港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：美欧休战，刺激美股反弹 港股昨天三大指数小幅反弹，恒生指数涨0.43%、国企指数涨0.38%、恒生科技指数涨0.48%。大市成交2,032.68亿元。主板总卖空金额375.59亿元，占可卖空股票总成交金额为20.711%，连续两天高于20%，明显高于5月中旬的平均水平。南向资金（北水）方面，港股通交易转净流入，北水净流入119.75 亿港元，打破前两天净流出的局面。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是盈富基金2800.HK、美团3690.HK、恒生中国企业2828.HK；净卖出最多的是腾讯700.HK、阿里巴巴9988.HK。 北向资金方面，5月27日北向资金共成交1110.63亿元，占两市总成交额的11.12%。沪股通方面，成交额前三的个股为紫金矿业601899.SH（7.63亿元）、寒武纪688256.SH（7.32亿元）、贵州茅台600519.SH（7.26亿元）。深股通方面，比亚迪002594.SZ以24.68亿元居首，其次为宁德时代300750.SZ （18.72亿元）和新易盛300502.SZ（9.16亿元）。 板块方面，烟草、航空、啤酒、茶饮、体育用品、影视、食品及节假日概念股普遍上涨。蜜雪集团2097.HK、思摩尔国际6969.HK、茶百道2555.HK、古茗1364.HK等涨幅显著，航空股如中国东方航空670.HK、中国国航753.HK、中国南方航空1055.HK亦录得升幅。多地出台促消费政策，推动国内消费市场稳步回升。医药板块方面，互联网医疗、医药外包、生物医药、AI医疗、中医药等细分领域全面上扬，众安在线6060.HK、维亚生物1873.HK、康龙化成3759.HK、金斯瑞生物科技1548.HK等涨势突出，受惠于ASCO年会临近及中医药政策利好。教育、芯片、农业股亦有不同程度上涨。相对而言，汽车经销商、锂电池、汽车及特斯拉概念板块走弱，比亚迪股份1211.HK、中升控股881.HK等下跌，市场关注汽车行业新一轮价格战对产业链利润的压力。黄金、有色金属板块同样表现低迷，主要受避险情绪降温及国际金价下跌影响。 美股昨晚反弹，标普500、纳斯达克100及罗素2000指数均上涨约2%至2.5%。反弹主要受两大因素推动：一是市场对贸易战“休战”（Truce）的乐观预期，尤其是中美及美欧双边关税暂缓及谈判进展；二是美国消费者信心数据超出预期。根据美国咨商会5月调查，受中美关税互降影响，消费者信心指数由4月的85.7大幅回升至98，为去年11月以来首次上升，显示贸易谈判进展提振了市场情绪。消费者未来几个月对服务类支出意愿增加，尤其外出就餐及娱乐活动支出明显回暖。尽管如此，超过三成消费者仍选择储蓄以应对未来不确定性，且对劳动市场的看法仍较为谨慎。 另一方面，4月耐用品订单下降6.3%，核心耐用品订单亦下滑1.3%，反映企业对未来需求持保守态度，主要因关税带来的不确定性及利润压力。整体而言，美股反弹反映出市场对贸易缓和及消费韧性的期待，但仍需警惕贸易政策不确定性对企业投资和经济增长的潜在影响，重点关注今晚公布的美联储议息纪要，市场预期会议纪要可能反映出美联储官员们对货币政策采取“更观望”之态度。 分析师：黄焯伟 今日重点 1.国证视点 美欧休战，刺激美股反弹 2.公司点评 滔搏(6110.HK)-持续深化品牌合作，高股息提升回报率 2.公司点评 滔搏(6110.HK)-持续深化品牌合作，高股息提升回报率 线下消费疲软带来收入下滑，线上录得正向增长。FY25集团收入同比下滑6.6%至270.1亿元，主要是由于线下消费疲软、客流减少；归母净利润同比下滑41.9%至12.9亿元，利润下滑大于收入，主要是由于线下固定费用高，导致经营负杠杆，尽管线上录得正增长，仍无法抵消线下经营的负面影响。分不同品牌来看，主力品牌（Nike、Adidas）收入同比下滑6.1%至233.1亿元，其他品牌收入同比下滑9.9%至35.0亿元。毛利率方面，由于库存加速出清、折扣力度加大，公司毛利率同比下滑3.4pp至38.4%。但公司的现金流丰厚，通过有效的营运资金管理，在利润下滑的背景下仍实现经营性现金流同比增长20%，达到38亿元。同时，公司宣派末期股息0.02元/股及特别股息0.12元/股，全年派息率135%，体现了公司对于股东回报的重视。 门店结构持续优化，重视运营效率。门店方面，直营门店数量同比减少18.3%至5020家，毛销售面积同比减少12.4%，店铺数量下降幅度大于面积的下降，表明公司的门店结构仍在持续优化。公司在门店开设和选址上实行更严格和谨慎的标准，对运营效率更为重视。未来公司将持续加强单店经营能力，预计新开门店将聚焦主力品牌和专业垂类品牌。此外，公司和高端跑步品牌SOARRunning进行合作，全面负责品牌在中国市场的发展，并持续深化和加拿大高端越野跑品牌Norda的合作，通过布局户外赛道打造多元化品牌矩阵。 投资建议：除了主力品牌外，公司也在持续拓展其他国际和国内运动品牌的合作。相信随着零售消费环境的转好，运动消费热情也将逐步回升，带动公司业绩回升。近年来，公司也坚持高派息政策，给股东带来更高回报。综合考虑，我们预测FY26/27/28的EPS为0.21/0.22/0.23元，给予2026/02财年16倍PE，目标价3.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。分析师：杨怡然 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010