季报点评：25Q1铝产品“量价齐升”增厚利润，全球铝行业龙头地位稳固

中国铝业（601600.SH）25Q1铝产品“量价齐升”增厚利润，全球铝行业龙头地位稳固

事件：公司25Q1实现营收558亿元（同比增长14%，环比减少12%），归母净利35.4亿元（同比增长59%，环比增长5%），净利率10%。利润增长主要来自全方位降本增效及主要产品增产。

铝产品“量价齐升”：

• 量：氧化铝产量543万吨（同比+4%，环比+1%），销量168万吨（同比+12%，环比+6%）；电解铝产量194万吨（同比+9%，环比-3%），销量190万吨（同比+8%，环比-5%）。
• 价：电解铝价格2.04万元/吨（同比增长7.3%，环比减少0.5%）；氧化铝价格3833元/吨（同比增长15.2%，环比减少28.1%）。

资源开发：公司深化资源保障工程，提升供矿能力，铝土矿新增资源量7,355万吨。计划加大国内矿权勘查找矿力度，加快建设海外第二供矿基地，并推进山西、贵州等地矿山建设。

结构调整：

• “两海”战略：广西华昇二期、内蒙古华云三期项目投产，配套新能源项目并网发电，青海分公司产能置换升级项目当年投产。
• 新兴产业：实施10个精细氧化铝项目，开工建设6个高纯铝、铝合金项目、18个新能源项目，电解铝清洁能源消纳占比达45.5%；金属镓总产能全球第一。

投资建议：假设2025-2027年电解铝均价分别为2/2.05/2.1万元/吨，氧化铝均价分别为3200/2900/2800元/吨，预计归母净利104/126/149亿元，对应PE 10.7/8.8/7.5倍，维持买入评级。

风险提示：金属价格大幅波动、全球政治波动及汇率风险、市场竞争及需求波动风险。