港股公司首次覆盖报告：手机光学升级重启，车载光学方兴未艾

工业/工业工程 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 舜宇光学科技（02382.HK） 2021年12月04日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/12/3 当前股价(港元) 235.20 一年最高最低(港元) 259.40/141.20 总市值(亿港元) 2,579.79 流通市值(亿港元) 2,579.79 总股本(亿股) 10.97 流通港股(亿股) 10.97 近3个月换手率(%) 24.65 股价走势图 数据来源：聚源 手机光学升级重启，车载光学方兴未艾 ——港股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001 ⚫ 手机光学升级重启，车载光学方兴未艾 舜宇光学科技作为光学产业龙头企业，手机及汽车光学行业龙头地位稳固，多元化产品及客户布局，业绩成长具备更高的确定性、持续性。考虑到2022年缺芯情况缓解有利于手机及汽车终端出货节奏恢复、且2022年手机光学升级环境改善有利于公司业绩增速提振，与此同时，在苹果光学供应链更加积极拓展、在车载领域的广泛布局有望持续受益包括ADAS、AR等新需求渗透。我们预计舜宇光学科技2021/2022/2023年净利润为56.4/71.7/88.9亿元人民币，对应EPS分别为5.16/6.56/8.13元人民币，对应同比增速分别为16%/27%/24%，当前股价对应2021/2022/2023年PE为37.9/19.8/24.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 作为电子制造业明星，公司业绩表现具备更好的成长性确定性 舜宇光学科技之所以成为“舜宇光学科技”，国内电子制造业的明星企业，业绩趋势实现更好的成长性、抗周期波动性，主要来自于以下四点： (1)选对行业赛道：光学赛道宽且长，光学研发重积累、高复用，可实现跨应用延申包括手机摄像、汽车ADAS、VR/AR等，舜宇光学科技明确聚焦光学主航道、避免无序低效率扩张。 (2)选对市场定位：伴随苹果供应链策略调整以及国产安卓品牌崛起，零部件模组环节逐步由日本、韩国、中国台湾向中国内地迁移；舜宇光学科技确立名配角战略，积极响应国内外顶尖品牌客户需求，客户组合丰富，符合全球电子制造业变迁，在下游手机终端品牌格局变化阶段表现出适应力。 (3)前瞻性技术创新：科技产业的制造代工要求持续前瞻性创新，舜宇光学科技注重自有研发培养体系，同时适时并购直接获取技术。 (4)优秀的公司治理模式: 及早推行专业化、精英化管理，避免公司管理家族化；建立优秀的股权激励制度和薪酬福利制度。 ⚫ 风险提示：光学行业竞争加剧；苹果拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 (单位: 百万人民币) 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 37,849 38,002 39,838 47,946 56,764 YOY(%) 70.5 22.6 21.7 32.1 24.8 净利润(百万元) 3,991 4,872 5,640 7,173 8,889 YOY(%) 60.2 22.1 15.8 27.2 23.9 毛利率(%) 20.5 22.9 25.2 27.0 27.7 净利率(%) 10.5 12.8 14.2 15.0 15.7 ROE(%) 31.8 29.4 26.3 25.9 25.1 EPS(摊薄/元) 3.65 4.46 5.16 6.56 8.13 P/E(倍) 53.6 43.9 37.9 29.8 24.1 P/B(倍) 17.0 12.9 10.0 7.7 6.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 (备注:2021年12月4日汇率 港币:人民币=0.8180) -20%0%20%40%60%80%2020-122021-042021-08舜宇光学科技恒生指数开源证券 证券研究报告 港股公司首次覆盖报告 公司研究 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 舜宇光学科技业绩表现具备更好的成长性确定性 ............................................................................................................ 3 2、 聚焦正确的行业赛道：光学研发重积累、高复用 ............................................................................................................ 5 3、 确定正确的市场定位：采取名配角战略，顺应电子制造业变迁 ..................................................................................... 7 4、 持续的前瞻性创新：自研体系完善，适时外延并购......................................................................................................... 8 5、 优秀的公司治理：制度化、专业化 .................................................................................................................................. 10 6、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 12 7、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 14 附：财务预测摘要 (单位: 百万人民币)................................................................................................................................... 15 图表目录 图1： 受益手机光学升级，手机镜头(外供)比例渐增 ............................................................................................................. 3 图2： 产品涵盖光学零件、光电产品及光学仪器三大领域 .................................................................................................... 3 图3： 客户全球化、产品多元化布局，切入手机大厂供应链，并撬动车载业务增长 ........................................................ 4 图4： 2021E手机出货量增加，光学镜头需求上升 ................................................................................................................ 5 图5： 高阶光学镜头市场规模渐增 ........................................................................................................................................... 5 图6： 公司车载镜头季度出货量稳步上升 ............................................................................................................................... 5 图7： 高复用的光学技术加速公司技术突破 ........................................................................................................................... 6 图8： 聚焦光学领域，提供多种产品及解决方案 ................................................................................................................... 7 图9： 名配角战略吸引大厂客户群 ........................................................................................................................................... 8 图10： 完善的晋升体系，实现人才的平衡发展 ..................................................................................................................... 9 图11： 坚定的企业使命，增进企业凝聚力.............................................................................................................................. 9 图12： 三级技术创新体系，促进企业技术突破 ..................................................................................................................... 9 图13： 舜宇光学科技生产基地及研发中心遍布全球 ........................................................................................................... 10 图14： 推行员工持股，提升员工向心力 ............................................................................................................................... 11 图15： 精英管理提升企业组织效率 ..............................................................................................