晨会纪要

开源晨会0530 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【汽车】限定场景L4热潮起，自动驾驶逻辑持续演绎——行业点评报告-20250529 【医药：百普赛斯(301080.SZ)】激励考核目标积极，常态化激励机制加强团队建设——公司信息更新报告-20250529 数据来源：聚源 【海外：小米集团-W(01810.HK)】2025Q2业绩有望继续向上，汽车Yu7发布仍是催化——港股公司信息更新报告-20250529 研报摘要 行业公司 【汽车】限定场景L4热潮起，自动驾驶逻辑持续演绎——行业点评报告-20250529 赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002 |王镇涛（联系人）证书编号：S0790124070021 商业闭环成型、政策持续推动，无人物流有望规模落地 无人驾驶融入物流体系，L4在物流场景迎规模落地前夜。5月27日，九识智能发布E系列无人物流车平台，首款车型E6售价19800元，同时推出1800元/月的FSD订阅服务，目前九识已经累计交付超3000台无人车，目标年底达万辆整车销售交付规模。此外，白犀牛在顺丰物流体系内日活无人车规模已达数百台、新石器目标2025年全国部署万台无人车，无人物流来到规模落地前夜。 成本降低助力商业闭环成型，无人物流满足终端降本之需。2024年我国快递业务量达到1745亿件、快递业务收入1.4万亿元，同比分别增长21%、13%，而快递人员的成本较高，配送安全性低，人员管理规范度低。当前无人物流80%-90%的落地场景集中于快递网点到驿站，对应往返里程大致在10-30公里，可以有效补充配送运力，同时降低整体配送成本。据新石器测算，使用其X6无人物流车的单票快递成本可下降50%。 中央+地方政策推动，立法先行规范行业发展。2024年6月，十三部委联合发文支持新能源无人配送车规模化应用；交通运输部《“人工智能+交通运输”实施意见》已完成征求意见工作，将加快出台。此外全国各地都在加速开放，路权牌照从2023年的30城增至2024年的93城。 乘用车自动驾驶影响外溢，限定场景L4商业化可行性高 乘用车智驾快速渗透放大供应链规模效应。根据NE时代新能源数据，2025年1-3月L2及以上智驾渗透率超过60%，L2++及以上智驾渗透率达到16.8%。而对应供应链成熟，规模效应下激光雷达、域控制器等核心元器件成本降低。 智驾算法等技术外溢催化限定场景L4成熟。乘用车面对最复杂的交通场景，智驾算法具有最高的技术要求，随智驾算法快速迭代并于路端验证，技术可复用于其他自动驾驶商业化领域，特别是在港口、园区、快递支线等限定区域具备更高的应用落地可行性。如干线物流虽然以较高速度运行，但场景主要在高速公路，相对简单，而如园区、矿山港口、环卫等，或场景单一路线固定，或运行在低速状态下，技术可行性提高减少对应场景中人力成本投入，催动商业化落地。 投资建议 在L4限定场景我们认为亦有多类玩家可以受益，技术提供方是核心环节，目前已经有诸多玩家参与其中。零部件方面，由于采用相似的自动驾驶技术，相关零部件亦有望承接产业红利，实现业绩和估值双重提升，亦有玩家着手开发智能底盘搭配不同的载具实现不同的功能。此外特定的场景运营方凭借特有场景的理解，经过自动驾驶技术的应用，实现提效降本，将在整个市场占据一席之地。推荐小鹏汽车-W、长安汽车、比亚迪、长城汽车、德赛西威、经纬恒润-W、均胜电子、华阳集团、沪光股份、美格智能、华测导航、阿尔特；受益标的：理想汽车-W、蔚来-SW、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、万安科技、伯特利、浙江世宝、亚太股份、中科创达等。 风险提示：市场需求不及预期、技术工程化落地进度不及预期等。 【医药：百普赛斯(301080.SZ)】激励考核目标积极，常态化激励机制加强团队建设——公司信息更新报告-20250529 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|聂媛媛（联系人）证书编号：S0790124050002 公司发布2025年股票及增值权激励计划，常态化激励机制加强公司团队建设 2025年5月27日，公司发布2025年限制性股票激励计划（草案）和2025年股票增值权激励计划（草案）。股权激励计划向不超过168人的公司核心业务骨干授予146万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.22%。