盘面回顾
- 国债期货：自2024年11月起大幅上涨，1月10日央行暂停公开市场国债买入操作后，30年期品种创出高点后下跌，3月中旬止跌反弹。4月上旬因美方加征关税国债期货上涨，随后横盘整，5月12日中美日内瓦经贸会谈后略有回落，随后窄幅波动。
- 国债现券收益率：多数在1月初创出低点，透支降息预期。1月10日央行暂停公开市场操作后反弹，春节后资金利率走高、股市走强推动收益率上行。3月中旬10年期国债收益率达1.90%，4月上旬因对等关税影响快速下行，随后企稳，5月28日10年期国债收益率在1.68%附近。
- 收益率曲线：5月28日较4月末呈熊陡形态，曲线上移并变陡。2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别上行3BP、6BP、6BP、9BP。
本期分析
- 固定资产投资：1-4月同比增长4.0%，广义基建投资增长10.85%，制造业投资增长8.8%，房地产开发投资下降10.3%。高技术产业投资增长较快，设备购置投资贡献率64.5%。
- 商品房销售：1-4月新建商品房销售面积下降2.8%，销售额下降3.2%，全年分别下降12.9%和17.1%。
- 社会消费品零售总额：4月同比增长5.1%，1-4月同比增长4.7%。汽车类消费品零售额增长0.7%，必选消费品增长良好。
- 服务业生产指数：4月同比增长6.0%，信息传输、软件和信息技术服务业等分行业增长较快。
- 进出口：4月出口同比增长8.1%，进口下降0.2%。对东盟出口增长20.8%，对欧盟增长8.27%，对美国下降21.03%。
- 出口运价：5月美线航运出现“抢运潮”，CCFI美西航线反弹。
- 工业生产：4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，制造业增加值增长6.6%。3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量增长较快。
- 工业企业利润：1-4月同比增长1.4%，制造业利润同比增长8.6%，高技术制造业利润同比增长9.0%。
- 社会融资规模：4月增加1.16万亿元，政府债券净融资新增9729亿元。企业中长期贷款新增2500亿元，短期贷款减少4800亿元。
- 货币供应：4月末M2余额同比增长8.0%，M1同比增长1.5%。
- 失业率：4月末全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。
- 物价：4月CPI同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.5%。PPI同比下降2.7%。
- 央行政策：5月15日起降准0.5个百分点，释放长期资金约一万亿元。5月8日起公开市场7天期逆回购利率降10个BP，5年期LPR为3.5%。
- 资金利率：央行降息后，DR001和DR007加权平均利率下行。
- 中美利差：5月美国10年期国债收益率上行，中美利差小幅扩大。
- 政府债券融资：5月政府债券净融资继续保持较快节奏，前5个月合计净融资远超2024年前5个月。
- 国债期限利差：10年期和1年期国债利差处于收窄过程中，目前处于低位。30年期和10年期国债利差基本围绕0.2%波动。
策略建议
- 中国4月经济数据显示固定资产投资和消费略不及预期，但工业生产和出口好于预期，经济增长保持韧性。
- 中美日内瓦经贸会谈达成的90天窗口期为市场带来短暂喘息机会，但长期不确定性仍存。美国国际贸易法院裁定总统无权征收一揽子全面关税，未来变化待观察。
- 央行降准降息后，中短期内大概率不会再次降准降息。抢出口因素有利于中国经济二季度平稳增长。
- 如果对等关税最终取消，则对全球经济和中国经济都是利好，国债期货价格可能回落。
- 中国国债收益率不具备大幅上行的空间，未来一个月国债期货可能宽幅波动，逢低做多、波段操作可以考虑作为一种操作策略。
