季报点评：营收和经调整净利润创季度新高

买入（维持） 营收和经调整净利润创季度新高 公司研究|季报点评小米集团-W01810.HK 股价（2025年05月27日）51.55港元 52周最高价/最低价59.45/15.36港元 目标价格75.52港元 总股本/流通H股（万股）2,594,738/2,143,110 H股市值（百万港币）1,337,588 25Q1公司营收达1,113亿元，同比增长47%；经调整净利润达107亿元，同比增长64%，创历史新高；毛利率达22.8%，同比提升0.5pct，创历史新高。 智能手机出货量同比提升，高端化战略成效显著。25Q1，智能手机实现营收506亿元，同增9%，毛利率达12.4%。全球智能手机出货量同增3%到4180万台，市场 份额为14.1%，排名全球前三；中国大陆地区市场份额同比提升4.7pct至18.8%，时隔十年重回出货量第一。高端化战略成效显著，25Q1高端机占比达25.0%，同比提升3.3pct；其中，中国大陆地区四千到五千元价位市占率第一，同比提升4.6pct至24.4%。公司25年5月发布新旗舰15SPro，首发搭载自研玄戒O1芯片。 IoT与生活消费产品营收和毛利率再创新高，多产品出货量同比高增。25Q1，IoT与生活消费产品业务收入323亿元，同增59%；毛利率达25.2%，同比提升5.4pct。 25Q1，公司平板出货量同增56%，智能大家电收入同增114%。截至3月31日，公司AIoT平台已连接的IoT设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）数达约9.4亿，同比增长20%。 互联网服务增收增利，月活用户持续增长。25Q1互联网业务收入达91亿元，同增约13%；毛利率达76.9%，同比提升2.7pct；其中，实现广告业务收入66亿元，同比增长20%；游戏业务收入12亿元。25年3月，全球月活跃用户数达7.2亿， 同比增长9%；智能电视全球月活跃用户数达到0.73亿，同比增长8%。 智能电动汽车SU7持续交付和产能扩充，YU7正式亮相。25Q1，智能电动汽车及 AI等创新业务收入186亿元，毛利率为23.2%。25Q1，SU7系列交付新车达7.59万辆，累计交付量已超25.8万台。小米首款豪华高性能SUV小米YU7于25年5月发布，将于7月份正式上市。公司持续布局销售服务网络，截至4月已在中国大 陆地区74个城市开业了269家汽车销售门店。 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27年每股收益为1.35/1.82/2.27元（原25-27年预测为1.26/1.66/2.09元，主要调整了营收和毛利率预测）。维持可比公司26年38倍PE估值，对应目标价为75.52港币（人民币港币汇率采用1：1.090），维持买入评级。 风险提示 手机销量不及预期，汽车业务不及预期，AI落地不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.93 8.07 -2.92 179.56 相对表现% -4.67 1.7 -1.5 155.37 恒生指数% -1.26 6.37 -1.42 24.19 报告发布日期2025年05月28日 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 手机重返中国出货量第一，积极推进大模型应用 2025-05-06 业绩持续高增，重视汽车和AI投入 2025-03-24 汽车维持长交期，接入DeepSeek大模型 2025-02-19 执业证书编号：S0860524110001 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 270,970 365,905 477,670 575,296 690,216 同比增长(%) -3% 35% 31% 20% 20% 营业利润(百万元) 20,009 24,503 43,377 52,564 65,077 同比增长(%) 610% 22% 77% 21% 24% 归属母公司净利润(百万元) 17,475 23,658 35,118 47,319 59,004 同比增长(%) 606% 35% 48% 35% 25% 每股收益（元） 0.67 0.91 1.35 1.82 2.27 毛利率(%) 21.2% 20.9% 22.5% 22.7% 23.1% 净利率(%) 6.4% 6.5% 7.4% 8.2% 8.5% 净资产收益率(%) 10.6% 12.5% 15.7% 17.4% 17.8% 市盈率（倍） 70 52 35 26 21 市净率（倍） 7.4 6.5 5.5 4.5 3.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：公司季度盈利及预测 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27年每股收益分别为1.35/1.82/2.27元（原25-27年预测为1.26/1.66/2.09元），根据公司25Q1季报，结合小米集团“人车家全生态战略”的推进以及公司多品类产品的进展，主要调整了营收和毛利率预测。维持可比公司26年38倍PE估值，对应目标价为75.52港币（人民币港币汇率采用1：1.090），维持买入评级。 