新股精要—国内尼龙6系列产品主要生产商之一海阳科技

新股精要—国内尼龙6系列产品主要生产商之一海阳科技 ——IPO专题 施怡昀(分析师)021-38676666 登记编号S0880517060002 本报告导读： 海阳科技（603382.SH）是国内尼龙6系列产品主要生产商之一，各主要产品市占率领先，品牌知名度持续提升。2024年公司实现营收/归母净利润55.42/1.66亿元。截至5月26日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE分别为11.97/10.47/8.79倍（剔除负值和极端值）。 投资要点： 主营业务分析：公司的主要产品为尼龙6切片、尼龙6丝线和帘子布，其中帘子布分为尼龙6帘子布、涤纶帘子布和尼龙66帘子布。尼龙6切片及涤纶帘子布销量增长带动公司2024年营收显著提升，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为16.74%和3.77%。公司毛利率呈下降趋势，期间费用率低于同业可比公司平均水平。 行业发展及竞争格局：目前中国已是全球尼龙6第一大生产和消费市场，主要原材料己内酰胺国产化为行业发展提供保障，以工程塑料为代表的非纤维市场前景广阔。帘子布主要用于斜交胎中，认证壁垒较高，近年来需求总体增长，但增速缓慢，非公路用轮胎及低速轮胎市场需求旺盛提供新发展机遇。国内尼龙6行业竞争日趋激烈，行业内主要企业分化为两个层次，公司是国内尼龙6系列产品主要生产商之一。 可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2025年5月26日）静态市盈率为23.55倍。根 据 招 股 意 向 书 披 露 ， 选 择 聚 合 顺 （605166.SH）、 恒 申 新 材（000782.SZ）、海利得（002206.SZ）、恒天海龙（000677.SZ）、台华新材（603055.SH）、华鼎股份（601113.SH）作为同行业可比公司。截至2025年5月26日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为11.97倍（剔除负值恒申新材和极端值恒天海龙），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE为10.47倍和8.79倍。 风险提示：1）宏观经济波动的风险；2）原材料价格波动的风险。 1.海阳科技：国内尼龙6系列产品主要生产商之一 公司是国内尼龙6系列产品主要生产商之一，已形成尼龙6完整产业链布局，募投扩产积极开拓改性高分子材料领域，进一步丰富产品矩阵。经过多年的行业积累和发展，公司拥有尼龙6产品完整的产业链，在掌握尼龙6聚合、纺丝、捻线、织造、浸胶等生产工艺的基础上，主要产品覆盖了尼龙6切片、尼龙6丝、帘子布等，公司建成了工业机器人和自主研发智能装备应用的互联网+智能制造的涤纶帘子布捻织生产线和智能化浸胶生产线，并掌握原位聚合、共聚、高单纤超高强、低旦超加密等多款细分新产品的核心生产技术。公司已与巴斯夫、恩骅力、晓星集团、金发科技、华鼎股份、艾菲而、正新集团、中策橡胶、玲珑轮胎、森麒麟、佳通轮胎、浦林成山、双星轮胎等国内外知名大型化工、化纤、轮胎企业在发行人主要产品领域开展长期合作，尼龙6切片品牌“秋雪”知名度不断提升。根据招股书披露，以公司尼龙6系列产品近三年的产量计算，公司尼龙6切片产品的国内市场占有率为5%-6%左右。根据中国橡胶工业协会发布的《中国橡胶工业年鉴》，2022年和2023年公司尼龙帘子布国内市场占有率分别为12.72%和15.71%，公司产量在尼龙帘子布行业中排名第三，在尼龙6帘子布行业中排名第二。公司此次募投项目将投入2.93亿元用于年产10万吨改性高分子新材料项目（一期），产品主要为高性能聚酰胺材料、高性能聚烯烃材料等。2019年至今，公司形成省级改性切片、复合材料新产品共6项，产品技术水平均达到国内先进/领先水平，部分技术达到国际先进/领先水平。