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2025/05/30星期五 宏观金融类 1 2流动性：央行周四进行2660亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1545亿元逆回购到期，实现净投放1115亿元。策略：美国联邦法院裁定特朗普对贸易逆差国家实施全面进口税的行为越权，消息后美元、股指走高，利率向上调整。5月大行存款利率调降，可能带来存款流向非银，存单利率短期有一定上行，同样使得债市有所承压。但是，考虑到近期流动性投放呵护态度维持，预计后续资金面有望延续偏松基调。基本面看，4月经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，抢出口效应提供支撑，但往后可能边际弱化，内外需是否维持韧性仍有待观察。关税放缓叠加资金面能否继续下行的疑虑，短期债市走势以震荡为主。后续市场主要关注出口数据及资金面能否维持宽松，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，等待回调后的机会，逢低介入为主。贵金属沪金涨0.96%，报773.78元/克，沪银涨0.28%，报8235.00元/千克；COMEX金跌0.17%，报3338.20美元/盎司，COMEX银跌0.13%，报33.38美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.43%，美元指数报99.25；市场展望：今日凌晨消息显示，继日前美国国际贸易法院裁定特朗普在所谓“解放日”实施的关税无效后，美国上诉法院在上诉期间恢复了特朗普的关税措施，黄金价格收回裁决后跌幅。但美联储货币政策表态当前仍偏鹰派，当地时间周四，美国总统特朗普在本届任期中首次会见美联储主席鲍威尔，特朗普延续此前看法，对于鲍威尔未能降低借贷成本而表示不满。鲍威尔则坚持谨慎的货币政策表态，表示任何利率决定都不会基于总统要求，美联储的政策路径完全取决于经济数据。这意味着美联储短期来看仍将维持偏紧的货币政策，而这将对金银价格形成持续的压制。CME利率观测器显示，市场定价美联储本年度将分别在9月以及12月议息会议中进行25个基点的降息操作。美联储戴利今晨的表态也符合市场预期，她表示若劳动力市场维持强劲且通胀率有所回落，联储今年进行两次降息操作是合理的，但潜在风险仍然偏高。美联储货币政策预期表态偏鹰派，贵金属价格表现短期将偏弱势，策略上建议暂时观望或进行日内的逢高抛空操作，沪金主力合约参考运行区间732-786元/克，沪银主力合约参考运行区间7839-8342元/千克。 有色金属类美国总统特朗普“解放日”关税政策受阻，铜价一度冲高，但随着关税措施恢复价格回落，昨日伦铜微涨0.01%至9567美元/吨，沪铜主力合约收至77850元/吨。产业层面，昨日LME库存减少1925至152375吨，注销仓单比例提高至48.9%，Cash/3M升水52美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单减少0.3至3.2万吨，维持偏低水平，电解铜社会库存较周一环比小幅下滑，上海地区现货升水期货持平于150元/吨，货源偏紧基差报价维持，下游采购需求减弱。广东地区库存环比增加，现货升水期货下调至65元/吨，持货商主动降价出货，下游买盘仍较一般。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至800元/吨以上，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差约950元/吨，波动不大，废铜替代优势维持偏低。价格层面，国内商品氛围偏弱，海外贸易谈判对情绪面影响偏反复。产业上看铜原料供应维持紧张格局，短期海外铜矿供应扰动和国内再生原料供应偏紧一定程度上加剧了市场的紧张情绪，铜价仍有支撑，同时期货近月持仓维持高位使得月间价差走扩的风险依然存在。中期来看，贸易局势反复背景下需留意经济走弱风险及其对市场的冲击。今日沪铜主力运行区间参考：77200-78400元/吨；伦铜3M运行区间参特朗普关税政策“受阻”市场一度冲高，但随后由于关税措施维持价格回落，昨日伦铝收跌0.59%至2450美元/吨，沪铝主力合约收至20110元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量52.6万手，环比增加1.2万手，期货仓单5.2万吨，环比减少0.2万吨，仍维持偏低水平。根据SMM统计，昨天铝锭社会库存录得51.1万吨，较周一减少2.3万吨，较上周四减少4.6万吨，国内主流铝棒社会库存录得12.8万吨，较周一减少0.2万吨，昨日铝棒加工费震荡下滑。现货方面，昨日华东现货升水期货110元/吨，环比上涨10元/吨，货源偏紧基差报价抬升，下游按需采购为主。外盘方面，昨日LME铝库存减少0.2至37.5万吨，注销仓单比例下滑至14.1%，Cash/3M维持小幅贴水。展望后市，国内商品氛围延续偏空，海外贸易局势偏反复，情绪面难言乐观。近期铝锭和铝棒库存持续去化至数年低位对铝价构成了较强支撑，当前铝棒加工费处于中等水平，国内铝库存有望继续去化，将支持铝价在偏高位置震荡，同时期货月间价差可能进一步走扩。今日国内主力合约运行区间参考：20000-20200元/吨；伦铝3M运行区间参考：2430-2480周四沪锌指数收涨1.11%至22407元/吨，单边交易总持仓22.8万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨32至2716.5美元/吨，总持仓20.83万手。SMM0#锌锭均价22830元/吨，上海基差170元/吨，天津基差180元/吨，广东基差460元/吨，沪粤价差-290元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.17万吨，内盘上海地区基差170元/吨，连续合约-连一合约价差285元/吨。LME锌锭库存录得14.35万吨，LME锌锭注销仓单录得6.4万吨。外盘cash-3S合约基差-20.27美元/吨，3-15价差-42.43美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.141，锌锭进口盈亏为-529.09元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至7.50万吨。总体来看：根据SMM信息，华南某地区锌冶炼厂因故延长检修，夜盘锌价一度冲高，随后快速回落。基本面角度来看，锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预 铜考：9450-9650美元/吨。铝美元/吨。锌 3 期不改。锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱。中期来看，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险。