季报点评：25Q1铝产品“量价齐升”增厚利润，全球铝行业龙头地位稳固

25Q1铝产品“量价齐升”增厚利润，全球铝行业龙头地位稳固 事件：公司于2025年4月24日披露2025年一季度业绩公告，实现营收558亿元，同比增长14%，环比减少12%，毛利率16%；实现归母净利35.4亿元，同比增长59%，环比增长5%，净利率10%。利润增加主要系公司全方位极致降本增效及主要产品同比增产所致。 买入（维持） 铝产品“量价齐升”增厚公司利润空间。1）量，25Q1氧化铝产量543万吨，同比+4%，环比+1%，销量168万吨，同比+12%，环比+6%；电解铝产量194万吨，同比+9%，环比-3%，销量190万吨，同比+8%，环比-5%；煤炭产量322万吨，同比+12%，环比-6%；外售电厂发电量41亿千瓦时，同比持平，环比-7%。2）价，据SMM，25Q1电解铝价格为2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5%；25Q1氧化铝价格为3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1%。 坚持内外联动，力争在资源开发保供上实现新突破。公司聚焦矿产资源特强，深化实施资源保障工程，多措并举提升供矿能力，打造自主可控矿产资源供应链。截至2024年底，铝土矿新增资源量7,355万吨。公司将以更大力度推进资源获取，加大国内矿权勘查找矿力度，积极参与铝土矿资源省份矿权竞争出让，力争获取更多的国内新增资源量；积极加快建设海外第二供矿基地，深化与国外主流矿企合作，进一步拓展多元海外供矿渠道。此外，公司还将以更高标准加快矿山建设，开工建设山西华兴苏家吉铝土矿、山西新材料沁源一矿、贵州分公司猫场矿接续项目等。 聚焦结构调整，产业发展优势更加突出。公司纵深推进““两海”战略，广西华昇二期氧化铝项目陆续投产；内蒙古华云三期电解铝项目全面建成投产，配套的达茂旗1200MW新能源项目并网发电，电解铝产业绿色低碳发展新模式初步形成；青海分公司产能置换升级项目当年建设、当年投产，创造行业新纪录。另外，新兴产业布局提质增速，2024年全年实施10个精细氧化铝项目，开工建设6个高纯铝、铝合金项目、18个新能源项目，公司电解铝清洁能源消纳占比达45.5%，保持行业领先水平；建成贵州华锦、云铝文山金属镓项目，金属镓总产能继续保持全球第一。投资建议：公司作为全球铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理初金娜执业证书编号：S0680123050013邮箱：chujinna@gszq.com 大的资源优势和成本优势。我们谨慎假设2025-2027年电解铝均价和氧化铝均价分别为2/2.05/2.1万元/吨和3200/2900/2800元/吨，预计2025-2027年公司实现归母净利104/126/149亿元，对应PE10.7/8.8/7.5倍，维持买入评级。 相关研究 1、《中国铝业（601600.SH）：铝产品“量价齐升”，25Q1利润同比大幅增长》2025-04-082、《中国铝业（601600.SH）：2024年净利润同比高增，公司利润创成立以来新高》2025-03-273、《中国铝业（601600.SH）：2024年净利润同增长79%-94%，经营业绩或创成立以来新高》2025-01-24 风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com