通信行业深度报告运营商演绎：剖析电信运营商的“前世、今生与未来”

HeaderTable_User 1012811992 2178926626 HeaderTable_Industry 13022300 看好 investRatingChange.same 173833865 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 报告起因 电信运营商在通信行业研究中占据重要地位，其经营战略的变化与产业链细分领域的景气密切相关。本报告将从历史沿革与股权架构分析、基础经营情况、传统业务比较和创新转型战略四个角度详细梳理三家电信运营商，以帮助投资者把握产业发展方向，寻找投资机会。 核心观点  资本支出：技术创新推动投资规模上升，非技术创新支出三家存在结构性差异。每轮技术创新驱动资本支出的绝对额大幅增长，而非技术创新资本支出由于三家运营商历史发展不均衡，投向略有差异。中国移动整体资本支出规模较大，为补固网宽带短板，传输网建设有加大投入的可能性；电信聚焦数字云化服务，综合信息服务方向投入逐步提升；联通持续提升4G网络覆盖面积，优化网络质量，无线支出或在逆周期加大。详细变动方向见正文。  运营支出：三家运营商表现类似，随整体业务扩张，经营压力逐步显现。运营成本持续上升主要来自于电费，铁塔租赁成本，设备折旧费用，网络运维及人工成本的上升。a）单位用电成本下降空间有限，5G时期基站功耗成倍提升将带来改造配套供电防雷系统的机遇。b）设备折旧费用相对刚性，随着规模提升而增大，成本率的降低依靠规模效应。c）铁塔共建共享率提升将一定程度缓解租赁成本压力。d）随着经营规模的扩大，网络运维相关成本和人工相关成本的绝对额呈上升趋势，依靠提升经营和运维效率是缓解该项成本率上升的有效办法。  传统业务比较：移动通信业务竞争策略表现差异，固网宽带业务竞争加剧。a）：我们认为中国移动将在移动通信业务方面采用稳健的竞争策略，发展2G/3G用户向4G用户迁移，专攻高价值用户，大力投入5G网络建设以巩固当前行业地位。中国电信和中国联通将采用跟随并追赶的发展策略，一方面持续提升4G网络覆盖和扩容，优化网络质量；另一方面积极推进5G网络建设。b)近年来移动依靠性价比策略，实现宽带业务高速增长。电信是固网宽带行业的领导者，稳定的网络质量是其重要的竞争优势，目前电信采用降低价格来应对移动的竞争。中国联通采用较为保守的应对策略。我们认为未来固网宽带市场竞争或将加剧，主要在移动的进攻战和电信防御战之间的角力。  创新转型战略：我们认为“提速降费”只是行业发展中的外部扰动，互联网等新技术的飞速发展迫使运营商逐渐管道化才是真正的内因。三大运营商在“去管道化”的道路上均有所探索。通过比较研究发现，成为“管道的主导者，平台的提供者、应用服务的参与者”是运营商转型的共同目标。但三家业务发展各有优势，因而战略聚焦的领域有所差异。综合实力最为强劲的中国移动在转型过程中强调业务“四轮驱动”；中国电信在兼顾传统业务同时，以宽带，云服务优势为突破口，聚焦智慧家庭、DICT、物联网、互联网金融领域；中国联通则借助混改优势，提出发展“产业互联网”的战略。 投资建议与投资标的  我们建议从运营商经营质量的改善，创新业务驱动成长以及CAPEX和OPEX支出变化对上游企业影响两条思路寻找投资机会。运营商：我们建议关注边际改善最为显著的中国联通(600050，未评级)。基于未来公司股权激励的解锁目标，业绩后续修复空间巨大。CAPEX：我们建议关注主设备龙头标的中兴通讯(000063，买入)。受益确定性最强，公司未来成长性十足。OPEX：我们建议关注中国铁塔(0788，未评级)。OPEX周期性相对较弱，较行业内其他板块更具防御力。5G需求拉动有望成为公司增长引擎，同时共建共享战略推进，对公司盈利能力有正面影响。 风险提示  运营商经营质量改善不及预期；资本支出和运营成本投入不及预期 Table_Title 运营商演绎 ——剖析电信运营商的“前世、今生与未来” 通信行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 通信 报告发布日期 2019年06月28日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 Table_Contacter 联系人 蔡超逸 021-63325888-3136 caichaoyi@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 华为事件不改5G光明前景，立足业绩布局确定性标的—5G月度跟踪2019.05 2019-06-03 车联网政策延续，ADAS和自动驾驶纳入重点标准研制 2019-05-15 车联网系列报告一：认知电子车牌产业的新思路 2019-05-07 -19%0%19%38%57%18/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/02通信沪深300 21426552/36139/20190705 09:56 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信深度报告 —— 运营商演绎 2 目 录 1 历史沿革与股权架构分析 ........................................................................... 5 1.1从七雄纷争到三足鼎立 ................................................................................................. 5 1.2港股上市资产为各家运营主体，联通A股包含资产有所差异 ....................................... 6 2 基础经营情况 ............................................................................................. 8 2.1发展阶段：行业由成长走向成熟 ................................................................................... 8 2.2资本支出：技术创新推动投资规模上升，非技术创新支出三家存在结构性差异 ......... 10 2.2运营成本：三家运营商表现类似，运营压力显现，降本增效迫切 ............................... 16 3 传统业务比较 ........................................................................................... 23 3.1移动通信业务：竞争策略有差异，流量增长显瓶颈 .................................................... 23 3.2固网宽带业务：竞争加剧，中国移动增长有亮点 ........................................................ 26 4 创新转型战略 ........................................................................................... 28 4.1中国移动：“大连接”战略扎实推进，“四轮驱动”成效显著 ...................................... 28 4.2中国电信：IDC、云计算以及IPTV在国内市场遥遥领先............................................ 29 4.3中国联通：混改引入战略合作伙伴，力求新业务突破 ................................................. 31 5 投资建议 .................................................................................................. 33 风险提示 ...................................................................................................... 33 21426552/36139/20190705 09:56 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信深度报告 —— 运营商演绎 3 图表目录 图1：三大运营商历史沿革 ........................................................................................................... 5 图2：通信运营商变革时间轴 ....................................................................................................... 6 图3：中国移动股权结构 ............................................................................................................... 6 图4：中国电信股权结构 ............................................................................................................... 7 图5：中国联通股权结构 ............................................................................................................... 8 图6：中国移动历史股价情况（前复权） ...................................................................................... 9 图7：中兴通信历史股价情况（前复权） ...................................................................................... 9 图8：三大运营商历年总营收 ...........