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跟踪报告：无源、有源产品同步高增，25Q1景气度持续

2025-05-15 陈彤,张璟西部证券梅斌

核心结论：天孚通信2024年营收32.52亿元（同比+67.74%），归母净利润13.44亿元（同比+84.07%）；25Q1实现营收9.45亿元（同比+29.11%），归母净利润3.38亿元（同比+21.07%）。公司光有源器件和光无源器件营收同步高增，分别同比增长121.91%和33.21%。毛利率显著改善，24年公司毛利率为57.22%（同比+2.91ppt），其中光无源器件毛利率为68.41%（同比+8.16ppt）。公司持续降本增效，24年研发投入2.32亿元（同比+62.11%）。预计2025-2027年归母净利润分别为21.34/28.05/34.68亿元，对应PE分别为19.9/15.1/12.2倍，给予“增持”评级。
收入端：AI发展拉动高速光器件需求，公司有源和无源产品线营收增长。2024年光有源器件营收16.55亿元（同比+121.91%），光无源器件营收15.76亿元（同比+33.21%）。分季度看，24Q1/24Q2/24Q3/24Q4营收分别为7.32/8.24/8.39/8.57亿元，同比分别增长154.95%/118.54%/54.77%/17.00%。
盈利能力端：光无源器件毛利率显著改善。24年公司毛利率为57.22%（同比+2.91ppt），主因研发投入、自动化替代和运营降本。光有源器件毛利率为46.69%（同比+1.92ppt），光无源器件毛利率为68.41%（同比+8.16ppt）。单季度毛利率分别为55.51%/59.77%/59.04%/54.43%。
费用端：持续降本增效。24年销售/管理/研发费用率分别为0.71%/4.06%/7.14%（同比分别-0.23ppt/-0.20ppt/-0.25ppt），研发投入2.32亿元（同比+62.11%）。25Q1费用率环比进一步降低。
风险提示：光模块需求不及预期；市场竞争格局恶化；光模块价格大幅下滑。
核心数据：2024年营收32.52亿元，归母净利润13.44亿元；25E营收5.475亿元，归母净利润2.136亿元；PE从58.1降至19.9。