晨会纪要

请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2/11正文目录1.重点推荐.....................................................................................31.1.利润增速延续修复，装备制造支撑明显——国内观察：2025年4月工业企业利润数据.............................................................................................................31.2.龙头酒企保持战略定力，期待需求修复——食品饮料行业周报（2025/5/19-2025/5/25）........................................................................................................41.3.农达诉讼事件推演，有望长期推动草铵膦市场——基础化工行业简评........51.4.浮动管理费率基金加速推出，LPR下调有望推动预定利率调整Q3落地——非银金融行业周报（20250519-20250525）.......................................................62.财经新闻.....................................................................................83. A股市场评述...............................................................................94.市场数据...................................................................................10 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN1.重点推荐1.1.利润增速延续修复，装备制造支撑明显——国内观察：2025年4月工业企业利润数据证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn投资要点事件：5月27日，统计局发布4月工业企业利润数据。4月，规模以上工业企业利润总额累计同比1.4%，前值0.8%。核心观点：4月工业企业利润延续修复的趋势，中游装备制造业依然有较大的支撑，一方面两新政策推动营收增速高于整体工业企业水平，另一方面上游原材料成本下降推动营收利润率的超季节性回升。前期一揽子政策落地见效，预计工业企业利润有望继续修复，但不确定性依然来自贸易谈判的不确定性，若90天豁免期后高关税重启，届时仍需要关注增量政策的对冲。剔除异常值来看，利润增速环比略超季节性。从季节性来看，4月工业企业利润环比1.55%，与近5年同期均值基本持平。若剔除2020年异常值来看，工业企业利润具有超季节性的表现。虽然去年同期基数明显回升，但4月工业企业利润同比延续回升的趋势，当月同比较前值回升0.4个百分点至3.0%。营收利润率的回升推动利润增速继续修复。4月营收增速小幅回落，当月同比由4.4%降至2.6%。拆分量价来看，工业增加值以及PPI同比均有所回落，拖累营收增速。但4月营收利润率季节性回升至5.4%，当月同比的降幅也连续两个月收窄，是推动利润增速回升的主要原因。费用及成本方面，一升一降，费用率继续回落，成本率小幅上升。中游利润占比超季节性。利润占比结构上来看，上游原材料开采、下游制造占比回落，中游原材料制造以及中游装备制造占比进一步上升，这一趋势与3月一致。从近5年的平均水平来看，4月中游装备制造，下游制造占比的环比变化要强于季节性，上游原材料开采、中游原材料制造要弱于季节性。装备制造业对整体利润的拉动作用进一步增强。1-4月利润累计同比11.2%，较前值加快4.8个百分点，拉动整体规上工业企业利润增速3.6个百分点，较前值增加1.6个百分点，一方面有设备更新政策的支撑，另一方面上游价格水平处于低位，成本下降对利润可能也形成支撑，经测算不含汽车的整个装备制造业4月利润率提升1.12个百分点，环比改善的幅度明显超季节性。边际上，电子设备、电气机械、仪器仪表当月增速均升至30%以上，运输设备接近60%。下游制造中部分产品受以旧换新政策带动，但劳动密集型产品仍普遍承压。下游部分产品受消费品以旧换新政策带动，4月家用电力器具专用配件制造、家用厨房电器具制造、非 3/11请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/11请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明电力家用器具制造等行业利润累计同比17.2%、17.1%、15.1%，表现相对较好。但劳动密集型产品普遍利润仍有压力。上游分化依旧。上游中黑色金属采选4月累计同比-45.4%，而加工仍处亏损；有色金属采选4月累计同比47.8%，加工累计同比24.5%，均仍处于相对高位。“抢出口”仍有可能阶段性推动补库。4月末，名义库存累计同比3.9%，前值4.2%；实际库存累计同比6.6%，前值6.7%。名义库存及实际库存增速双双回落，前期推动补库的“抢出口”，由于90天豁免期的存在，短期可能依然会推动补库，但动力较前一段可能会略弱一些。风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；特朗普关税政策的风险；数据测算偏差的风险。1.2.龙头酒企保持战略定力，期待需求修复——食品饮料行业周报（2025/5/19-2025/5/25）证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001联系人：吴康辉，wkh@longone.com.cn投资要点：二级市场表现：上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第22位。子板块方面，上周预加工食品表现较好，上涨3.41%。