港股晨报

今日重点1.国证视点美国关税政策遇阻力，有利市场情绪回稳2.公司点评美团(3690.HK)-长期生态投入优先级高于短期利润率表现，维持买入 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页2.公司点评美团(3690.HK)-长期生态投入优先级高于短期利润率表现，维持买入1季度业绩超预期：总收入866亿元，同比增18%，略超我们/市场预期1.4%/1.3%（12亿元/11亿元）；经调整净利润109亿元，同比增46%，超我们/市场预期18%/13%（17亿元/12亿元），主要因营销费用管控好于预期。分业务看，核心本地商业收入同比增18%，分部经营利润同比增39%，经营利润率同比提升至3个百分点至21%，我们估算外卖&闪购UE、到店酒旅经营利润率均有同比改善。新业务收入同比增19%，亏损23亿元，同比收窄18%，环比略微扩大4%，主要反映海外投入。核心本地商业维持稳健增长态势：1季度配送/佣金/在线营销收入同比增22%/20%/15%，会员体系建设使得配送收入冲减项减少，佣金受GTV增长驱动，在线营销受活跃商户数增长驱动。从各业务线看，1）外卖：用户订单频次提升，尤其是中高频用户，外卖日均单量增速较4季度加速，我们估算约为10%。2）闪购：品牌升级，累计交易用户数超5亿（90后占比2/3），1季度单量及收入维持强劲增长，非食品类订单（3C、居家、美妆个护等）同比增超60%。3）到店酒旅：我们估算GTV同比增速超30%，到店增速仍快于酒旅，下沉市场增长强劲，受益于行业线上渗透率提升，利润率稳定在健康水平。关于即时零售竞争：管理层在业绩会强调应对竞争的投入决心和获胜信心，未来3年将投入1,000亿元，从供应链升级、商户数字化转型等角度推动餐饮行业健康发展。在行业新玩家的大额补贴背景下，4-5月，美团外卖餐饮品类日单量仍有稳健增长。我们认为，在政策指引下，竞争回归理性的速度或快于此前预期，三端生态平衡、履约效率、长效运营是平台竞争的关键。财务预测及估值：我们预计2季度总收入同比增13%，其中核心本地商业/新业务同比增10%/21%。预计外卖日均单量仍有稳健增长，收入增速慢于单量增速，考虑1P模式下消费者补贴冲减收入。对于2025年全年预测，我们预计总收入同比增15%（下调2%），其中核心本地商业/新业务同比增13%/20%。考虑即时零售供给侧投入、闪购用户心智争夺、到店酒旅下沉市场渗透等因素，我们下调核心本地商业全年经营利润10%；上调新业务亏损预测2%，优选亏损相对平稳，海外Keeta仍处于城市拓展阶段。估值角度，给予核心本地商业18倍2025年经营利润估值，下调目标价至177港元（前值：215港元），较最近收盘价有34%上涨潜力，维持买入评级。我们认为，尽管投入加码或带来短期利润率波动，但利好长期份额巩固和生态健康，我们仍看好公司在即时零售竞争中的效率优势及海外长期增长潜力。风险：宏观消费预期疲弱；行业价格战影响大于预期；海外拓展不及预期。分析师：王婷 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页客户服务热线香港：2213 1888免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。规范性披露⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。国证国际证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 国内：40086 95517电话：+852-2213 1000 3传真：+852-2213 1010