宽幅震荡格局-国债期货5月报

从业资格：F0276812研究员：刘洋联系方式：liuyang18036@greendh.com格林大华期货国债期货月报2025年05月29日期货从业资格证号：F3063825期货交易咨询号：Z0016580 CONTENTS 策略建议03.本期分析02. 2024年11月起国债期货市场即抢跑，连续大幅上涨至今年1月，1月10日人民银行宣布1月起暂停开展公开市场国债买入操作，30年期品种在2月初创出高点，然后连续下跌至3月中旬止跌反弹。4月上旬，因美方宣布加征对等关税消息国债期货上涨，随后横向盘整，5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，国债期货价格略有回落，随后横盘窄幅波动。 国债现券收益率多数在1月初创出低点，透支了全年的降息预期。2年期国债到期收益率最低接近1%，市场对“适度宽松的货币政策”过度反应。1月10日人民银行宣布1月起暂停开展公开市场国债买入操作。随后收益率反弹。春节回来，资金利率连续走高，股市走强，推动债券收益率上行。短期利率快速回升，升幅较长期利率更多。3月中旬10年期国债收益率摸高到1.90%，4月上旬对等关税影响国债收益率有一个快速下行，随后企稳。最新（5月28日）10年期国债收益率在1.68%附近。 国债现券到期收益率曲线5月28日收盘国债现券到期收益率曲线与4月末相比表现为熊陡，曲线上移并变陡。2年期国债到期收益率从4月30日的1.45%上行3个BP至5月28日的1.48%；5年期国债到期收益率从4月30日的1.52%上行6个BP至5月28日的1.58%；10年期国债到期收益率从4月30日的1.62%上行6个BP至5月28日的1.68%；30年期国债到期收益率从4月30日的1.82%上行9个BP至5月28日的1.91%。来源:中国债券信息网,格林大华 1-4月全国固定资产投资同比增长4.0%，1-3月份为4.2%1-4月份，全国固定资产投资同比增长4.0%，市场预期4.26%，1-3月份为4.2%。分类来看，1-4月广义基建投资（含电力）同比增长10.85%，市场预期增长10.0%，1-3月增长11.5%。1-4月制造业投资同比增长8.8%，市场预期增长9.1%，1-3月增长9.1%。1-4月份，全国房地产开发投资同比下降10.3%，1-3月下降9.9%。高技术产业中，信息服务业，计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，专业技术服务业投资同比分别增长40.6%、28.9%、23.9%、17.6%。1-4月份设备购置投资增长18.2%，增长贡献率达到64.5%。来源:wind,格林大华 1-4月份，全国新建商品房销售面积同比下降2.8%1-4月份，全国新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，1-3月同比下降3.0%，2024年全年同比下降12.9%。1-4月份，全国新建商品房销售额27035亿元，下降3.2%，1-3月份同比下降2.1%，2024年全年同比下降17.1%。来源:wind,格林大华 4月份，社会消费品零售总额同比增长5.1%，市场预期5.5%，3月同比增长5.9%4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，市场预期5.5%，3月同比增长5.9%。1-4月份，社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7%（上年全年3.5%）；其中，除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2%（上年全年3.8%）。来源:wind,格林大华10 4月份家用电器和音像器材类、家具类等同比涨幅较大4月份限额以上单位商品零售额增长较快的类别有，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、金银珠宝类、体育娱乐用品类、通讯器材类分别增长38.8%、33.5%、26.9%、25.3%、23.3%、19.9%，3月分别增长35.1%、21.5%、29.5%、10.6%、26.2%、28.6%。4月份限额以上单位汽车类消费品零售总额同比增长0.7%，3月同比增长5.5%，去年全年同比下降0.5%。4月份必选消费品继续增长良好，限额以上单位粮油、食品类同比增长14.0%，3月同比增长13.8%，1-2月增长11.5%。来源:wind,格林大华 4月份全国服务业生产指数同比增长6.0%，3月份增长6.3%4月份，全国服务业生产指数同比增长6.0%，3月份同比增长6.3%，1-2月份同比增长5.6%，2024年同比增长5.2%。分行业看，4月信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，批发和零售业，金融业生产指数同比分别增长10.4%、8.9%、6.8%、6.1%，分别快于服务业生产指数4.4、2.9、0.8、0.1个百分点。来源:wind,格林大华 以美元计中国4月出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%中国4月以美元计价出口同比增长8.1%，市场预估为增长2.0%，3月增长12.4%，1-2月同比增长2.3%；中国4月以美元计价进口同比下降0.2%，市场预估为下降6.0%，3月下降4.3%，1-2月进口下降8.4%。来源:wind,格林大华 4月份中国出口东盟增长20.8%，出口欧盟增长8.27%，出口美国下降21.03%4月份中国出口东盟增长20.8%，3月增长11.55%；4月出口欧盟增长8.27%，3月增长10.3%；4月出口美国下降21.03%，3月增长9.09%。因关税影响，4月中国对美出口出现大幅下降，对东盟出口增长加速，可能存在转出口因素。来源:wind,格林大华 5月出口集装箱运价指数CCFI美西航线反弹5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布之后，美线航运出现“抢运潮”。中国出口集装箱运价指数（CCFI）美西航线5月23日的运价指数908.14较5月9日的857.65明显上升,表现强于CCFI指数。中美经贸会谈达成的90天窗口期为市场带来了短暂的喘息机会，但这一临时性措施并未消除长期的不确定性。来源:wind,格林大华 4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，市场预期增长5.2%，一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，2024年全年同比增长5.8%。