股票增值权将向不超过31人授予25.19万份股票增值权（约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.21%），激励对象为公司董事、高级管理人员、部分外籍员工以及其他核心人员（不包括独立董事、监事）。公司股权激励连续多年实施，已成为常态化的激励机制，促进了公司核心人才队伍的建设和稳定，是公司实现可持续发展的有效措施，也体现公司对未来发展前景充满信心。我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为1.69/2.22/2.72亿元（原预计2025-2026年为1.49/1.90亿元），EPS分别为1.41/1.85/2.27元，当前股价对应P/E分别为34.1/26.0/21.2倍，维持“买入”评级。 激励计划考核目标积极，彰显公司对未来发展的坚定信心 股权激励计划首次授予和股票增值权行权对应的考核年度为2025年-2027年三个会计年度，每个会计年度考核一次。2025年营业收入目标值10.9亿元，2026/2027年同比增长率不低于15%；2025年毛利目标值9.8亿元，2026/2027年同比增长率不低于20%；2025年毛利触发值6.62亿元，2026/2027年同比增长率不低于10%。 公司2025Q1降本增效成果显著，利润端改善明显 2024年公司实现营业收入6.45亿元，同比增长18.65%；公司归母净利润为1.24亿元，同比下滑19.38%；扣非归母净利润为1.19亿元，同比下滑15.16%。单看2025Q1，公司实现营业收入1.86亿元，同比增长27.73%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长32.30%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长25.99%。 风险提示：全球新药研发需求不及预期、核心成员流失、新产品开发失败等。 【海外：小米集团-W(01810.HK)】2025Q2业绩有望继续向上，汽车Yu7发布仍是催化——港股公司信息更新报告-20250529 张可（分析师）证书编号：S0790523070001 2025Q2业绩有望继续向上，当前舆论环境低谷、Yu77月发布仍是正面催化 2025年各项业务向好驱动核心业务净利润增长、汽车等新业务亏损收敛驱动整体净利润如期释放。我们将2025-2027年盈利预测由389/552/624亿元上调至471/674/731亿元，对应同比增长73%/43%/9%。当前股价51.75港币对应2025-2027年25.7/18.0/16.6倍PE。我们预计受益于二季度促销旺季、以及公司自身品牌势能提升，公司2025Q2主业利润有望环比继续增长；同时YU7将于2025年7月上市提供催化剂，维持“买入”评级。 2025Q1小米净利润超出我们预期，主要由于IoT和汽车业务毛利率超预期 2025Q1小米non-gaap净利润107亿，同比增长64.5%超出我们预期，主要由于IoT和汽车业务毛利率超预期；其中核心业务利润112亿，汽车及新业务亏损5亿。（1）手机出货量4180万，环比下滑2%主要由于印度等海外市场需求疲软。ASP同比增长6%，环比增长1%主要受益于产品结构改善。手机毛利率同比下滑2.4pct至12.4%主要由于核心零部件涨价，环比改善0.4pct主要由于海外市场产品结构改善。（2）IoT收入323亿，同比增长59%，环比增长5%主要由于国补政策刺激，以及公司品牌势能提升。毛利率同比增长5.3pct至25.2%，主要由于大家电等毛利率提升以及产品结构改善。（3）互联网收入91亿，环比下滑3%,毛利率76.9%。（4）汽车出货量7.6万台，ASP23.8万元环比2024Q423.4万元略有提升，分析主要由于SU7ultra出货拉动。毛利率环比提升3pct至23%主要由于产品结构变化。 2025年公司品牌势能向上，IoT增速及毛利率强劲有望驱动全年业绩上修 （1）公司手机业务策略聚焦高质量产品，我们预期公司ASP有望进一步提升。（2）我们预期2025年IoT业务收入增速有望达到30%，主要考虑到公司品牌势能向上。同时考虑到公司产品结构优化，我们预期IoT业务毛 利率同比提升。（3）我们预期汽车全年交付量有望超35万，毛利率同比改善。 风险提示：上游供应链涨价超预期、IoT出海不及预期、汽车出货不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 1根据新凤鸣2024年三季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣5.43%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对