个股方面，上周涨幅前五为会稽山、古越龙山、加加食品、天味食品、百润股份，分别为31.37%、13.73%、13.31%、8.63%、8.09%，跌幅前五为西部牧业、山西汾酒、朱老六、盖世食品、安记食品，分别为-5.86%、-6.34%、-6.63%、-9.38%、-10.29%。白酒：龙头酒企保持战略定力。酒企陆续召开股东大会和业绩交流会。贵州茅台：2025年，将主要做好五项重点工作，一是筑牢主业发展根基，巩固发展主航道；二是构建ESG生态体系，引领绿色发展；三是驱动改革创新引擎，激活发展动能；四是塑强品牌文化势能，赋能战略布局；五是守牢发展底线思维，护航茅台行稳致远。战略举措方面，近期举措是做好市场营销，维护市场稳定，中期举措是聚焦国际化和年轻化，长期举措是构建更有韧性的生态系统。泸州老窖：公司未来的具体工作方向，一是要集中资源确保在扩点、扩面、开瓶三方面的投入，以精准投入实现销量增长；二是要确保市场良性，提升销售团队操盘能力，确保渠道利润，推动“低度化、年轻化、场景化、数智化”；三是坚定品牌塑造，在文化、宣传、创新上继续构建品牌护城河；四是提升核心能力，尤其在服务、效率和人才方面要形成核心竞争力，保障公司在存量竞争市场中的竞争优势。批价更新：上周飞天茅台批价下跌。截至5月25日，2024年茅台散飞批价2080元，周环比下降40元，月环比下降10元；2024年茅台原箱批价2140元，周环比下降40元、月环比持平。五粮液普五批价为950元，周、月环比持平。国窖1573批价855元，批价周、月环比均下降5元。白酒板块估值处于底部区间，且基本面预期较低，风险充分释放，期待后续政策持续加码带动白酒需求修复。白酒行业竞争加剧，市场份额向头部加速集中，建议关注高端酒和区域龙头。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/11请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明啤酒：需求旺季临近，边际改善明显。根据国家统计局数据，中国规模以上啤酒企业4月产量为289.60万千升，同比+4.8%。1-4月中国规模以上啤酒企业产量累计1144.00万千升，同比-0.6%。青岛啤酒上周召开分析师及投资者交流会，新管理班子表示，未来五年以消费者为中心，追求量利齐升。具体来看，1）业务方面，在发展好啤酒业务的同时，通过非啤酒业务稳固渠道，弥补淡旺季差异。2）区域上，加大南方地区资源投入力度。2024年公司优化了南方市场的资源配置、机制、产品矩阵等。2025Q1，南方的增长速度高于公司平均。3）渠道上，加快线上、即时零售和生鲜供应链布局。公司“30分钟新鲜直达”模式已覆盖全国29个城市，预计年底增加至38个城市，助力生鲜高端产品发展。大众品：（1）零食：零食板块呈现高景气度和高成长性，强品类与新渠道催化市场情绪。其中，魔芋品类发展势头良好，具备健康属性且兼顾味觉体验，受消费者青睐，产品放量带动行业快速增长。其他品类如鹌鹑蛋含有高蛋白、维生素等营养成分，销售表现突出。（2）餐饮供应链：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，餐饮供应链为核心受益板块。长期来看，行业为稀缺成长赛道，一方面餐饮企业“三高”痛点日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求强烈；另一方面，对比成熟市场，我国连锁化率仍有较大提升空间。建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。（3）乳制品：在生育等政策推动下，乳制品需求向好，行业渗透率仍有提升空间。饲料成本上涨、原奶价格持续低位将加速上游牧场产能去化，原奶供需格局逐步改善，奶价有望逐步企稳，静待周期拐点到来。当前乳企渠道库存调整到位，奶价企稳有望带动盈利回升，建议关注头部牧业公司现代牧业和优然牧业，头部乳企伊利股份，低温业务快速增长的新乳业。投资建议：白酒板块建议关注高端酒和区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块建议关注高端化核心标的青岛啤酒。零食板块高景气度延续，建议关注盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。餐饮供应链建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。乳制品板块建议关注头部牧业公司现代牧业和优然牧业，头部乳企伊利股份，低温业务快速增长的新乳业。风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。1.3.农达诉讼事件推演，有望长期推动草铵膦市场——基础化工行业简评证券分析师：张晶磊，执业证书编号：S0630524090001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001联系人：花雨欣，hyx@longone.com.cn投资要点：事件：5月16日，拜耳寻求就密苏里州“农达”(Roundup)除草剂的部分大规模诉讼达成和解，“农达”诉讼主要涉及致癌争议，如果和解失败，拜耳可能探讨让子公司孟山都破产。国内草甘膦、草铵膦生产企业有望受益：草甘膦是目前全球使用最广泛的除草剂，农达作为孟山都生产的草甘膦制剂在全球有广泛的销售，在北美和南美市场占有率高，如果和解失败，北美市场草甘膦需求减弱，而农达在南美的销售份额有望由国内产品替代，短期利好 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN6/11请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明国内草甘膦生产企业。长期来看，草铵膦有望替代草甘膦作为全球主要除草剂使用。与其他非选择性除草剂相比，草铵膦具有抗性少、除草速效、安全环保等特点，过去几十年中，草甘膦、百草枯和敌草快的长期广泛使用导致抗性难除杂草逐渐增多，防效下降，草铵膦因其作用机理独特、产品安全以及环保等优势，近年来市场地位快速提升，未来有望替代草甘膦，当前受制于成本因素，下游仍然选择草甘膦，若草甘膦退出市场，长期来看草铵膦企业有望受益。草甘膦历史价格复盘：回顾草甘膦价格历史变化，2006年至200