国债月报：国债期货牛市格局不变，短期或有所震荡

研究报告—国债月报 金融研究院 金融期货研究所 报告日期 2015年10月29日  史珂 留英金融学硕士 Tel： 025-52278713 Email：shike@ftol.com.cn 从业资格号: F3007722 国债期货牛市格局不变，短期或有所震荡  央行宣布自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。此次双降在市场预期之内，其意义在于引导短期利率下行。尽管当前的存贷款基准利率都已经是历史地位，但仍有下行空间。在当前的经济环境下，宽松政策仍将持续。  从技术上面看，5年期国债期货主力合约TF1512和10年期国债期货主力合约T1512自上9月底开始呈现上涨趋势，但是前期上涨过快，随之而来的回调压力也越来越高，短期内国债期货或有所震荡，长期牛市格局不变。 国债月报 2015年10月29日 金融研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 2 目录 一、经济面仍存下行风险 ...................................................................................................3 二、宽松货币还将继续.......................................................................................................4 三、美国加息再推迟 ..........................................................................................................5 四、国债期货牛市格局不变................................................................................................6 国债月报 2015年10月29日 金融研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 3 一、经济面仍存下行风险 10月19日，国家统计局公布的数据显示，1-9月我国国内生产总值（GDP）为487774亿元。我国第三季度GDP同比增长6.9%，为2009年一季度以来的最低增速，但是好于预期的6.8%。我国第一季度和第二季度的GDP同比增长均为7.0%。前三季度GDP增速回落是国内与国际因素共同作用的结果。从国内方面来看，当前我国处于结构调整阶段，一些传统的产能过剩行业增速均出现了下滑。国外方面主要表现为全球经济不景气，复苏不及预期。尽管当前我国GDP增速有所回落，但是平稳中向好的态势并没有改变。预计经济增速将会在第四季度有所回稳。 图1：规模以上工业增加值同比增长速度 数据：Wind 弘业期货金融研究院 同日发布的数据显示，我国9月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，比8月份回落0.4个百分点。从环比看，9月规模以上工业增加值比上月增长0.38%。1-9月份规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速比上半年回落0.1个百分点。从数据中可以看出，我国当前的工业生产有所改善，正在缓慢的趋于稳定。 国债月报 2015年10月29日 金融研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 4 图2:前三季度中国主要经济数据 数据：Wind 弘业期货金融研究院 此外，数据还显示了我国固定资产投资增速有小幅回落。具体来看，1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）394531亿元，同比名义增长10.3%（扣除价格因素实际增长12%），增速比1-8月份回落0.6个百分点，创下自2000年6月以来的新低。从环比速度看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.68%。 二、宽松货币还将继续 10月23日，央行再度实行“双降”，央行宣布自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25 国债月报 2015年10月29日 金融研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 5 个百分点至1.5%；其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整；个人住房公积金贷款利率保持不变。同时，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。此外，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，并对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。此次双降在市场预期之内，其意义在于引导短期利率下行。尽管当前的存贷款基准利率都已经是历史地位，但其仍有下行空间。在当前的经济环境下，宽松政策仍将持续。 在此之前，央行还在10月21日对11家金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作。此次操作是时隔两个月再度实施MLF操作，本次操作期限是6个月，利率3.35%，共计1055亿元。央行上一次进行MLF操作是在今年8月19日，当时对14家金融机构开展共1100亿元6个月期中期借贷便利操作，利率3.35%。 三、美国加息再推迟 国外方面，主要聚焦在美联储和欧洲央行是否有进一步动作。本周举行的美联储议息会议得到了各方关注。尽管近期公布的美国经济数据向好，但是市场对于本月内加息并无期待。市场方面主要还是希望通过此次会议获取一些关于加息时间的信息点。而欧洲方面，近期举行欧洲央行货币政策会议决议维持现行利率政策不变，但是当前欧洲经济面临下行风险，特别是欧元升值加剧了通胀的下行风险。欧洲央行的有关人士表示，欧洲央行将在12月份重新审视宽松货币政策的程度，如有必要将会延长货币宽松政策至2016年9月以后。 国债月报 2015年10月29日 金融研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 6 四、国债期货牛市格局不变 9月份，受假期取现需求的提高以及季末因素的影响，资金面一般都会偏为紧张，这对于国债期货的走势会产生一定冲击。然而，在此环境下，5年期国债期货合约和10年期国债期货合约却一反常态的出现了双双上涨。这主要得益于央行在公开市场持续性的逆回购操作。9月中旬，央行重启了14天逆回购，用14天期品种取代此前的7天期品种，招标利率由之前的4.1%降至2.7%。央行的此次操作意在引导货币利率保持在低位，在同一天，财政部和央行还进行了国库现金定存招标，意图维稳货币流动性。 图3：5年期国债期货主力合约TF1512K线图 数据：Wind 弘业期货金融研究院 节后尽管只有两个交易日（10月8日、10月9日），国债期货却依然呈现上行走势。值得一提的是，受周末降准预期升温，10月09日5年期国债期货主力合约TF1512上涨近0.8%，10年期国债期货主力合约T1512上行幅度达到0.92%。10月20日国债期货再度大幅上涨，5年合约普遍涨幅在0.6%左右，再次回到100元以上，10年主力合约涨幅超过1%。10月27日在十年期国债利率破3%的声音中，5年期和10年期国债期货主力合约再刷新高。 国债月报 2015年10月29日 金融研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 7 图4：10年期国债期货主力合约T1512K线图 数据：Wind 弘业期货金融研究院 总得来说，当前我国经济基本面不确定因素较多，需求较为不足，经济面临下行压力，需要宽松政策保驾护航。这些都为国债期货长期上涨态势奠定了基础。从技术上面看，5年期国债期货主力合约TF1512和10年期国债期货主力合约T1512自上9月底开始呈现上涨趋势，但是前期上涨过快，随之而来的回调压力也越来越高，短期内国债期货或有所震荡，长期牛市格局不变。 国债月报 2015年10月29日 金融研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 8 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国债月报 2015年10月29日 金融研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 9 联系方法 南京总部 地址：南京市中华路50号弘业大厦 网址：www.ftol.com.cn 全国统一客服热线：400-828-1288 金融研究院：025-52278932 苏州营业部 0512-68070198 苏州市高新区狮山路35号金河国际大厦37层 常州营业部 0519-88161261 常州市关河东路66号九州环宇国际商务广场a座1610、1611室 扬州营业部 0514-87314255 扬州市扬子江北路368号格兰云天酒店旁三层小商业 无锡营业部 0510-82701302 无锡市中山路531号红豆国际广场1706、1707、1708、1709室 北京营业部 010-68014881 北京市西城区月坛南街甲12号万丰怡和商务会馆3楼 上海营业部 021-58308628 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦609、1210-1211室 南通营业部 0513-85113309 南通市姚港路6号方天大厦703室 青岛营业部 0532-85039479 青岛市香港中路10号颐和国际A座2301、2303室 合肥营业部 0551-2671810 合肥市蜀山区长江西路200号置地投资广场1306、1307室 徐州营业部 0516-85695258 徐州市中山南路16号成功大厦22楼FGH座 杭州营业部 0571-87185615 杭州市西湖大道18号新东方大厦B座1401室 郑州营业部 0371-65615320 郑州市未来大道69号未来大厦1605室 泰州营业部 0523-86211667 泰州市