丘钛科技是全球领先的智能移动终端中高端摄像头模组及指纹识别模组制造商，主要从事设计、研发、制造和销售摄像头模组及指纹识别模组，主要客户为全球智能手机、物联网和智能汽车等领域的品牌厂商。
核心观点与关键数据：
- 公司概览：2023年收入125.3亿元，同比减少9%；归母净利润0.8亿元，同比减少52%。产品覆盖智能手机、物联网和智能汽车等领域，主要产品包括超薄摄像头模组、双/多摄像头模组、光学防抖（OIS）摄像头模组、3D摄像头模组、车载摄像头模组等。
- 客户结构：客户集中度较高，2023年最大客户收入占总收入约30.5%，前五大客户占总收入约82.1%。近年来客户结构逐渐多元化。
- 发展历程：成立于2007年，2014年上市，早期以COF、COB封装技术推出摄像头模组，逐步拓展至指纹识别模组、车载模组和VR产业等领域。
行业与公司现状：
- 光学行业回暖：2023H2以来，行业去库存结束，竞争趋于理性，产品报价和盈利能力逐渐改善。2023Q2开始出货量回升，2023H2-2024H1摄像模组ASP同比上涨12.0%/10.5%。
- 产品结构改善：中高端摄像头模组需求提升显著，2024H1公司3200万以上像素的摄像头模组出货量占总出货量的49.2%，占收入的82.5%。高端光学识别模组占比由2023H1的约61.6%提升至2024H1的75.0%。
- 产业链整合：入股新钜科技（35.47%股权），进一步垂直整合光学元件产业链。2024H1新钜科技营收同比上升39.7%，毛利率改善至约7.9%。
车载与IoT业务：
- 车载摄像头：产品全面覆盖ADAS/环视/智能座舱模组，积极导入国际国内Tier 1及新能源车厂。2024H1销量同比增加超15倍，总产能突破1kk/月。
- IoT产品：在消费无人机、行业无人机、XR光学产品、软硬件一体化视觉模块、机器人等领域取得进展，主要客户包括大疆、科沃斯等。
盈利预测：
- 收入预测：预计2024-2026年收入分别为164/193/208亿人民币，同比增长31%/18%/8%。
- 毛利率预测：预计2024-2026年毛利率分别为6%/8%/9%。
- 净利润预测：预计2024-2026年归母净利润分别为3.1/6.4/7.9亿人民币，同比增长274%/105%/23%，对应EPS分别为0.3/0.5/0.7人民币。
估值与投资建议：
- 当前股价7.54港币，对应2024-2026年PE分别为26.5/12.9/10.5倍，低于H股同业可比公司平均值。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 行业竞争加剧、市场需求不及预期、IoT和车载业务增长不及预期。
