二手房交易维持高景气度，家装补贴同步驱动消费建材需求，多品类产品提价释放盈利改善信号

2025年03月18日 建材 证券研究报告 二手房交易维持高景气度，家装补贴同步驱动消费建材需求，多品类产品提价释放盈利改善信号 投资评级领先大市-A维持评级 首选股票目标价（元）评级 事件一：根据涂界、中国建筑防水杂志社和石膏建材网，近期，涂料、防水、石膏板等多家消费建材企业发布提价函。1）涂料：2025年，立邦分别实施两次提价，1月1日起针对流通渠道的内墙乳胶漆价格上调1%-3%；立邦工程自3月15日起，对TUB全线产品进行价格上调1-5%，同时逐步取消产品自提服务。2）防水：东方雨虹计划自3月31日起，对部分工程防水产品正式上调价格，预计涨幅1%-5%左右。3）石膏板：泰山石膏发布提价函，3月5日起，全国泰山系列石膏板上涨0.5元/㎡;非泰山系列石膏板(含OEM贴牌)上涨0.3元/㎡；装饰石膏板上涨0.3元/㎡。 事件二：2025年初至今，二手房交易维持高景气度，数据提升明显，一线城市表现更优。根据Ifind，年初-3月16日，16城二手房成交面积同比+34.3%，其中一线城市同比+45.2%，二线同比+33.7%，三线同比+15.4%。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 稳楼市基调持续，供需两端政策齐发。 2025年，政府工作报告明确持续用力推动房地产市场止跌回稳，对供给和需求端的政策方向均作出要求，覆盖城中村、收储、保交房、资金支持等。需求端，提出因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。供给侧，将合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房，在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权；同时，继续做好保交房工作，有效防范房企债务违约风险。资金端，2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元（同比+5000亿），重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。货币端，提出优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@essence.com.cn 相关报告 房地产新政多箭齐发，国资收储有望加快，持续看好地产链建材表现2024-05-20 政治局会议地产政策定调积极，购房+融资端多策并举，助力地产链建材市场表现2024-05-06房企再融资迎重磅利好，看好消费建材后续行情表现2022-11-29消费建材：政策宽松有望迎来估值修复，行业基本面筑底改善可期2022-11-13看好需求回暖成本改善，α属性绩优股韧性强劲2022-06-30 二手房销售回暖+家装补贴推进，助力消费建材C端需求释放。 从成交量看，2024年9月地产新政后，商品房成交明显回暖，2024年新房销售面积累计yoy-12.9%；6月起，累月销售面积同比增速持续环比改善，降幅连续6个月收窄。2025年初至今，二手房交易维持热度，数据提升明显，年初-3月16日，16城二手房成交面积同比+34.3%，其中一线城市样本同比+45.2%，二线同比+33.7%，三线同比+15.4%。从价格环比看，2月，一线城市新建 商品住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅与上月持平，其中上海上涨0.2%。二手住宅销售价格环比由上月上涨0.1%转为下降0.1%，其中，深圳上涨0.3%，北京持平，上海、广州分别下降0.4%和0.3%。从价格同比看，2月，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.0%，较上月收窄0.4pct。其中，上海上涨5.6%。一线城市二手住宅销售价格同比下降4.9%，降幅收窄0.7pct，其中北上广深分别下降2.9%、2.1%、9.4%和5.3%。《提振消费专项行动方案》加大消费品以旧换新覆盖家装领域，同时提出加力实施城中村和危旧房改造。销售回暖+补贴推进，助力消费建材需求释放。 信用风险接近尾声，提价释放盈利改善信号，2025年消费建材业绩修复具备弹性。 消费建材龙头企业经营战略总体为收缩大B端业务，拓展小B和C端渠道，符合现阶段市场需求结构向二手房和存量房倾斜的趋势，C端布局者现金流和盈利能力存在改善预期。龙头企业渠道建设或者扩品类战略有效，行业收缩和信用风险背景下，小企业经营承压，行业出清驱动龙头企业市占率提升，维持经营韧性。2025年初至今，涂料、防水、石膏板细分领域龙头企业相继宣布提价，3月31日起东方雨虹计划对部分工程防水产品上调1%-5%左右，3月5日泰山石膏对全国泰山系列、非泰山系列、装饰石膏板分别上涨0.5元/㎡、0.3元/㎡、0.3元/㎡，消费建材供给侧竞争趋缓，提价释放盈利改善信号。2021年受地产风险影响，消费建材普遍连续进行大规模计提，2024年或为尾声，叠加供给侧竞争缓和，2025年业绩修复具备弹性。 投资建议：二手房销售回暖叠加装修补贴助力家装建材需求释放，供给侧竞争趋缓，消费建材企业提价释放盈利改善信号。建议关注C端业务持续发力，受益家装建材需求释放、现金流优异+高分红的优质消费建材龙头。建议关注：兔宝宝、三棵树、伟星新材、北新建材、东方雨虹。 风险提示：政策执行不及预期，需求恢复不及预期，提价落地不及预期，原材料价格上涨，市场竞争加剧，回款不及预期。 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034