港股公司首次覆盖报告：京东方唯一车载显示平台，布局tier-1驱动持续成长

电子/消费电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 京东方精电（00710.HK） 2022年10月13日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/10/13 当前股价(港元) 12.800 一年最高最低(港元) 19.900/5.500 总市值(亿港元) 98.56 流通市值(亿港元) 98.56 总股本(亿股) 7.70 流通港股(亿股) 7.70 近3个月换手率(%) 27.21 股价走势图 数据来源：聚源 京东方唯一车载显示平台，布局tier-1驱动持续成长 ——港股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001  全球车载显示模组第一大龙头，持续受益汽车智能化浪潮 公司是全球第一大车载显示模组龙头，尤其是在中大尺寸显示面板优势显著，有望继续受益于车载显示屏行业量价齐升趋势；同时积极布局tier-1车载显示系统业务，目标打通全产业链供应能力，有望提振长期盈利前景。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.5/7.4/10.6亿港元，同比增速为69%/34%/43%，对应EPS为0.72/0.97/1.38港元。公司当前股价12.80港元对应2022-2024年17.8/13.3/9.3倍PE，首次覆盖予以“买入”评级。  公司为京东方集团的唯一车载显示平台，占据产能、技术、客户优势 车载显示屏行业量价齐升,“大屏化+多屏化”拉动市场需求，预计单车屏幕数将由2021年的1.82块增长至2024年的2.47块，同时“高清化+智能化”提升单车显示屏价值量。京东方精电作为行业龙头有望继续受益，2022Q2位居全球车载显示屏市场份额第一。京东方集团面板业务能力处于全球前列，公司作为其唯一的车载显示平台，占据产能、技术及客户优势。（1）产能：公司可获得的LCD和OLED产能充足，高世代产线能力处于全球第一梯队，较同业可获得更好的经济效益。（2）技术：公司积极布局新一代智能座舱显示技术，其BD Cell、AMOLED等高端显示技术获得市场认可，已收获多个车厂订单。（3）客户：2022H1公司在国内20大车厂的覆盖率达到了42%，在国内纯电动车市场覆盖率达到52%，较2021年分别增长了8个百分点和11个百分点，处于行业领先地位。  积极布局Tier-1系统组装业务，目标打通全产业链供应能力 传统车载显示模组约占车载显示屏成本的62%，公司积极布局Tier1组装业务，未来公司将一步深入布局智能座舱业务，提供包含自动驾驶芯片、车载显示系统、传感器/软件在内的整套解决方案，增强全产业链供应能力，有望持续提升盈利空间。公司已于2022H1已经获得多家车厂系统显示解决方案定点项目，公司河源系统产线已经以Tier1身份提供了12.3寸和15.6寸的系统总成产品，并且于2022年5月出货AR-HUD产品。  风险提示：新能源车渗透不及预期；市场竞争格局加剧；研发进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万港元) 4,527 7,738 10,310 13,077 16,868 YOY(%) 26.7 70.9 33.2 26.8 29.0 净利润(百万港元) 69 328 554 743 1,064 YOY(%) 174.3 377.6 69.1 34.1 43.1 毛利率(%) 6.0 8.4 9.3 9.3 9.8 净利率(%) 1.5 4.2 5.4 5.7 6.3 ROE(%) 2.5 9.8 11.9 13.9 16.5 EPS(摊薄/港元) 0.1 0.5 0.7 1.0 1.4 P/E(倍) 137.1 28.4 17.8 13.3 9.3 P/B(倍) 3.5 3.1 2.7 2.3 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 （注:2022年10月13日汇率 港元:人民币=0.9140） -50%0%50%100%150%200%2021-102022-022022-06京东方精电恒生指数开源证券 证券研究报告 港股公司首次覆盖报告 公司研究 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 全球车载显示领先厂商 ............................................................................................................................................................ 3 2、 车载显示市场稳步增长，业务高成长带动份额快速提升 ..................................................................................................... 5 2.1、 专注车载显示25年，提供全场景解决方案 ................................................................................................................ 5 2.2、 车载显示大屏化和多屏化趋势显著，技术迭代升级扩大市场空间 .......................................................................... 6 3、 享受京东方集团独家面板资源，车载显示屏市场份额第一 ................................................................................................. 8 3.1、 技术：京东方集团拥有高世代面板及高端显示技术 ................................................................................................ 10 3.2、 产能：集团面板及自身组装产能储备充足 ................................................................................................................ 11 3.3、 客户：国内新能源车客户覆盖率超50% ................................................................................................................... 13 4、 向下游组装延伸，打通车载显示全产业链........................................................................................................................... 14 5、 盈利预测及估值 ...................................................................................................................................................................... 15 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 17 图表目录 图1： 京东方科技集团为公司最大控股股东（截至2022年9月10日） ................................................................................ 4 图2： 公司车载业务产品覆盖全场景 ........................................................................................................................................... 5 图3： 2022-2026年全球车载显示出货量预计保持稳步增长（单位：百万片） ...................................................................... 6 图4： 理想L9 Max配备5块高规格车载显示屏 ......................................................................................................................... 7 图5： OLED较LCD可提供更优越的显示效果 .......................................................................................................................... 8 图6： 2018-2022年公司出货面积占比快速提升 ......................................................................................................................... 9 图7： 2022Q1公司中大尺寸出货量领先优势显著 ...................................................................................................................... 9 图8： 2020年公司车载显示业务步入增长快车道（单位：百万港元） ................................................................................... 9 图9： 公司拥有较强的新一代智能座舱显示技术能力 .............................................................................................................. 11 图10： 京东方集团TFT-LCD供应能力全球领先（单位：百万平方米） ............................................................................. 12 图11： 2022H1公司在国内20大车厂覆盖率超40% ................................................................................................................ 13 图12： 显示模组占触控屏成本约62% ....................................