金融期货早评

和政策信心。【重要资讯】：1.为了进一步便利中外人员往来，中方决定扩大免签国家范围，自2025年6月9日至2026年6月8日，对沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员试行免签政策。上述四国持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友、交流、访问、过境不超过30天，可以免办签证入境。【核心逻辑】全天来看债市依旧缺少主线，市场无序波动，关于短期的驱动和趋势前期聊了不少，当下也并没有什么变化，唯一的变动在于随着利率小幅上移，配置的性价比也越来越高。最近窄幅波动的行情对交易盘并不友好，但确实是配置资金逐渐建仓的机会。关于赎回，由于市场缺乏驱动，跌也跌不明白，各机构对于赎回的关注再次抬升，例如昨天周二午盘用6月银行OCI止盈来解释下跌，比如今天下午保险大规模赎回基金引发的利率上行。关于下午债基大规模赎回，主要集中在保险，而从利率债分歧指数来看，保险全天净买入，因此市场上传言头部保险机构清空表现不好的债基大概率是真的，没有波段的情况下，持有收益算上管理费还不如自己持现券，选择赎回也是呵护情理的。而如果是这个原因，后续资金也大概率会回流到债市，这跟之前因为趋势反转或者负carry引发的潜在赎回风险是两回事。而除此之外，近期不光有赎回传闻，也有买入传闻：传大行在不断买入短债，也有观点认为是为后续央行买债屯子弹。——这个个人认为是有可能的，从最近货政报告的措辞，以及此前金融时报援引央行买债的条件（集中发行后利率上行），重启买债可能并不太远。【投资策略】：多头持有，多看少动【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧集运：马士基6月第二周开舱，报价有所下行【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先偏震荡下行，午后大幅下挫。截至收盘，EC各月合约价格均有所下降。【现货市场】：根据Geek Rate所示，6月12日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$1280，较前一周开舱报价下降$87，40GP开舱报价为$2140，较前一周开舱报价下降$151，后日内各自上涨$5和$10至1285美元/TEU和2150美元/FEU。【重要资讯】：达飞宣布新增重返红海苏伊士通道航线，尽管该路线对整个行业而言依然充满不确定性。这家总部位于法国马赛的船公司已经敲定了其“印度–中东–地中海”航线（简称MEDEX）的运营调整计划，计划从下个月起将相关船舶重新安排通过红海/苏伊士运河航行。【南华观点】：昨日上午，盘面如预期震荡整理，期价略有回升；后随着马士基6月第二周开舱报价，且较第一周有所下行，引领期价再度下挫。对于后市而言，马士基第二周报价带来的影响可能有所持续，期价短期偏震荡的可能性较大。可继续关注欧线市场货量的实际情况。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评有色早评黄金&白银：延续震荡调整中长期维持看涨【行情回顾】周三贵金属价格延续震荡调整，因美债5Y拍卖良好，且美联储会议纪要继续传递谨慎降息态度。周边美指与美债齐升，也一定程度抑制贵金属估值。周四亚盘早盘时段，贵金属市场一度快速回落，受美国法院叫停特朗普“解放日”贸易政策这一消息影响。最终黄金2508合约收报3312.4美元/盎司，-0.48%；美白银2507合约收报于33.095美元/盎司，-0.65%。SHFE黄金2508主力合约收报772.28元/克，-0.59%；SHFE白银2506合约收8225元/千克，-0.36%。【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为97.8%，降息25个基点的概率为2.2%；美联储7月维持利率不变的概率为77.6%，累计降息25个基点的概率为22%，累计降息50个基点的概率为0.5%；美联储9月维持利率不变的概率40.4%，累计降息25个基点的概率为48.6%，累计降息50个基点的概率为10.8%，累计降息75个基点的概率为0.2%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加3.15吨至925.61吨；iShares白银ETF持仓维持在14217.5吨。