美国|航空航天与国防电子 26年度预算更新:F-35成新闻,但可能是一份两份账单的故事 权益研究2025年6月11日 . 来源:DoD和Jefferies的估计 exhibit2-总统的请求国防开支+13%包括和解 图1-财年26预算申请指出基准情景下投资支出削减4%(与初始计划相比下降7%)或通过协调增加24% 双轨的FY26预算偏离了典型流程,导致困惑和掩盖真实意图。FY26国防请求提供了2种方案:基础投资支出为2950亿美元(同比-4%),而协调方案将总额推至3840亿美元(同比+24%),旨在推动国会通过协调法案(国防拨款增加1500亿美元/5年) 。F-35头条显示出基础方案(要求24架F-35A),但众议院已经反推(要求42架)。 - - - . 白宫 0.6 3.7 3.1 2.5 2.8 2.9 0.1 5.9 4.0 F-35在新闻中因拟削减预算而备受关注。彭博社报道,2026财年行政当局对F-35的申请总数为24架F-35A(较原先计划的48架有所减少),以及12架F-35C和11架F-35B,总计申请47架飞机。目前尚不清楚这是否是行政当局的最终申请数字,以及在该追加和解法案下是否有对该金额的变动。更明确的是,在典型的拨款过程中,国会将发表意见。鉴于发布延迟,在这个案例中,我们已经知道众议院已对该计划提供了额外支持,并且没有标记出那种水平的削减。众议院最初的国防拨款法案实际上资助了42架F-35A、14架F-35C和13架F-35B,即69架F-35,总金额为85亿美元。 一个双头拨款过程。尽管围绕使用和解程序推动约13%国防开支增长(示例2)同时要求保持基数预算不变的原因仍有许多疑问,但更清楚的是,政府正在对其拨款请求采取双轨方法。公共发布的极度延迟也使得外部监控更加困难。动机也不确定,这是为了获得支持还是创建一个更严格的程序来锁定政府的优先事项,因为和解将资助政府优先事项的特定项目。 行政方的请求采取双轨方式。国防内部报道,特朗普政府已向国会提交其2026财年国防预算请求,但未公开发布。该请求在投资支出上采取了双重方式,包括基地资金,以及依赖于协调法案通过的第二个顶线水平,与为瘦预算发布部署的策略一致。精简版包括武器系统现代化基础预算请求2952亿美元,其中研发1420亿美元,采购1533亿美元,或比上一财年2026年预测(3180亿美元)低7%(表1)。替代方案是提出利用协调法案资金,这将增加RDT&E370亿美元,采购520亿美元,或使2026年整体投资支出请求增加890亿美元。通过协调法案,现代化/投资支出达到RDT&E1790亿美元/采购2050亿美元,投资支出3840亿美元,同比增长24%。 谢伊拉·卡哈亚奥卢*|资本分析师 +1(212)336-7216|sheila.kahyaoglu@jefferies.com 格雷格·科纳德,CFA*|股票分析师 +1(212)284-2391|gkonrad@jefferies.com 凯尔·温克拉瓦克*|股权助理 +1(212)323-7671|kwenclawiak@jefferies.com 康纳·沃尔特斯*|股权助理 +1(212)323-3395|cwalters@jefferies.com 艾伦·佩吉*|股权助理 +1(212)323-3381|epage@jefferies.com 堆叠请求与初始议院标记。本周,尽管缺乏行政部门的输入,议院仍开始了初始标记过程。议院的标记显示采购为1740亿美元,比2025财年继续决议增长4%,最大进步领域包括空军弹药采购(+28%)、海军武器(+16%)、海军飞机(+13%)以及海军造船(+11%)。研发总计1480亿美元+5%,由空军研发、测试与工程(+9%)引领,海军(+4%)部分被陆军研发、测试与工程(-6%)抵消(注3)。同样,议院排除了和解,行政部门请求下的总投资支出比议院国防分委员会请求低8%,而排除和解的议院标记中,+和解部分比议院标记高19%。 请参阅本报告第4至8页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态的相关信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 图3-基础HACD投资✯出+4%vs.2025CR 行项目 采购($BB) FY21FY22FY23 已实施已实施已实施 FY24 已实施 FY25CR FY26HAC HACvs.FY25CR 陆军飞机采购 $4.1 $3.2 $3.8 $3.3 $3.5 $3.0 -14% 陆军导弹采购 4.0 6.4 4.7 4.6 6.0 6.7 11% 陆军武器与履带式作战车辆 3.6 5.3 4.5 4.2 3.7 3.3 -12% 陆军弹药采购 2.9 3.7 4.0 2.9 2.9 2.9 1% 军队其他采购 9.5 11.4 9.7 8.6 8.7 7.7 -12% 海军飞机采购 19.5 17.7 19.0 19.8 15.9 18.0 13% 海军武器采购 4.5 4.0 4.8 5.9 6.3 7.4 16% 海军和海军陆战队弹药 0.9 0.9 0.9 1.2 1.6 1.1 -31% 海军造船与改装 23.3 26.9 32.0 33.7 33.3 36.9 11% 海军其他采购 10.9 11.1 12.1 14.4 15.1 14.9 -1% 海军陆战队采购 2.7 3.9 3.7 3.9 3.8 4.0 6% 空军飞机采购 20.0 18.3 22.2 20.8 19.9 21.4 8% 空军导弹采购 2.4 2.6 3.0 4.7 4.3 4.3 1% 空军弹药采购 1.3 0.7 0.9 0.6 0.6 0.7 28% 太空部队采购 2.3 3.0 4.5 4.1 3.9 3.7 -5% 空军其他采购 23.8 26.9 29.2 31.3 31.0 31.3 1% 全领域采购 7.3 9.6 8.6 8.0 7.0 6.7 -4% 总采购 $142.9 $155.5 $167.6 $172.0 $167.5 $174.0 4% 研究、开发、测试和授权($BB) 陆军研发与试验 $14.1 $14.7 $17.1 $17.1 $14.3 $13.5 -6% 海军研发测试与评估 20.1 22.0 26.0 28.0 26.0 27.0 4% 空军研发测试与评估 36.4 41.5 44.9 47.3 