“高品质有色原位聚合聚酰胺6切片和纤维产业化关键技术及成套装备”项目总体技术水平达到国际先进水平，其中颜料和己内酰胺低温原位连续聚合制备有色聚酰胺6技术属国际领先水平。项目建成后公司将形成更为完备的高分子新材料产业链布局，产品结构更加丰富，从而更能适应市场的多样性需求。 尼龙6行业头部企业优势日趋显著，上游原材料己内酰胺国产化保障行业稳步发展，下游应用不断丰富为尼龙6行业提供广阔增长空间。尼龙6行业属于资金密集型行业，近几年，行业内主要企业的生产装置趋向规模化、自动化和节能化，生产已开始向低消耗、高质量发展，生产效率不断提高，单位投资、能耗和加工成本不断降低，已经形成了一定的规模优势，并且行业逐步向功能性、差异化方向进行拓展。产业政策的不断推出，给行业内企业指明了未来发展的大方向，也将支持我国尼龙6行业更好、更快地发展。受益于上游原材料己内酰胺国产化关键技术突破，己内酰胺新增产能连续投产，产量大幅增长，我国己内酰胺产量从2015年的187万吨增长至2024年的654.30万吨，年复合增长率为14.93%，增速居国内化工产品前列。根据化纤信息网的统计数据，我国己内酰胺的进口依赖度从8.82%逐年下降至2.27%。整体来看，我国己内酰胺逐步摆脱了进口依赖，基本接近实现自给自足。依靠原料自给、一体化配套、规模效应和工艺革新，新近投产装置的己内酰胺成本大幅下降。未来，伴随规模化技术迭代，己内酰胺边际生产成本还将持续下降，相应价格降低也将传导至下游的尼龙6，有效增强尼龙6产品在终端市场上的竞争力。当前尼龙6下游行业整体向好，市场差别化、高端化的趋势对本行业的升级和引导起到了积极作用。随着国内技术工艺的不断成熟和改进，尼龙6产品特性的不断提升与改良，尼龙下游应用领域将向更广阔的空间拓展，有力地促进尼龙6市场的稳定增长。 2.主营业务分析及前五大客户 尼 龙6切 片及涤纶 帘子布销量增长带 动公司2024年营收显著提升，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为16.74%和3.77%。公司的主要产品为尼龙6切片、尼龙6丝线和帘子布，其中帘子布分为尼龙6帘子布、涤纶帘子布和尼龙66帘子布。2022~2024年，公司营业收 入分别为406715.70万元、411275.47万元及554240.53万元，年均复合增速达16.74%；归母净利润分别为15400.26万元、12491.06万元及16582.67万元，年均复合增速3.77%，2024年，公司尼龙6切片、涤纶帘子布销量大幅增长带动营收规模显著提升。具体来看：1）尼龙6切片：2022~2024年，公司尼龙6切片产品销售收入分别为264,412.34万元、264,217.35万元及360,415.47万元，占主营业务收入的65.08%、64.34%及65.15%，是公司主要收入来源，也是生产尼龙6丝线产品、尼龙6帘子布产品的主要半成品。2023年，因己内酰胺市场价下滑导致尼龙6切片平均单价下滑6.94%，但由于当年市场需求增加，导致该产品销量上涨7.38%，公司尼龙6切片销售收入基本稳定；2024年，由于下游市场需求增加导致尼龙6切片销量较上年同期增长34.36%，因此尼龙6切片销售收入较上年同期增长36.41%。2）帘子布：帘子布是轮胎骨架材料，为轮胎的主要组成部分之一，公司帘子布产品包括尼龙6帘子布、涤纶帘子布和尼龙66帘子布，其中尼龙6帘子布为主要产品，涤纶帘子布收入占比逐年提升。2022~2024年，公司帘子布产品销售收入分别为112475万元、122013.97万元和167318.64万元，占公司主营业务收入比例分别为27.68%、29.71%和30.25%。2023年，受原材料采购价格下降，斜交轮胎市场需求较低影响尼龙6帘子布整体需求偏单，半钢轮胎出口强劲带动涤纶帘子布市场需求增加等因素影响，公司尼龙6帘子布、涤纶帘子布平均单价均下降，尼龙6帘子布销售收入下滑2.83%，但涤纶帘子布销售收入较上年上涨48.93%。