库存方面，SHFE银库存日增18吨至1006.3吨；截止5月23日当周的SGX白银库存周减85.9吨至1396.6吨。【本周关注】周四凌晨会议纪要显示，本月稍早的会议上，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。“新美联储通讯社”表示，联储暗示担心关税推升通胀，鉴于关税政策不确定性增加，联储重申需采取“谨慎态度”。周四凌晨公布的5年期美债拍卖亮眼，海外需求创历史最高，间接认购比例为78.4%，这是5年期美债拍卖中有史以来最高的水平。间接竞标者通常由外国央行等机构通过一级交易商或经纪商参与竞标，是衡量海外需求的指标。美国一家联邦法院（美国国际贸易法院）周三阻止美国总统特朗普的“解放日”关税生效，裁定特朗普以贸易逆差等为由，援引《国际紧急经济权力法》征收全面关税，属于越权行为。特朗普政府在被联邦法院叫停贸易措施后，已提交上诉通知。接下来本周数据方面重点关注周五晚间美4月PCE数据以及密歇根大学消费者信心指数。另周五夜盘国内因端午节假日休市。【南华观点】中长线或偏多，短线延续震荡调整，日线看偏弱。考虑当前黄金高波动率以及外围经济体90天关税暂停观察期刚刚进入后半程，预计5月底至6月期间可能仍将维持一段时间的降波盘整。伦敦金阻力3300，3365，强阻力3440-3500区域；支撑下移至3200，3100；伦敦银支撑下移至32.7，强支撑31.6-32区域，阻力33，33.7，如突破可看高至34，34.5。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持高位震荡为主。铜：震荡为主【盘面回顾】沪铜指数在周二维持震荡行情，报收在7.76万元每吨，成交16.1万手，持仓53.7万手，上海有色现货升水150元每吨。【产业表现】中国有色金属产业月度景气指数监测模型结果显示，2025年4月，中国有色金属产业景气指数为44.6，较上月上升1.2个点。总体看，本月景气指数持续上升，处在 “正常”区间中部；先行指数78.4，较上月上升0.8个点；一致指数为71.0，较上月下降0.7个点。【核心逻辑】铜价在近期的表现基本符合预期，且在宏观和基本面均无太大变化的未来1-2周时间，铜价或继续保持震荡为主的格局。宏观方面，欧美之间关于关税政策的谈判继续进行，对铜价的影响或有限，更多的是对股市的冲击。基本面，供给端并无太大变化，需求端仍然需要等待6月中下旬这个时间节点，关税豁免期对于市场的影响。资金面也没有在此刻入场的打算，因为方向还未确定，甚至没有明显信号的出现。【南华观点】震荡为主。铝产业链：沪铝市场情绪偏谨慎【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20070元/吨，环比-0.40%，成交量为5万手，伦铝收于2465美元/吨，环比-0.80%，成交量为2万手，氧化铝收于2948元/吨，环比-1.90%，成交量为35万手。【核心逻辑】铝：本周氧化铝和沪铝价格均回升。供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，铝价目前处在偏高位置，但由于关税缓和下游企业存在抢出口状态，因此即使其才买策略以刚需采购为主，目前供需矛盾暂时不强，但6月后仍有需求走弱压力。库存方面，电解铝库存保持低位且仍然维持去库状态，但幅度有所减缓。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期或仍维持高位震荡走势，中期偏空看待。氧化铝：上周受几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证问题影响，氧化铝盘面和现货价格均大幅上涨，氧化铝厂利润空间有所恢复或促进停产企业复产，需密切关注几内亚矿企谈判情况以及国内氧化铝厂复产情况。总的来说，短期矿端干扰交易基本已经结束，支撑氧化铝价格的核心因素为现货偏紧以及持续去库状态，我们暂时对氧化铝持短多长空的看法，近期市场多空博弈加剧，盘面受消息影响较大，建议观望为主。