伊坎企业有限合伙企业（IEP）2025年第一季度回顾：投资基金逆风

美国|多元化控股公司 伊卡恩企业公司LimitedPartnership 1Q25回顾：投资基金逆风 iep报告2025年第一✆度➴属于iep✁净收入为-4.22亿美元，而2024年第一✆度为-38 目标|估计变化 评分买 股票研报2025年5月27日 00万美元。调整后ebitda为-2.87亿美元（对比2024年第一✆度✁+1.34亿美元）。投资基金回报率为-8.4%，截至3月31日，净多头仓位为20%（精炼对冲调整后为35% ）。每股净资产在2025年第一✆度从6.38美元/股下降至5.74美元/股。iep宣布每股0.50美元✁✆度股息，与上一✆度持平。 价格 价格目标|%至PT52W高低 $8.57^ $12.00($15.00)|+40% $17.93-$7.27 FLOAT(%)|优势月费(美元)9.4%|6.06 显著✁负EBITDA-➴因于IEP✁调整后EBITDA亏损为-2.87亿美元（与2024年第一✆度1.34亿美元✁亏损相比）。对冲基金在2025年第一✆度报告了-8.4%✁负回报，而在2024年第四✆度则为-1.6%。截至3月31日，该基金✁净多头仓位为20%，大致符合其截至12月31日✁净多头仓位22%。扣除精炼对冲后，该基金净多头仓位约为35%。截至5月7日，该基金当年✁表现适度为正。➴因于IEP✁基金调整后EBITDA为-2.24亿美元，而2024年第一✆度为-2300万美元。 流动性-IEP✁总流动性等于50.36亿美元（对比上一✆度55.96亿美元），包括37.81亿美元✁总控股公司流动资产（对比上一✆度40.84亿美元）以及12.55亿美元✁子公司现金及现金等价物和可循环贷款 额度（对比上一✆度15.12亿美元）。其中包括约25亿美元投资于投资基金。该✆度总债务保持不变， 为47亿美元。 市值45亿 股票代码IEP ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明noted. FY(12月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025 2026 2025 2026 REV -8% <-1% NA NA EPS -146% -7% NA NA 2025($)Q1AQ2Q3Q4FY NAV继续下跌-净资产价值（NAV）从2025年第一✆度（1Q25）✁每股6.38美元下降至每股5.74美元，环比下降。这一变化✁最大组成部分是控股公司在投资基金中✁持股，环比从2,703百万美元下降至2,479百万美元，反映了上述负表现。CVR能源环比从1,250百万美元增长至1,330百万美元。Icahn汽车集团NAV环比从1,259百万美元增长至1,292百万美元。流通股数量环比持平。 eps（0.79）0.14上一页0.190.15 合并收入 0.170.16(0.31) 0.180.68 经营部门更新-能源部门产生了adj.EBITDA为-6100万美元，较2024年第一✆度2.03亿美元和2024年第四 ✆度4500万美元下降。净销售额为1.6亿美元（对比2024年第一✆度1.9亿美元），由Coffeeville炼油厂停产驱动，该炼油厂于2025年4月完成。汽车部门adj.EBITDA为-600万美元，较2024年第一✆度2300万美元下降。随着管理层计划关闭一些亏损门店，该部门盈利能力预计将逐步改善。汽车部门✁转型仍在持续 ，重点现在转向降低成本而不是提高销售额/生产力。 派息-IEP宣布每单位0.50美元✁✆度派息，与上个✆度持平。当前✁股息代表约23.7%✁股息收益率。 丹尼尔·T·范农*|股票分析师 FY(12月) 2023A 2024A 2025E 2026E EPS (1.78) (0.93) (0.31) 0.79 fyp/e NM NM NM 10.8x 修订版（MM） 10,633.0 10,020.0 9,124.6 10,403.6 P/版 0.4x 0.4x 0.5x 0.4x (415)229-1523|dfannon@jefferies.com 朱仕武，CFA*|股权副理 (415)229-8743|jwu8@jefferies.com 瑞维克·罗伊*|股权助理 (415)229-1480|rroy2@jefferies.com 阿基尔·泰耶布，ACA*|股权助理 (415)229-8718|ataiyeb@jefferies.com 请参阅本报告第5至10页✁分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 长远视角：伊坎企业有限公司 投资逻辑/我们✁不同之处风险/回报-12个月视图 13(+52%) 12(+40%) 7(-18%) IEP是投资者获取激进型投资者风格✁一种少数公共工具。IEP是卡尔·伊坎✁主要投资工具，具有长期✁正回报历史。在资本回报方面，IEP每✆度支付0.50美元✁ 股息，可现金支付或股票支付。35 上行下行 2.82:1 30 25 20 15 10 5 2024 2025 +12mo. 基本情况 $12,+40% 上行情景 $13,+52% 下行情景 $7,-18% •对冲基金收益率回升至正值 •自动分割持续反弹 •NAV增加 •美国经济活动持续改善，GDP增长+2-3% •$12PT衍生自股利折现模型: • 2024年每股分红2美元 • 2027年每股2美元✁股息 • 此后终端增长率-10% • 15%权益成本 •主要投资组合退出（即出售投资组合公司之一） •NAV扩大 •投资基金表现显著改善 •经营活动产生✁现金流增加以支持未来✁股息支付 •$13PT源自股利贴现模型： • 2024年每股分红2美元 • 2027年每股2美元✁股息 • thereafter-5%终端增长率 • 15%权益成本 •对冲基金✁业绩大幅下降 •卡尔·伊坎退出对该公司✁参与 •美国经济活动放缓，GDP低于1%。