2024年度，受下游市场需求增加以及公司涤纶帘子布智能化生产装置陆续投产，公司涤纶帘子布的销量较上年增长101.67%，且平均单价随涤纶丝采购均价上涨同步增加，公司当年涤纶帘子布销售收入较上年增长118.53%。3）尼龙6丝线：2022~2024年销售收入分别为29393.98万元、24411.76万元和25450.66万元，占主营业务收入比例分别为7.23%、5.94%和4.60%。公司尼龙6丝线按照不同工序可进一步细分为尼龙6丝和尼龙6线，公司生产尼龙6丝产品的主要去向包括：①将尼龙6丝经捻线工序加工成尼龙6线，再经过织造、浸胶工序加工成尼龙6帘子布；②将尼龙6丝产品直接对外出售，主要应用于工业用途。2022~2024年公司尼龙6丝的销量相对稳定。2023年，尼龙6丝产品的销售收入减少20.08%主要由于单价下滑18.42%导致。2022~2024年，公司尼龙6线产品的销售收入相对稳定，但收入占比很低。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 公司毛利率呈下降趋势。2022~2024年，公司主营业务毛利率分别为10.37%、8.12%及7.42%，毛利率呈下降趋势。2023年，公司毛利率下滑主要是由于帘子布产品因境内供需关系变动、原材料市场价变动等因素导致毛利率下滑所致。2024年度，公司毛利率下滑主要是由于部分工程塑料客户同公司协商下调老产品加工费/产品售价，导致尼龙6切片毛利率下滑所致。 公司期间费用率低于同业可比公司平均水平。2022~2024年，公司期间费用合计分别为20673.80万元、18048.03万元及22742.53万元，占营业收入的5.08%、4.39%及4.10%，公司期间费用率呈下降趋势，且由于公司主要产品尼龙6切片市场开拓、运营维护费用相对稳定，公司销售费用率、管理费用率相对较低，期间费用率整体低于同业可比公司。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.中国已是全球尼龙6第一大生产和消费市场 目前中国已是全球尼龙6第一大生产和消费市场，主要原材料己内酰胺国产化为行业发展提供保障，以工程塑料为代表的非纤维市场前景广阔。尼龙学名聚酰胺纤维，英文名称Polyamide，英文简称PA，指主链含有重复的酰胺基团（-NHCO-）的一类线型高分子。尼龙6和尼龙66两者消费量约占尼龙总消费量的90%。尼龙6和尼龙66在民用及工业用下游普遍应用，尼龙6主要用做尼龙纤维和工程塑料，尼龙66主要用做工程树脂及工业用丝。近年来，得益于尼龙6产品类型和应用领域的不断扩展，全球尼龙6的市场规模不断扩大。根据化纤信息网的统计数据，2022年全球尼龙6切片市场规模约为147亿美元，预计2032年全球市场规模将达到260亿美元，年复合增长率为5.87%。己内酰胺是尼龙产业链的重要原材料，多年来，由于国内生产技术和产能受限，原材料己内酰胺严重依赖国外企业，国际市场货源供应不稳定，价格上下波动较大，严重影响尼龙6产业的正常生产和经济效益。2002年，中石化与荷兰帝斯曼成立南京帝斯曼公司，推动了国内尼龙6上游原材料己内酰胺产业的大发展，己内酰胺依赖进口的现状逐渐被打破。根据化纤信息网的数据，截至2024年，我国己内酰胺的进口依赖度下降至2.27%。整体来看，我国己内酰胺逐步摆脱了进口依赖，基本接近实现自给自足，我国尼龙6行业发展进一步挣脱枷锁，为下游产业发展提供了基础。由于具有经济增速较快、下游市场广阔、生产成本较低等优势，以中国为代表的亚洲地区成为尼龙6产业转移的主要承接地区。当前，中国已是全球尼龙6第一大生产基地和消费市场。根据化纤信息网的统计数据，中国在尼龙6产量全球市场份额中的占比超过一半，亚洲地区的产量市场份额合计超过七成，其次为欧洲和美洲地区。根据化纤信息网的统计数据，2018年我国尼龙6切片产量和表观消费量分别为312万吨和339.92万吨，2024年则达到638万吨和597.80万吨，年复合增长率分别为12.66%和9.87%；尼龙6切片进口依赖度逐年递减，从2018年的11.15%下降至2024年的2.93%。在下游应用方面，国内尼龙6切片主