铅周四沪铅指数收涨0.26%至16745元/吨，单边交易总持仓7.3万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨11.5至1987.5美元/吨，总持仓13.92万手。SMM1#铅锭均价16575元/吨，再生精铅均价16575元/吨，精废价差维持平水，废电动车电池均价10225元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.73万吨，内盘原生基差-200元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME铅锭库存录得29.11万吨，LME铅锭注销仓单录得5.73万吨。外盘cash-3S合约基差-17.34美元/吨，3-15价差-59.6美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.172，铅锭进口盈亏为-809.99元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至4.57万吨。总体来看：再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行，再生冶炼收货减少，废电瓶售价暴跌后略有回暖。蓄企开工重回相对高位，但终端采买偏弱。若后续再生减产推动废料跌价幅度进一步加大，或将减弱再生成本支撑，加深铅价下方空间。镍周四镍价大幅反弹，主要由于市场对印尼RKAB配额放松的担忧缓和。宏观方面，美国对外加征关税暂时缓和，但总体税率依旧偏高，国内出口需求面临较大压力。供给端，精炼镍产量处于历史高位。需求端，不锈钢市场疲软，6月排产显著下滑，下游对高价镍接受度有限，现货成交依旧偏冷。镍矿端，菲律宾方面受降雨影响，矿山出货偏慢，虽然下游镍铁厂采购意愿较弱，但印尼进口需求较好，对矿价形成支撑；印尼火法矿供需双弱局面维持，价格高位震荡，湿法矿价格持稳运行。镍铁方面，价格连续走弱之后，企业生产负荷下调，镍铁价格企稳回升，但持续性仍有待观察。中间品方面，5月印尼MHP项目陆续恢复，但5月MHP到港量依旧受到4月减产影响，短期价格仍在高位运行。硫酸镍方面，部分三元前驱体企业6月排产乐观，对镍盐价格接受度增强，硫酸镍均价有走强预期。综合而言，目前宏观不确定性较高，操作上不建议追空，等待反弹逢高沽空为宜。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。锡周四锡价受佤邦锡矿复产预期继续下跌。供应方面，矿端复产逐步推进但节奏偏慢，目前佤邦缴费办理采矿证的企业并不多，且5月实际通关量仍维持较低水平，刚果(金)Bisie锡矿自4月末启动分阶段复产，首批通过陆运输出的锡精矿已进入物流环节，预计6月才能传导至冶炼端；短期原料缺口对国内冶炼产能形成制约，云南与江西两地精炼锡冶炼企业的开工率仍保持在较低水平。需求方面，下游焊料、电子及家电企业订单未见显著增量，对高价原料接受度有限，锡价下跌后出现逢低补库需求，但仅维持刚需采购。库存方面，上期所期货注册仓单较前日减少14吨，现为7984吨。LME库存较前日增加20吨，现为2680吨。综上，锡供给端短期依旧偏紧但有转松预期，目前中美关税暂缓，但终端订单未见显著放量，需求拖累下，锡价重心或有所下移。短期国内主力合约参考运行区间：240000元-260000元/吨。海外伦锡参考运行区间：29000美元-32000美元/吨。 4 碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报60,737元，较上一工作日-1.62%，其中MMLC电池级碳酸锂报价60,000-62,000元，均价较上一工作日-1,000元（-1.61%），工业级碳酸锂报价58,600-60,100元，均价较前日-1.66%。LC2507合约收盘价58,860元，较前日收盘价-2.52%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价2,140元。周四碳酸锂合约增仓下跌，当前基本面无利好驱动。供给端出清缓慢，本周国内碳酸锂产量环增3.0%至16,580吨。国内碳酸锂库存报131,571吨，环比上周-208吨（-0.2%），其中上游-780吨，下游和其他环节+572吨，去库力度较弱。若缺少供给扰动，锂价或继续向下试探产业接受度。建议关注合约持仓变化和最新供需排产数据。今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间58,000-59,800元/吨。氧化铝2025年5月29日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌0.9%至2958元/吨，单边交易总持仓49.3万手，较前一交易日减少1.1万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨10元/吨、10元/吨、0元/吨、5元/吨、5元/吨、-30元/吨。基差方面，山东现货价格报3270元/吨，升水06合约188元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报32元/吨，进口窗口打开。期货库存方面，周四期货仓单报13.81万吨，较前一交易日去库0.21万吨。矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨。策略方面，矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，年内矿价重心或将上移，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-85美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700-3050元/吨，建议逢高轻仓布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2850-3300元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险。不锈钢周四下午15：00不锈钢主力合约收12690元/吨，当日+0.08%(+10)，单边持仓23.88万手，较上一交易日+6513手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12950元/吨，较前日-50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13100元/吨，较前日持平；佛山基差260(-60)，无锡基差410(-10)；佛山宏旺201报8650元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报955元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9350元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平。期货库存录得131555吨，较前日-1670。据钢联数据，社会库存录