设定的基准时，按照超额收益的一定比例收取附加管理费。2018年1月，证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》的规范性文件，自此拉开了券商大集合资管产品公募化改造的序幕，目前存续的部分采用浮动管理费的公募基金多由券商大集合资管产品公募化改造而来。在此阶段，浮动费率产品的管理费收取方式多样：分档管理费率：对标绝对收益的浮动管理费模式，以东方红产业升级（000619.OF）为例。基金合同生效满一年后，基金根据基金份额之前一年的绝对收益率，收取不同比例的管理费率。（1）当基金份额过去一年收益率R＜-5%时，管理费为0；（2）当基金份额过去一年收益率-5%≤R＜8%时，管理费为1.5%/年；（3）当基金份额过去一年收益率R≥8%时，管理费为2.5%/年。支点浮动费率：对标业绩比较基准的浮动管理费模式，以中欧成长优选回报A（166020.OF）为例。基金合同生效后前三年内，基金的管理费按前一日基金资产净值的1.50%年费率计提，基金合同生效满三年后，基金根据基金份额累计净值增长率相对于同期业绩比较基准的超额收益，收取不同比例的管理费率。（1）当基金份额过去三年的累计净值增长率高于同期业绩比较基准收益率时，管理费为 华宝证券3/13 敬请参阅报告结尾处免责声明2.0%/年；（2）当基金份额过去三年的累计净值增长率等于同期业绩比较基准收益率时，管理费为1.5%/年；（3）当基金份额过去三年的累计净值增长率低于同期业绩比较基准收益率时，管理费为1.0%/年。固定管理费+对标绝对收益的浮动管理费：该模式结合了固定管理费和分档管理费率，以安信价值精选（000577.OF）为例。基金首先收取1.0%/年的固定管理费，在此基础上，根据基金份额在持有期内的年化收益率，额外收取浮动管理费率。（1）当年化收益率R≤7%时，浮动管理费为0.0%/年（总管理费为1.0%/年）；（2）当年化收益率7%＜R≤9%时，浮动管理费为0.5*（R-7%）/年；（3）当年化收益率