46.8 51.1 9% 空天军研发与测试 10.5 11.6 16.6 18.7 18.6 19.1 3% 防御型宽域RDT&E 26.0 29.5 34.5 36.9 35.2 36.5 4% 运行测试与评估 0.3 0.3 0.4 0.3 0.3 0.3 0% 总研发测试与工程 $107.5 $119.5 $139.7 $148.3 $141.2 $147.6 5% 总投资✯出 $250.4 $275.0 $307.2 $320.3 $308.7 $321.6 4% 来源:豪斯和杰弗里斯的估计展品4-住房拨款法案全额资助关键项目(百万美元) 程序 2025请求 ($MM) 2026请求 ($MM) 2026 数量 F-35 $9,296 $8,500 69 B-21 2,684 3,800 KC-46s 2,855 2,700 15 CH-53K 2,599 2,020 19 NSSL第三阶段合同 2,398 2,000 11 E-2D 198 1,200 4 UH/HH-60M 767 910 29 ACV 810 795 105 KC-130J/C-130J 36 761 6 M1A2(SEP)v3 774 725 35 CH-47F块II直升机 720 680 10 GPSIIIF 758 680 2 JLTV 1,142 514 1087 MQ-25 553 507 3 下一代单兵武器/弹药 367 479 指南针呼叫 95 474 2 AH-64阿帕奇IIIA型号翻新 571 360 12 F-15EX 1,809 345 3 MQ-1C“灰鹰” 31 240 8 总数 $28,461 $27,690 来源:豪斯和杰弗里斯的估计 分析师认证: 我,希拉·卡亚奥鲁,证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题安全(或主题公司)的个人观点。我还证明,我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我,格雷格·科纳德,CFA,证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券(或公司)的个人观点。我还证明,我没有任何部分的报酬与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 我,凯尔·温克拉瓦克,证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我就相关证券(及公司)所持有的个人观点。我还证明,我的报酬的任何部分在任何时候都未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我,康纳·沃尔特斯,证明本研究报告中所表达的的所有观点准确地反映了我对相关证券(或公司)的个人看法。我也证明,我的任何部分薪酬都未直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 我,艾伦·佩吉,证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我个人对相关证券(及/或)相关公司的看法。我也证明,我的任何部分薪酬都未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 与所有Jefferies员工一样,负责本报告所述金融工具的分析师所得报酬的一部分基于公司整体业绩,包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究,但各种法规可能会阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外,大多数报告将根据分析师的判断在不定的时间间隔内发布。 投资推荐记录 (第3条(1)e款和第7条ofMAR)推荐已发布推荐已分发 2025年6月11日上午10:01202 5年6月11日上午10:01 杰弗里斯评级解释 买入-描述了我们预计在12个月内提供总回报(价格上涨加上收益)15%或更高的证券。持有-描述了我们预计在12个月内提供总回报(价格上涨加上收益)为+15%或-10%的证券。 表现不佳-描述了我们预计在12个月内提供总回报(价格上涨加上收益)为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券,预期的总回报(价格上涨加上收益)为12个月内20%或更多,因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券,预期的总回报(价格上涨加上收益)为12个月内上下浮动20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券,预期的总回报(价格上涨加上收益)为12个月内-20%或更低。 NR-投资评级和目标价位已暂停。此类暂停符合相关法规及/或Jefferies政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在杰富瑞参与某些交易时,公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的通讯,包括投资建议的发行人。监控股-指公司基本面和财务状况正在被监控的证券,且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法 杰弗里斯分配评级的做法可能包括以下因素:市值、到期时间、成长/价值、波动率以及未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法,可能包括但不限于市场风险分析 、增长率、收入流、贴现现金流(DCF)、EBITDA、每股收益(EPS)、现金流(CF)、自由现金流(FCF)、EV/EBITDA、市盈率(P/E)、市盈率/增长率、市净率、市现率、市自由现金流率、溢价(折价)/平均组EV/EBITDA、溢价(折价)/平均组市盈率、分部估值、净资产、股息回报以及未来12个月的净资产收益率(ROE)。 杰弗里奇品牌授权选股 杰弗里兄弟特许经营权选择包括在我们证券分析师在12个月内提供的最佳股票想法中的股票选择。股票选择基于基本面分析,并可能考虑其他因素,例如分