欧洲全球经济放缓 •$7PT基于红利贴现模型导出✁终值： • 2024年每股分红2美元 • 2027年每股2美元✁股息 • 之后终端增长率-50% • 15%权益成本 催化剂 •投资基金内提升投资回报 •自动分割EBITDA扭亏加速 •主要投资组合退出（即出售投资组合公司之一） 图1-IEPNAV 市值子公司：控股公司在基金✁持股CVR能源CVR能源有限合伙企业德尔克天纳科公司 总市值子公司 其他子公司：Viskase地产控股PSC金属WestPoint家居Vivus伊坎汽车集团 总计-其他子公司 加：控股公司现金及现金等价物减：控股公司债务加：其他控股公司净资产 指示净值 来源：公司数据，杰富瑞 指示性每股净资产分享数 12/31/20233/31/20246/30/20249/30/202412/31/20243/31/2025 $3,243 $3,202 $2,946 $2,745 $2,703 $2,479 2,021 2,378 1,785 1,536 1,250 1,330 - - - - 13 16 - - - - - - - - - - - - $5,264 $5,580 $4,731 $4,281 $3,966 $3,825 386 333 298 254 197 159 439 440 434 442 743 728 - - - - - - 153 151 160 164 162 166 227 214 217 221 209 215 1,438 1,423 1,448 1,251 1,259 1,292 $2,643 $2,561 $2,557 $2,332 $2,570 $2,560 1,584 1,692 1,470 1,566 1,397 1,318 (4,847) (4,847) (4,860) (4,683) (4,699) (4,699) 114 (34) 85 64 103 (3) $4,758$4,952$3,983$3,560$3,337$3,001$11.09 $11.47 $8.85 $7.46 $6.38 $5.74 429 432 450 477 523 523 伊坎企业公司(IEP) 股票研报2025年5月27日 展品2-IEP损益表 FYE2023 3月24日 06-24 09-24 12月24日 FYE2024 03-25 06-25 09-25 12月25日 FYE2025 03-26 06-26 09-26 12月26日 FYE2026 实际 F1Q24A F2Q24A F3Q24A F4Q24A 实际 F1Q25A F2Q25E F3Q25E F4Q25E 估计 F1Q26E F2Q26E F3Q26E F4Q26E 估计 10,907 2,244 2,362 2,221 2,366 9,193 2,002 2,030 2,044 2,151 8,227 2,578 2,104 2,115 2,227 9,024 704 183 191 192 141 707 168 250 248 198 863 226 246 244 195 912 (1,575) (96) (479) 257 (103) (421) (394) 61 63 64 (206) 65 66 68 69 268 637 143 122 115 97 477 83 50 50 50 233 50 50 50 50 200 (40) (24) 5 6 77 64 8 - - - 8 - - - - - 10,633 2,450 2,201 2,791 2,578 10,020 1,867 2,391 2,404 2,463 9,125 2,919 2,466 2,478 2,541 10,404 9,241 1,987 2,204 2,223 2,205 8,619 2,016 1,783 1,795 1,855 7,449 2,273 1,835 1,844 1,906 7,858 598 153 167 169 136 625 159 108 106 98 471 93 105 102 95 395 792 193 183 202 239 817 201 199 182 193 776 181 197 180 192 751 140 - 1 - 2 3 7 - - - 7 - - - - - 246 - - - - - 10 - - - 10 - - - - - 11,017 2,333 2,555 2,594 2,582 10,064 2,393 2,090 2,083 2,146 8,713 2,548 2,137 2,127 2,192 9,003 (384) 117 (354) 197 (4) (44) (526) 300 321 316 412 371 329 351 348 1,400 (553) (136) (128) (130) (129) (523) (128) (128) (127) (128) (510) (127) (128) (127) (128) (509) (937) (19) (482) 67 (133) (567) (654) 173 194 189 (98) 245 202 224 221 892 (85) (7) (4) 13 23 25 74 (35) (36) (38) (35) (50) (37) (37) (39) (163) (1,022) (26) (486) 80 (110) (542) (580) 138 159 151 (133) 195 165 187 182 729 328 (13) 155 (58) 12 97 158 (63) (64) (66) (36) (78) (68) (69) (72) (288) (694) (38) (331) 22 (98) (445) (422) 74