首次覆盖报告：“安防+手机+汽车”三足鼎立，技术创新推动产品发展

“安防+手机+汽车”三足鼎立，技术创新推动产品发展 ——思特威首次覆盖报告 买入（首次）投资摘要 行业: 电子 日期: 2025年05月29日 分析师:E-mail: 颜枫yanfeng@shzq.com 智慧安防、智能手机、汽车电子三大产业业务驱动多元发展。思特威 主营高性能CMOS图像传感器芯片的研发、设计和销售，致力于提供多场景应用、全性能覆盖的CMOS图像传感器产品，产品广泛应用在安防监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领域，并助力行业向更加智能化和信息化方向发展。随着智慧城市、辅助/自动驾驶、物联网、智能教育、智能家居等新兴应用领域的崛起，CMOS图 SAC编号:S0870525030001 分析师:李心语 SAC编号:S0870525040001 基本数据 最新收盘价（元）87.60 12mthA股价格区间（元） 113.10 防CIS龙头企业，专注于安防领域的视觉成像技术与CIS产品开发，探 总股本（百万股） 401.84 索安防客户潜在所需，利用高性能技术产品精准触达客户实际应用， 无限售A股/总股本 80.39% 成功推出ProSeries全性能升级系列、AISeries高阶成像系列、 流通市值（亿元） 282.99 SLSeries超星光级系列等安防尖端产品组合以更好迎接安防行业的智能化阶段。 41.92- 像传感器向更加智能化和更高性能的方向发展。公司持续拓展产品的应用领域，以创新的图像传感器技术助推各产业智能化转型和发展，助力集成电路产业国产化替代。2024年实现营业收入59.68亿元，创历史最好水平，同比增长108.87%。2025年第一季度实现营收17.50亿元，同比增长108.94%。 1、智慧安防全球领先，工业机器视觉多点开花。公司作为全球智慧安 最近一年股票与沪深300比较 思特威-W 沪深300 157% 136% 114% 93% 72% 51% 30% 9% -13%05/2408/2410/2412/2403/2505/25 证券研究报告 公司深度 相关报告： 2、XS系列高端产品出货量大幅上升，智能手机为公司收入高速增长带来动力。针对高阶旗舰手机赛道，公司应用于高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品出货量同比大幅上升，公司旗舰主摄产品拥有高动态范围、低噪声、快速对焦、超低功耗等核心性能优势，能够为旗舰机主摄带来色彩真实生动、成像细腻清晰的卓越影像体验。公司推出应用于普通智能手机主摄的5000万像素高性价比产品，以优异的暗光成像表现，赋能主流智能手机主摄，助力移动影像技术和用户体验迈向新高度。公司与多家客户的合作全面加深、产品满足更多的应用需求，市场占有率持续提升，提升了市场地位和品牌影响力。 3、智能驾驶技术加速落地，公司汽车电子业务未来可期。公司车载 （AT）系列图像传感器产品，覆盖1MP~8MP分辨率，适配车载影像类、感知类与舱内三大应用场景需求。2024年，公司全资子公司品牌 ——飞凌微电子推出飞凌微M1车载视觉处理芯片系列，面向前视/后视、舱内监测、电子后视镜等各类车载视觉应用场景提供AISoC+Sensor系统级集成的高性能车载端侧视觉组合方案。M1车载视觉处理芯片系列产品具有优异的图像处理性能、低功耗、小封装尺寸、功能安全、信息安全等优势，可为车载摄像头的图像性能提升与视觉预处理提供更丰富灵活、稳定可靠的选择，以高精度、低延迟的车载影像解决方案，推动智驾视觉系统应用的升级和发展。 投资建议 公司专注于CMOS图像传感器研发、设计和销售工作，拥有独立完整的研发、采购、生产和销售体系，随着国产化进程加快，公司市占率有望持续提升，带动业绩增长。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润8.59亿元（yoy+118.66%）、12.23亿元（yoy+42.40%）、16.16亿元（yoy+32.15%），对应EPS分别为2.14元、3.04元、4.02元，当前股价对应估值41倍、29倍、22倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 技术迭代风险；经营模式风险；汇率波动风险；市场竞争风险；行业周期风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5968 8348 10472 12819 年增长率 108.9% 39.9% 25.5% 22.4% 归母净利润 393 859 1223 1616 年增长率 2,662.8% 118.7% 42.4% 32.1% 每股收益（元） 0.98 2.14 3.04 4.02 市盈率（X） 89.63 40.99 28.79 21.78 市净率（X） 8.40 7.16 5.91 4.81 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025年05月28日收盘价） 目录 1思特威：“安防+手机+汽车”三足鼎立，铸就全球安防CIS龙头企业5 1.1智慧安防、智能手机、汽车电子三大产业业务驱动多元发展5 1.2股权结构稳定，创始人徐辰为实际控制人5 1.3坚持“安防+手机+汽车”三足鼎立发展方向，持续优化产品矩阵6 1.4持续优化产品矩阵，驱动业绩高速成长9 2AI推动下游需求提升，带动CMOS图像传感器应用场景持续增长11 2.1CMOS图像传感器技术水平持续提升，AI加速应用落地 .............................................................................................11 2.2产品体系多样化，满足不同应用领域客户需求12 3产品矩阵持续优化，高端产品驱动业绩增长13 3.1持续优化产品矩阵，供应链体系优势带动产品发展13 3.2深化客户合作，高端产品驱动业绩增长14 4公司CMOS竞争优势凸显，国产化空间广阔15 