25Q1冶炼分离产量同增13％,量价齐升带来业绩高增

优于大市证券分析师：马可远makeyuan@guosen.com.cn优于大市(维持)23.29元84195/84195百万元27.85/15.97元1368.27百万元《北方稀土（600111.SH）-三季度归母净利润扭亏，四季度以来《北方稀土（600111.SH）-稀土价格筑底，利润短期承压》—《北方稀土（600111.SH）—2023年三季报点评-成本压力缓解，《北方稀土（600111.SH）——2023年中报点评-量增价降，成本 公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告成本优势明显》——2024-11-03—2024-09-06业绩环比改善》——2023-10-24压力有望缓解》——2023-08-212026E2027E35,97239,99611.4%11.2%3079392254.8%27.4%0.851.0811.6%13.0%12.3%14.6%27.321.519.315.83.373.13 010-88005007S0980524070004 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2公司2025年一季度业绩实现同比高增。公司2024年实现营收329.66亿元，同比-1.58%；实现归母净利润10.04亿元，同比-57.64%；实现扣非归母净利润9.01亿元，同比-61.12%。2024Q4，公司实现营收114.07亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；实现归母净利润5.99亿元，同比-39.52%，环比+66.41%；实现扣非归母净利润6.35亿元，同比-35.35%，环比+153.65%。2024年公司业绩同比下滑主要由于稀土价格下行，2024年氧化镨钕均价为39.19万元/吨，同比-26%。分红方面，公司2024年向全体股东每股派发现金红利0.035元，现金分红总额1.27亿元，分红比例12.60%。2025Q1，公司实现营收92.87亿元，同比+61.19%，环比-18.58%；实现归母净利润4.31亿元，同比+727.30%，环比-28.10%；实现扣非归母净利润4.35亿元，同比+11622.98%，环比-31.57%。图1：北方稀土营业收入及增速（亿元、%）图2：北方稀土单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：北方稀土归母净利润及增速（亿元、%）图4：北方稀土单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力有所回升，期间费用率稳定。2024年，公司毛利率为10.25%，同比-4.37pct；净利率7.83%，同比-3.01pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.14%/3.16%/0.91%/0.59%，期间费用率相较于2023年上升0.45pct。单四季度来看，公司毛利率12.52%，同比-8.42pct，环比+1.84pct；净利率6.72%，同比-5.68pct，环比-0.18pct。2025年一季度，公司毛利率11.21%，同比+3.55pct，环比-1.31pct；净利率6.22%，同比+4.07pct，环比-0.50pct。公司的资产负债率基本保持稳定，截至2024年末为37.96%，较2023年末上升4.39pct。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图8：北方稀土资产负债率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理调整产品结构，磁材产量同比高增。包钢集团拥有的白云鄂博矿是中国稀土储量最大、类型特殊的特大型稀土、铁、铌、钍等多金属复杂共生矿，已探明的稀土折氧化物储量3500万吨，储量超过全国80%，资源供应稳定。随着稀土需求增长，全国稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿优质资源，配额有序增长。2024年公司获得开采总量控制指标18.87万吨，同比+5.6%；总指标占比为69.9%，较2023年基本未发生变化。产量方面，2024年公司冶炼分离产品（稀土氧化物+稀土盐类+稀土金属）产量合计17.77万吨，同比+1.63%；磁材板块推进设备改造升级，实现产量5.88万吨，同比+17.72%。2025Q1公司冶炼分离产品产量合计5.52万吨，同比+12.80%；磁材产量1.64万吨，同比+40.88%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图7：北方稀土期间费用率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容42024年三季度以来，公司成本优势加强。从产业链结构上看，北方稀土不进行采选工作，原料稀土精矿从包钢股份采购。过往，公司稀土精矿采购价格较市场价格存在明显优势，但从2022Q4起，公司改为每季度与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格变化情况，按照计算公式，经协商，约定稀土精矿价格和交易总量。2024Q1稀土精矿交易价格为不含税2.07万元/吨，而此期间市场价格大幅回落，因调价周期存在，导致公司原料成本压力较大。24Q3，公司采购价较市场均价低17.21%；25Q2，公司采购价调整为不含税1.88万元/吨，较目前市场均价2.20万元/吨低14.45%，成本优势保持。表2：稀土精矿供应合同情况不含税价，元/吨混合碳酸稀土精矿均价，万元/吨16269（干量，ROE=51%），ROE每增减1%，不含税价格增减319元/吨（干量）3.1426887.20（干量，REO=51%），REO每增减1%，不含税价格增减527.20元/吨（干量）5.7035313元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减706.26元/吨（干量）4.6735313元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减706.26元/吨4.4131030元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减620.6元/吨2.6720176元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减403.52元/吨2.6720536元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减410.72元/吨2.7720737元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减414.73元/吨1.9116792元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减335.84元/吨1.8416741元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减334.82元/吨2.0217782元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减355.64元/吨2.0418618元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减372.36元/吨2.1818825元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减376.50元/吨2.20资料来源：公司公告，百川盈孚，国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是稀土行业龙头企业，配额持续增长，原料获取具备优势。我们预计公司2025-2027年营业收入322.92/ 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5359.72/399.96亿元，同比增速-2.0%/+11.4%/+11/2%；归母净利润19.90/30.79/39.22亿元，同比增速98.1%/54.8%/27.4%；摊薄EPS为0.55/0.85/1.08元，当前股价对应PE为42.3/27.3/21.5x，考虑公司在行业内的优势，维持“优于大市”评级。 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755