【南华观点】铝：高位震荡，氧化铝：观望锌:日内美元指数走强压低锌价【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22210元/吨，环比-0.54%。其中成交量为162225手较上一交易日减少180952手，而持仓则增加了1439手至123007手。现货端，0#锌锭均价为22830元/吨，1#锌锭均价为22760元/吨。【产业表现】今日产业链保持稳定。【核心逻辑】上一交易日，锌价主力合约受美元指数走强影响，偏弱运行。但是锌锭现货依旧挺价，为锌价提供了一定的支撑。供给端在长期仍有宽松预期，但是现在的库存水平仍然处于历年的绝对值低位，同时随着沪伦比值的走弱以及进口盈亏近期的负值，进口窗口暂时关闭，本周供给端依旧紧缺。6月的整体供给水平市场上已经有了一个较为宽松的预期，锌价的空头逻辑兑现仍需要通过锌锭大量累库来实现。需求端方面，终端开工率在近期有好转，虽然关税缓和但宏观方面仍然存在不确定性，整体下游企业还是以谨慎为主，下游采买的积极性还是不足的。短期内预计锌价将保持偏弱震荡，长期看跌为主。【南华观点】短期震荡，长期看跌。镍，不锈钢：基本面与宏观整体偏空【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于119950元/吨，大跌2.1%。不锈钢主力合约日盘收于12680元/吨，下跌1.32%。 【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为124250元/吨，升水为2200元/吨。SMM电解镍为123250元/吨。进口镍均价调整至122300元/吨。电池级硫酸镍均价为28015元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为5690.91元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-0.8%。8-12%高镍生铁出厂价为954元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-7.08%。纯镍上期所库存为26955吨，LME镍库存为200862吨。SMM不锈钢社会库存为973900吨。国内主要地区镍生铁库存为29554.5吨。【市场分析】日内盘面午后大跌2.1%，整体跌破12万关口。目前来看基本面与宏观层面均相对较弱，成本支撑短期或失效，新能源链路整体偏软的大环境或引导沪镍补跌，现阶段现货成交较为火热，或可关注基差机会。矿端菲律宾主要矿区逐步走出雨季影响，菲律宾矿价有所松动预期。镍铁报价目前持续回调，底部支撑仍存，但是受情绪影响短期影响有限。不锈钢方面短期持续疲软，不锈钢下游需求疲软以及库存的堆积仍然压制上行空间，印尼方面有多个大厂减产消息流出，整体悲观情绪较浓。硫酸镍方日前价格企稳。宏观层面美欧贸易战仍在延续，日前美国消费者信心指数大增，增幅为四个月最高，美元指数走强预期增加，整体宏观环境偏弱。锡：大幅回落，等待明确的消息【盘面回顾】沪锡指数在周三午后出现大幅回落，报收在25.7万元每吨，成交13.7万手，持仓5.2万手。【产业表现】云锡集团作为我国最大的锡金属生产、加工、出口企业，提前布局微米级焊料等“卡脖子”领域。其中，该公司的锡合金熔液临界点成形技术，可实现80微米BGA焊锡球量产，其生产线每秒可产数千颗锡球，25公斤锡锭可转化为8500万颗精密焊球，产品应用于CPU芯片封装，500万颗仅需家用调料瓶容载。此外，0.15毫米超细焊锡丝技术填补了国内空白，支撑半导体靶材国产化。目前，云锡新材料已建成40余条生产线，年生产能力达4万吨。【核心逻辑】锡价在周三午后出现的大幅下滑，暂时没有明确的的市场消息。【南华观点】持币观望。碳酸锂:6万关口震荡，下方还有空间？【行情回顾】盘面高开低走突破6万，LC2507合约收于60380元/吨，持仓量28.36万手，环比减少约1万手。现货锂辉石6%精矿（CIF）平均报价635美元/吨，环比下降5美元/吨；电池级碳酸锂报价60800元/吨，日环比下降100元/吨；电池级碳酸锂现货基差报价750元/吨。【产业表现】宏观层面的扰动因素正逐步减弱，需求未见明显好转。供给端，锂矿货源充足且港口持续累库，部分锂矿贸易商不愿降价出货故放弃