4.1公司CMOS竞争优势凸显，国产厂商份额持续提升15 4.2高端市场的国产替代加速进行，国产化空间广阔16 5盈利预测与投资建议18 6风险提示：20 图 图1：公司发展历程5 图2：公司股权结构（截至2025年3月末）6 图3：公司主要AI系列产品（部分）7 图4：公司AT系列产品应用场景8 图5：公司智能手机成像技术8 图6：2020-2024年营业收入及同比9 图7：2020-2024年归母净利润及同比9 图8：2020-2024年毛利率及净利率10 图9：2020-2024年费用率10 图10：2023Q1-2025Q1单季营业收入及同比增长率10 图11：2023Q1-2025Q1单季归母净利润及同比增长率11 图12：2015—2024年全球半导体销售额（单位：亿美元） ......................................................................................12 图13：公司2024年收入分应用场景14 图14：2022-2024年分产品营收（单位：亿元）15 图15：2022-2024年分产品营收占比15 表 表1：公司核心团队6 表2：公司核心技术及其先进性（截至2024年12月末）..13表3：堆栈式结构CMOS图像传感器主要供应商及应用领域 ......................................................................................15 表4：CMOS重点公司财务情况17 表5：可比公司估值分析（截至2025年5月28日）19 1思特威：“安防+手机+汽车”三足鼎立，铸就全球安防CIS龙头企业 1.1智慧安防、智能手机、汽车电子三大产业业务驱动多元发展 专注高端成像技术，覆盖多场景应用的全性能需求。思特威成立于2017年，专注于高端成像技术的创新与研发，致力于提供多场景应用、全性能覆盖的CMOS图像传感器产品，产品覆盖安防监控、机器视觉、智能车载电子、智能手机等多场景应用领域的全性能需求。公司针对目标应用领域的特定及新兴需求，开发了具有高信噪比、高感光度、高速全局快门捕捉、超宽动态范围、超高近红外感度、低功耗等特点的图像传感器，已应用在于海康威视、宇视科技、大疆创新、科沃斯、网易有道、小米科技、OPPO、VIVO、三星电子、比亚迪、吉利、上汽、广汽、零跑、东风日产等品牌的终端产品中。2022年5月，公司在上海证券交易所科创板上市。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，上海证券研究所 1.2股权结构稳定，创始人徐辰为实际控制人 股权结构稳定，创始人徐辰为实际控制人。截至2025年3月末，公司董事长兼总经理徐辰持股13.64%，公司副总经理莫要武持股5.96%，公司副总经理马伟剑持股4.08%，三人均为核心技术人员，合计持股23.68%。 图2：公司股权结构（截至2025年3月末） 资料来源：Wind，上海证券研究所 姓名职务履历 表1：公司核心团队 创始人、董事长、 徐辰首席执行官 在CMOS图像传感器领域拥有二十余年的领导团队、研究开发和产品设计的经验。精通数模混合集成电路设计及加工、器件物理及半导体芯片生产工艺。带领团队利用先进的技术及快速的迭代能力，迅速成长为安防、车载等图像传感器应用领域的先进企业，此外，成功申请了超过20项美国专利与50项中国专利。 莫要武 联合创始人、首席技术官 精通集成电路产品设计调试、电路优化等，曾获上海市科技进步奖。深耕CMOS图像传感器领域二十多年。亲手主持设计的近百款CMOS图像传感器广泛用于手机、安防、电脑、车载、物联网、医疗、AR/VR和机器视觉应用。现任首席技术官（CTO），负责公司产品规划、设计和指导、工程团队的管理。 马伟剑联合创始人、首席 运营官 金方其工业和新兴芯片部 副总裁 曾组建并带领团队成功推出了多款视频采集卡芯片、标清音视频传输解码芯片、高清音视频传输解码芯片、高清视频ISP芯片，获得安防客户广泛应用。负责公司产品规划、市场销售和供应链管理。 专注思特威在工业与新兴芯片市场的业务发展推进，并主导产品线开拓规划以及营销等工作。 谭泱安防和物联网芯片部副总裁 专注思特威在安防与物联网的业务发展和推广，并主导产品线的开拓规划以及营销等工作。 邵科汽车芯片部副总裁现任汽车芯片部副总裁，负责公司汽车产品规划、市场销售和方案研发。 资料来源：公司官网，上海证券研究所 1.3坚持“安防+手机+汽车”三足鼎立发展方向，持续优化产品矩阵 公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展方向，优化完善产品矩阵，打造更具韧性的供应链体系。公司主营高性能CMOS图像传感器芯片的研发、设计和销售，致力于提供多场景应用、全性能覆盖的CMOS图像传感器产品，产品广泛应用在安防监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领域，并助力行业向更加智能化和信息化方向发展。随着智慧城市、辅助/自动驾驶、物联网、智能教育、智能家居等新兴应用领域的崛起，CMOS图像传感器向更加智能化和更高性能的方向发展。公司持续拓展产品的应用领域，以创新的图像传感器技术助推各产业智能化转型和发展，助力集成电路产业国产化替代。公司产 品主要有SC传统、AI/SL/IoT高阶成像/超星光级/物联网、AT车载、GS/LA全局快门/线阵、CS/HS/XS智能手机、PC笔记本电脑与平板六大系列。 AI/SL/IoT高阶成像/超星光级/物联网系列致力于技术先进的智能图像传感技术，其AISeries以客户需求为出发点聚焦新安防应用的高阶成像系列CMOS图像传感器，成像品质逐步提升；SLSeries的影院级成像质感让智能影像覆盖到全时段及更多的应用场景，StackRollingShutter有效提升感度减少噪声，第二代NIR+Technology先进工艺大幅提升量子效率，赋能"全天候"物联应用；IoTSeries结合SmartAEC™功能，超低工作功耗设计赋能"全天