分三大门类看，4月份采矿业增加值增长5.7%，一季度采矿业增加值增长6.2%，去年全年同比增长3.1%；4月份制造业增加值增长6.6%，一季度制造业增加值增长7.1%，去年全年同比增长6.1%；4月份电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增长2.1%，一季度增长1.9%，去年全年同比增长5.3%。分产品看，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长60.7%、51.5%、38.9%。来源:wind,格林大华 4月份规模以上工业企业利润同比增长3.0%来源:wind,格林大华1-4月份，规模以上工业企业实现营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%，1-3月同比增长3.4%。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%。1-3月为同比增长0.8%。1-4月制造业利润同比增长8.6%，较一季度加快1.0个百分点。4月份规模以上工业企业利润同比增长3.0%，3月份同比增长2.6%。1—4月份，高技术制造业利润同比增长9.0%，较1—3月份加快5.5个百分点。 4月份社融规模增加1.16万亿元，市场预期增加1.26万亿元4月份社融规模增加1.16万亿元，市场预期增加1.26万亿元，比上年同期多1.22万亿元（2024年4月社融增加-658亿元），4月政府债券净融资新增9729亿元，同比多10666亿元；4月对实体经济发放的人民币贷款增加884亿元，同比少增2465亿元；4月未贴现的银行承兑汇票减少2794亿元，同比少减1696亿元；4月企业债券净融资2340亿元，同比多633亿元。来源:wind,格林大华 4月信贷口径人民币贷款增加2800亿元，市场预期7600亿元，同比少增4500亿元4月信贷口径人民币贷款增加2800亿元，市场预期7600亿元，同比少增4500亿元。其中企业中长期贷款新增2500亿元，比上年同期少1600亿元；企业短期贷款减少4800亿元，比上年同期多减700亿元；企业票据融资新增8341亿元，比上年同期少增40亿元。4月份居民短期贷款减少4019亿元，比上年同期多减501亿元；居民中长期贷款减少1231亿元，比上年同期少减435亿元。来源:wind,格林大华 4月末，M2余额同比增长8.0%，M1同比增长1.5%4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8.0%，市场预期7.5%，3月末为7.0%。4月末狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5%，市场预期3.0%,3月为同比增长1.6%。来源:wind,格林大华 4月份全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点4月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期上升0.1个百分点。4月31个大城市城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期上升0.1个百分点。4月外来户籍劳动力调查失业率为4.8%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期下降0.1个百分点。来源:wind,格林大华 4月份全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%4月份全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，市场预期下降0.15%，3月同比下降0.1%。1-4月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。4月核心CPI同比上涨0.5%，3月同比上涨0.5%，1-2月核心CPI同比上涨0.3%。4月消费品价格同比下降0.3%，3月消费品价格同比下降0.4%，1-2月消费品价格下降0.4%。4月服务价格同比上涨0.3%，3月服务价格同比上涨0.3%，1-2月服务价格上涨0.3%。我们对比4月和一季度的数字，消费物价在低位保持了平稳。来源:wind,格林大华 4月份PPI同比下降2.7%，前值下降2.5%4月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.7%，市场预期下降2.8%，前值下降2.5%。1—4月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.4%。4月生产资料价格下降3.1%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.28个百分点，前值下降2.8%。其中，采掘工业价格下降9.4%，前值同比下降8.3%；原材料工业价格下降3.6%，前值同比下降2.4%；加工工业价格下降2.3%，前值下降2.6%。来源:wind,格林大华 央行宣布自5月15日起，降准0.5个百分点来源:wind,格林大华央行宣布自5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点。本次降准将释放长期资金约一万亿元，金融机构平均存款准备金利率从6.6%降低至6.2%。本次降准符合市场预期，降准在最近几年是央行每年都进行的操作，过去三年每年的上半年和下半年央行各有一次降准。 人民币兑美元汇率来源:wind,格林大华今年1月-4月美元指数连续下行，从1月的高点110最低下探至4月21日的低点97.9，5月反弹最高接近102，然后再回落，最新在100附近。美元兑离岸人民币在4月上旬一度短暂快速上冲至接近7.43，随后连续下行，5月28日美元兑离岸人民币在7.19附近。美元指数的快速下行，减轻了人民币兑美元贬值的压力，也提供了人民币降息的窗口。 央行宣布自5月8日起，公开市场7天期逆回购利率降10个BP来源:wind,格林大华央行宣布从5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.50%调整为1.40%。5月20日公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。两品种均较此前下调10个基点。5月20日，工农中建交等多家银行下调人民币存款利率。存贷款利率同时下调保障了商业银行的息差稳定。 央行5月8日降息后，资金利率也下行一个台阶来源:wind,格林大华央行5月8日降息后，资金利率也下行一个台阶，5月28日DR001全天加