2024年报及2025Q1点评：所得税费影响业绩，2025年核电商运贡献增长

glzqdatemark12025年05月20日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收772.72亿元，同比+3.09%，实现归母净利润87.77亿元，同比-17.38%，2025Q1实现营收202.73亿元，同比+12.7%，实现归母净利润31.37亿元，同比+2.55%。张磊张天浩SAC：S0590524110005 SAC：S0590525040001 请务必阅读报告末页的重要声明中国核电(601985)2024年报及2025Q1点评：所得税费影响业绩，2025年核电商运贡献增长行业：公用事业/电力投资评级：买入（维持）当前价格：9.51元基本数据总股本/流通股本(百万股)20,568/18,883流通A股市值(百万元)179,580.04每股净资产(元)5.48资产负债率(%)68.48一年内最高/最低(元)12.29/8.66股价相对走势相关报告1、《中国核电（601985）：大修略影响发电量，在建机组充沛助发展》2024.09.04扫码查看更多-20%0%20%40%2024/52024/92025/12025/5中国核电沪深300 2/5事件公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收772.72亿元，同比+3.09%，实现归母净利润87.77亿元，同比-17.38%，2025Q1实现营收202.73亿元，同比+12.7%，实现归母净利润31.37亿元，同比+2.55%。➢所得税费用、资产减值影响公司业绩2024年公司所得税费用波动较大，2024年所得税费用为60.11亿元，同比增加24.4亿元，主要系国家税务部门对核电增值税返还征收所得税口径变化，公司缴纳相关运营电站所得税18.94亿元，且相关单位已于2025年3月底前缴纳完成往期税费，未来每年预计影响公司业绩约2亿元。资产减值损失为4.99亿元，所得税+减值影响公司业绩。➢装机规模提升带动业绩，25Q1上网电量增速显著截至2024年底，公司核电/新能源装机规模分别为23.75GW/29.6GW，新能源同比增长59.84%，核电、新能源上网电量分别同比变化为-1.83%/+42.07%。展望2025年，2025Q1公司上网电量同比+17.17%，公司漳州1号机组于2025年1月1日投产，漳州2号机组在调试阶段，有望年内贡献业绩，截至2025年Q1核电、新能源控股在建机组分别为19.43GW、13.54GW，在建机组规模增长带动业绩提升。➢回购股份用于股权激励，分红率比例达42%公司发布股份回购公告，公司拟用自有资金和自筹资金回购3-5亿元股份，用于股权激励，彰显公司对未来发展信心，同时激发员工积极性。公司发布2024年年度利润分配公告，每股派发现金股利0.16元（含税），分红比例达41.92%，体现对投资者重视。➢盈利预测与评级受所得税费用、公司装机并网节奏影响，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为841.83/915.43/1023.25亿元，同比增速分别8.94%/8.74%/11.78%；归母净利润分别为103.59/111.94/125.14亿元，同比增速分别为18.02%/8.06%/11.79%。EPS分别为0.50/0.54/0.61元。装机规模持续提升，有望带动业绩提升，维持“买入”评级。风险提示：1）装机进度不及预期，2）市场化电价风险，3）新能源消纳问题财务数据和估值202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）74957772728418391543102325增长率（%）5.15%3.09%8.94%8.74%11.78%EBITDA（百万元）4707047717508155516660592归母净利润（百万元）106248777103591119412514增长率（%）17.91%-17.38%18.02%8.06%11.79%EPS（元/股）0.520.430.500.540.61市盈率（P/E）18.322.118.717.315.5市净率（P/B）2.21.81.61.51.4EV/EBITDA10.413.712.912.311.4数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月19日收盘价 风险提示装机进度不及预期：公司业绩增量主要为核电机组并网投产、新能源机组并网投产，如果装机进度不及预期则影响公司收入。市场化电价风险：公司部分地区核电机组参与市场化交易，新能源参与市场化交易，如果市场化交易电价波动则影响公司业绩。新能源消纳问题：新能源消纳问题会影响新能源上网电量情况，进而影响公司业绩。 3/5 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金9774应收账款+票据21667预付账款4845存货26423其他5532流动资产合计68240长期股权投资7580固定资产282316在建工程153575无形资产2736其他非流动资产24821非流动资产合计471027资产总计539267短期借款19864应付账款+票据22408其他55326流动负债合计97598长期带息负债256879长期应付款15191其他6801非流动负债合计278871负债合计376469少数股东权益71848股本18883资本公积27336留存收益44730股东权益合计162798负债和股东权益总计539267现金流量表2023净利润19411折旧摊销16787财务费用7302存货减少（增加为“-”）-1613营运资金变动-569其它1809经营活动现金流43126资本支出-67761长期投资-5199其他1248投资活动现金流-71712债权融资41078股权融资23其他-18769筹资活动现金流22332现金净增加额-6263数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月19日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 5/5上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