百万元 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2E 25Q3E 25Q4E 收入 75,507 88,888 92,507 109,005 111,293 113,929 119,828 132,620 营业成本 (58,677) (70,494) (73,625) (86,550) (85,887) (87,936) (92,917) (103,235) 毛利 16,830 18,394 18,881 22,455 25,406 25,992 26,911 29,384 销售费用 (5,481) (5,899) (6,280) (7,729) (7,200) (7,686) (8,084) (8,947) 管理费用 (1,523) (1,183) (1,415) (1,480) (1,530) (1,593) (1,676) (1,854) 研发费用 (5,159) (5,498) (5,957) (7,437) (6,712) (7,256) (7,632) (8,447) 投资公允价值变动 (1,227) (849) 549 2,578 2,827 200 200 200 分占按权益法入账的投资亏损 155 86 38 (3) 64 64 64 64 其他收入-经营 157 287 276 946 162 162 162 162 其他经营净收益 (70) 550 (50) (440) 109 42 (85) (94) 营业利润 3,683 5,889 6,041 8,890 13,125 9,924 9,859 10,468 财务收入/(费用) 1,539 791 776 518 43 43 43 43 除税前溢利 5,222 6,680 6,817 9,408 13,168 9,967 9,902 10,510 所得税 (1,049) (1,610) (1,477) (412) (2,275) (1,993) (2,079) (2,207) 净利润 4,173 5,070 5,340 8,995 10,893 7,973 7,823 8,303 少数股东损益 (9) (28) (12) (30) (32) (32) (32) (32) 归母净利润 4,182 5,098 5,352 9026 10,924 8,005 7,854 8,335 经调整净利润 6,491 6,176 6,252 8316 10,676 9,197 9,046 9,527 数据来源：公司官网、东方证券研究所 风险提示 手机销量不及预期，汽车业务不及预期，AI落地不及预期。 附录 小米15周年战略新品发布会于5月22日举行，包含自研芯片内的多款重磅新品发布。主题为“新起点”的小米15周年战略新品发布会于5月22日举行，全新玄戒O13nm旗舰芯片、全新旗舰小米15SPro与小米平板7Ultra、还有小米首款SUV小米YU7等新品悉数登场。小米集团CEO雷军在发布会上宣布，小米的"人车家全生态"战略已经成功闭环，通过小米澎湃OS实现了手机、汽车和智能家居的无缝连接，让小米成为了生态最完整的科技公司之一。 重视核心技术，未来五年小米将投入2千亿进行研发。雷军在发布会上表示，五年前，小米曾承 诺将在核心技术上投入1000亿元，如今这个数字已达到约1020亿；未来五年，小米将再投入 2000亿元进行技术研发。到小米迎来20周年之际，公司将向大家展示更出色的成绩。 图1：小米自研芯片玄戒O1发布 数据来源：小米官网、腾讯网、东方证券研究所 小米全新自研芯片玄戒O1发布，能效比优秀。发布会上，小米带来了全新自研的手机SoC芯片玄戒O1。玄戒O1采用台积电第二代3nm工艺，晶体管数量达190亿，芯片面积仅109mm²，能效比提升显著。CPU架构方面，创新采用“2+4+2+2”四簇十核架构，包括2颗3.9GHz超大核、4颗3.4GHz性能大核、2颗1.9GHz能效核及2颗1.8GHz超级能效核，兼顾高性能与低功耗场景；GPU方面，采用16核心设计，搭载最新Immortalis-G925，配备GPU动态性能调度技术，功耗大幅降低，拥有相当出色的图形处理性能。 图2：玄戒O1的GeekBench成绩达第一梯队旗舰性能图3：玄戒O1实验室安兔兔综合成绩超过300万 数据来源：公司官网，IT之家，东方证券研究所数据来源：公司官网，IT之家，东方证券研究所 性能测试结果显示，玄戒O1性能达第一梯队旗舰水平。玄戒O1在安兔兔平台上的综合跑分成绩为3004137分；玄戒O1的GeekBench成绩优秀，单核跑分3008，较苹果单核低约15%，多核跑分9509，较苹果多核高约9%。 新旗舰15SPro和小米平板7Ultra发布，首发搭载玄戒O1芯片。 小米15SPro较15Pro在多处核心配置上实现升级。屏幕方面，小米15SPro配备了6.73英寸的全等深微曲2K低功耗屏，搭载小米龙晶玻璃2.0，峰值亮度达到3200nits；性能方面，除搭载玄戒O1自研芯片外，小米15SPro搭载了翼型环形冷泵Pro，作为小米第三代环形冷泵散热系统，其核心升级冷泵内部的气液循环结构，使散热效率再提升30%。影像方面，小米15SPro在延续了徕卡Summilux光学系统的同时，得益于玄戒O1对ISP结构进行全新设计，拆分为三段 式架构，可实现全焦段超级夜景视频，且这种超级夜景视频的能力可在第三方应用中直接调用。AI方面，依靠自研模型+自研芯片，小米15SPro具备多项AI写作、AI列表总结、AI搜索等多项AI能力。此外，小米15SPro支持UWB超宽带互联，可作为车钥匙和UWB交通卡，进一步提升用户交通便捷性。 图4：小米15SPro影像功能升级图5：小米15SPro支持UWB超宽带互联 数据来源：公司官网，IT之家，东方证券研究所数据来源：公司官网，IT之家，东方证券研究所 小米Pad7Ultra被称为小米史上最强平板。屏幕方面，小米Pad7Ultra作为小米首款OLED平板，配备14英寸3.2K的屏幕，并可选择纳米柔光屏。性能方面，小米Pad7Ultr