柯尼卡美能达（4902）：2026财年3月的新起点

核心观点与关键数据

FY3/25业绩： 销售额同比增长2%（剔除汇率影响下降2%），达到1127.88亿日元；业务贡献利润同比增长1%（剔除汇率影响下降2%），达到319亿日元。营业利润为-640亿日元，主要受重组费用、减值损失以及业务组合选择性加强相关费用影响。净利润为-475亿日元，每股收益为-96日元。

FY3/26指引： 预计销售额同比下降7%，达到1050亿日元；业务贡献利润同比增长22%，达到525亿日元；营业利润扭亏为盈，达到480亿日元；净利润为240亿日元，每股收益为9日元。目标是将年度派息恢复至10日元。

利润变化原因： 业务贡献利润同比增长20.6亿日元（剔除汇率影响增长33.3亿日元），主要得益于减值损失的消失、重组收益、业务组合选择性加强措施收益以及业务增长/其他项目。

业务板块展望：

• 工业领域： 销售额同比增长9%，达到1300亿日元；业务贡献利润增长70亿日元，达到210亿日元。预计受益于重组收益、功能性材料SANUQI和SAZMA的贡献以及传感业务的复苏。
• 专业打印： 销售额基本持平（剔除业务销售额），达到2440亿日元；业务贡献利润增长34亿日元，达到165亿日元。预计受益于业务增长。
• 数字工作空间： 销售额同比下降8%，达到570亿日元；业务贡献利润增长32亿日元，达到390亿日元。预计受汇率（日元升值）和非硬件销售额下降影响。
• 影像解决方案： 销售额同比下降1%，达到1060亿日元；业务贡献利润为0，较之前改善10.3亿日元。其中60%-70%得益于减值损失的消失和存货会计因素。

风险因素： 专业打印和数字工作空间受业务条件（包括关税影响）影响，存在下行指引风险。

研究结论

维持对Konica Minolta的“买入”评级，目标价650日元。基于调整后的每股收益估计，目标价基于0.86倍的理论市净率（2024年3月27日预期ROE 5.2%，COE 6.0%）应用于调整后的每股收益估计750日元。风险包括汇率波动、新冠疫情后办公设备市场加速/减速以及医疗保健收购的投资回报滞后/增长。