思特威-W(688213)：安防+手机+汽车齐头并进，技术创新推动公司发展

评级及分析师信息 公司是全球安防CIS领域领军企业，凭借技术迭代与产品升级持续巩固市场优势。2025年上半年，智慧安防业务实现营收15.50亿元，同比大幅增长58.77%，营收占比40.93%。产品端，新一代迭代产品性能显著提升，高端安防系列在专业领域份额持续攀升，同时积极拓展机器视觉新场景，产品已广泛应用于工业制造、物流分拣，以及无人机、扫地机器人、AR/VR等新兴领域。根据TSR数据，2024年公司以46.2%的市占率蝉联无人机CIS市场全球第一，出货量同比增长13%。随着安防行业智能化转型加速，高清化、AI化需求提升，公司在传统安防与新兴应用的双重驱动下，有望持续维持全球领先地位，为业绩增长提供稳定支撑。 ►智驾平权驱动汽车业务增长 汽车电子业务保持较高增速。2025年上半年实现营收4.82亿元，同比增长107.97%，营收占比达12.72%。根据YOLE数据，预计汽车CIS市场将从2023年的23亿美元增加到2029年的32亿美元，CAGR为5.4%，增速来源是每车摄像头安装数量的增加和传感器分辨率的提升。公司是国内少数具备车规级CIS解决方案能力的厂商，产品覆盖1MP-8MP分辨率，适配智能驾驶（环视、周视、前视）与舱内监控等多场景，已在比亚迪、吉利、奇瑞、上汽等主流车厂实现量产，覆盖车型项目数量持续增加。技术端，8.3MP的SC850AT等高端ADAS产品具备140dB超高动态范围与优异LED闪烁抑制能力，满足高阶智驾感知需求；中低像素产品契合车企智驾平权方案适配车型需求。未来随智能驾驶渗透率快速提升，公司车载CIS业务有望持续受益于行业红利，成为长期增长的重要支柱。►智能手机产品布局逐步完善，高端产品放量 分析师：贾国瑞邮箱：jiagr@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020002联系电话： 智能手机业务已成为公司业绩增长的核心引擎，2025年上半年实现 营 收17.55亿 元 ， 同 比 增 长40.49%， 营 收 占 比 提 升 至46.35%。手机板块产品矩阵持续完善，高阶旗舰机型方面，应用于主摄、广角、长焦及前摄的新一代5000万像素产品出货量大幅上升，其中1/1.28英寸的SC595XS芯片具备110dB超高动态范围、低噪声、100%全像素对焦等优势，显著提升高端机型影像体验。同时公司加速推进供应链国产化，保障供货稳定性并优化成本结构。随着国内高端手机市场需求回暖及客户份额提升，公司在手机领域收入增速与盈利水平有望进一步提升。 投资建议 我们预计公司25-27年营收为91.59/113.70/130.40亿元，归 母 净 利 润 为10.73/14.35/17.31亿 元 ，EPS为2.67/3.57/4.31元。按照2025年9月29日收盘股价112.30元/股 ， 公 司2025至2027年PE为42.07/31.45/26.07倍。公司是国内CIS领军企业，未来受 益智能手机产品在高端市场渗透率提升，汽车业务受益智驾渗透率提升，以及公司在智慧安防领先优势逐步体现。首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示 下游需求不及预期风险；新产品下游渗透率不及预期的风险；市场竞争格局恶化。 1.思特威：安防+手机+汽车齐头并进，技术创新推动公司发展 公司是中国高端CMOS图像传感器领域的核心领军企业，产品广泛应用于安防监控、机器视觉、智能车载以及智能手机等关键领域。1）安防监控业务来看，产品端，新一代迭代产品性能显著提升，高端安防系列在专业领域份额持续攀升，同时积极拓展机器视觉新场景，产品已广泛应用于工业制造、物流分拣，以及无人机、扫地机器人、AR/VR等新兴领域。随着安防行业智能化转型加速，高清化、AI化需求提升，公司在传统安防与新兴应用的双重驱动下，有望持续维持全球领先地位，为业绩增长提供稳定支撑。2）智能手机业务来看，手机板块产品矩阵持续完善，高阶旗舰机型方面，应用于主摄、广角、长焦及前摄的新一代5000万像素产品出货量大幅上升，其中1/1.28英寸的SC595XS芯片具备110dB超高动态范围、低噪声、100%全像素对焦等优势，显著提升高端机型影像体验。同时公司加速推进供应链国产化，保障供货稳定性并优化成本结构。随国内高端手机市场需求回暖及客户份额提升，公司在手机领域收入增速与盈利水平有望进一步提升。3）汽车电子业务来看，公司是国内少数具备车规级CIS解决方案能力的厂商，产品覆盖1MP-8MP分辨率，适配智能驾驶（环视、周视、前视）与舱内监控等多场景，已在比亚迪、吉利、奇瑞、上汽等主流车厂实现量产，覆盖车型项目数量持续增加。技术端，8.3MP的SC850AT等高端ADAS产品具备140dB超高动态范围与优异LED闪烁抑制能力，满足高阶智驾感知需求；中低像素产品契合车企智驾平权方案适配车型需求。未来随智能驾驶渗透率快速提升，公司车载CIS业务有望持续受益于行业红利，成为长期增长的重要支柱。 整体来看，公司凭借在安防监控基本盘的稳固优势，叠加在智能手机业务的快速放量与汽车电子、机器视觉等新兴领域的成功开拓，构建了“核心业务稳健增长+战略业务多点开花”的多元化驱动格局，未来发展动能充足，前景广阔。 2.盈利预测与估值 2.1.盈利预测 基本假设： 1、安防监控：安防是公司基本盘，市场地位稳固，目前高端安防产品系列在专业领域份额持续攀升，同时积极拓展机器视觉新场景。我们预计整体毛利率处于稳定趋势。综上，预计公司2025-2027年安防收入增速分别是55%/16%/5%，毛利率分别是23%/24%/24%。 2、汽车电子：公司产品产品覆盖1MP-8MP分辨率，适配智能驾驶（环视、周视、前视）与舱内监控等多场景，收益智驾渗透率提升。我们预计后续毛利率保持稳定。综上，预计公司2025-2027年智能卡芯片收入增速分别是100%/40%/28%，毛利率分别是26%/27%/27%。 3、智能手机：公司手机板块产品矩阵持续完善，在高阶旗舰机型方面逐步切入扩大份额，预计后续毛利率保持稳定增长。综上，预计公司2025-2027年石英晶体收入增速分别是45%/26%/18%，毛利率分别是21%/22%/22%。 我们预 计公司25-27年 营收 为91.59/113.70/130.40亿 元， 归母净 利润为10.73/14.35/17.31亿元，EPS为2.67/3.57/4.31元。 2.2.相对估值 我们选取复豪威集团、格科微作为可比公司，以上公司涉及CIS等芯片设计业务，和公司业务具备共同性。2025年可比公司PE为119x。我们预计公司25-27年营收为91.59/113.70/130.40亿 元 ， 归 母 净 利 润 为10.73/14.35/17.31亿 元 ，EPS为2.67/3.57/4.31元。按照2025年9月29日收盘股价112.30元/股，公司2025至2027年PE为42/31/26倍。公司是国内CIS领军企业，未来受益智能手机产品在高端市场渗透率提升，汽车业务受益智驾渗透率提升，以及公司在智慧安防领先优势逐步体现。首次覆盖，给予"买入"评级。 3.风险提示 下游需求不及预期风险；新产品下游渗透率不及预期的风险；市场竞争格局恶化。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。