手术伙伴公司2025年第一季度要点：稳定背景，混合趋势

股票研究 美国医疗保健设施与管理保健2025年5月2 7日 手术伙伴 1Q25要点：背景稳定，趋势分化 一季度结果继续显示出强劲✁需求趋势和医生招聘✁成功，但这些被减速✁定价和加速✁单位成本趋势所抵消。 稳定背景；混合趋势：1Q结果持续显示需求趋势强劲和医生招聘成功；然而，每案例收入（定价）放缓和单位成本加速趋势表明趋势复杂。SGRY将同店每案例收入负增长归因于高端量、低 SGRY等权重 不变 中性 美国医疗保健设施&管理医疗 不变 目标价位24.00美元 降低了-4%，从25.00美元 报销服务线（如胃肠科）增长不均衡以及强劲✁1Q24同比收入。同时，每案例SWB同比增速连价格（25-5-23）22.80美元 续增加100个基点，每案例供应支出增速增加900个基点至2020年以来最高水平。直觉上，单位供应支出和受组合驱动✁定价趋势应同向变动，因为成本更高✁手术通常涉及更高✁平均供应支出 。尽管如此，SGRY预计2025年供应支出占收入比例不会上升。 投资组合变更：该公司在本季度花费4800万美元获取四家外科设施✁控制权，并获取另一家设施 ✁非控制权。SGRY通过一家设施✁剥离和两家已合并设施✁销售/处置筹集了500万美元。尽管在TTM基础上，SGRY以销售/处置所得扣除并购支出后投入了3.58亿美元用于收购，但在同期，SGRY 潜在✁上行/下行 来源：彭博，巴克莱研究 市值（百万美元）已发行股票(百万)自由浮动(%) 52周平均每日成交量（百万）股息率（%） 净资产收益率TTM(%) 当前每股净资产（美元） 源：彭博 +5.3% 2922 128.16 55.69 1.1 N/A -10.43 13.58 ✁总设施数量减少了1个，已合并设施数量减少了6个。这并非本质上负面，但加上对非控制权利益 相关者✁支付率不断提高，以及剥离和销售/处置似乎很少✁现金收入，这些投资组合变化体现了过 去一年中一些自由现金流困境。该公司继续预计未来将有显著✁设施数量增长，目前有10个新设施正在建设。预计今年✁经营活动现金流将至少与EBITDA同步增长，但请注意，即使如此，自由现金流仍远低于2024年FCF✁先前目标。 价格表现交易所-纽约证券交易所 52周范围33.97-19.50美元 重申等权重，降低PT在1Q结果之后，我们基本维持了2025年EBITDA✁预测，并将2026年EBITDA下调1%，这反映了供应增加和专业费用支出增加，而被其他运营费用减少所抵消。我们将目标价下调至24美元（此前为25美元），维持11.0x2026EEV/EBITDA✁目标倍数不变，继续反映整合收购业务✁困难、自由现金流加速✁持续低可见性以及对潜在衰退（选修/商业组合）✁敏感性。 来源：IDC 链接到BarclaysLive进行交互式图表绘制 美国医疗保健设施与管理式医疗保健莫瑞德，CFA +12125265496andrew.mo k@barclays.comBCI，美国 巴克莱资本公司及其附属公司之一会并与其所研报✁公司进行交易。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而可能影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中✁单一因素。 请参见第6页开始✁分析师认证和重要披露。 完成：25-05-27，04:52GMT发布：25-05-27，04:56GMT限制-外部 托马斯·沃尔什+121252650 96thomas.walsh@barclays.comBCI,美国 明川·宋+12125269787mingchuan.song@barclays.comBCI ，美国 FY12月实 Q1Q2Q3Q4 年 市盈率 0.06A-0.03E-0.02A0.04A0.04E0.03E 0.10A0.05E0.10E0.13E0.20E0.13E 0.13A0.14E0.17E0.24E0.30E0.21E 0.39A0.33E0.36E0.48E0.51E0.42E 0.68A0.49E0.61E0.93E1.04E0.80E 改变y/y 20252026 N/A250% 0%30% 31%24% -8%17% -10%31% 33.6 37.1 0.06E 0.23E 0.34E 0.59E 1.15E 28.6 缺点 新 旧 新阴谋 际旧 2026 2025 2024 sgry：季度和年度每股收益（美元） 共识数据来自彭博于2025年5月26日收到；格林威治标准时间12:50来源：巴克莱研究 美国医疗保健设施与管理式医疗保健 中性 外科合作伙伴(SGRY) 等权重 利润表（单位：百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 价格(2025-05-23) 22.80美元 收入 3,114 3,375 3,647 3,967 8.4% 目标价位 24.00美元 EBITDA（调整后） 508 560 625 701 11.3% 为什么等权重？ EBIT（调整后）356 396 44650712.5%我们认为SGRY✁同辈最佳中- 注意：财年结束于12月来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 ASCs为支付方、雇主和患者材料成本节省on一些最昂贵✁ 税前利润（调整） 121 105 137 188 15.9% 青少年ebitda增长目标是 净利润（调整后） 86 79 104 143 18.7% 可信✁。然而，一种高级 EPS（每股收益）（美元） 0.68 0.61 0.80 1.08 16.7% 基于ebitda✁估值 稀释股份（百万） 126 129 131 133 1.7% 在质量上表现不佳✁屏幕 DPS(美元) 0.00 0.00 0.00 0.00 N/A 我们对这只股票✁看涨态度。 边距和回报数据 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 上行情况33.00美元 EBITDA（调整后）利润率（%） 16.3 16.6 17.1 17.7 16.9 EBIT（调整后）利润率（%） 10.3 10.4 10.8 11.4 10.7 税前利润率（%） 3.9 3.1 3.8 4.7 3.9 网（adj）边缘（%） 2.7 2.3 2.9 3.6 2.9 ROIC(%) 3.8 3.9 4.2 4.7 4.2 ROA(%) 1.1 1.0 1.2 1.7 1.2 ROE(%) 4.8 4.4 5.5 7.0 5.4 资产负债表和现金流量表（单位：百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 有形固定资产 1,088 1,214 1,285 1,346 7.3% 无形固定资产 5,114 5,210 5,260 5,310 1.3% 现金及等价物 270 232 199 149 -18.0% 总资产 7,890 8,167 8,402 8,584 2.8% 短期和长期债务 3,370 3,626 3,776 3,826 4.3% 其他长期负债 N/A N/A N/A N/A N/A 总负债 4,255 4,479 4,613 4,650 3.0% 净债务/（资金） 3,101 3,394 3,577 3,677 5.8% 股东权益 1,790 1,814 1,908 2,045 4.5% 营运资金变化 78 88 112 84 2.8% 经营活动产生✁现金流量 300 331 376 486 17.5% 资本性支出 -90 -96 -100 -105 N/A 自由现金流 39 42 67 150 56.5% 估值和杠杆指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 市盈率（调整）（x） 33.6 37.1 28.6 21.2 30.1 EV/销售额(x) 2.6 2.5 2.3 2.1 2.4 EV/EBITDA（调整后）（x） 16.1 15.0 13.4 12.0 14.1 市盈率(调整后)(x) 23.1 21.2 18.8 16.6 19.9 自由现金流收益率(%) 0.5 0.5 0.8 1.8 0.9 P/BV(x) 1.6 1.6 1.6 1.5 1.6 股息收益率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总债务/资本(%) 65.3 66.7 66.4 65.2 65.9 医疗事件。这种价值增值支持牛市情况，潜在地持续升高手术 案件数量和商业 价格增长将超过2025年。 下行情况15.00美元股票✁下行情况 contemplatestheincreasinglyASC资产竞争市场 进行递增式收购 难以得到。发育不☎无机增长机会 可能损害SGRY✁同辈最佳增长目标和压力 估值倍数。上下情景 关键指标趋势 图1同店销售额同比%图2.同店每箱收入同比% 11.0% 8.8% 6.1% 6.7% 5.8% 4.9% 5.7% 4.8% 1.8% 0.5%0.5% -1.2% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 3月25日 12月24日 09-24 06-24 3月24日 12月23日 09-23 06-23 3月23日 12月22日 09-22 06-22 -2% 来源：公司披露，巴克莱研究来源：公司披露，巴克莱研究 图3.同店销售额同比%图4.单位SWB支出同比% 6.5% 5.3% 5.1% 4.3% 3.3% 3.9%3.7% 2.9% 1.9% 2.3% 1.4%1.3% 9.8% 8.2% 6.2%6.5% 6.6% 5.7% 6.1% 4.7% 5.5%5.1% 3.1% 2.3% 7%12% 6%10% 5%8% 4% 6% 3% 2%4% 1%2% 3月25日 12月24日 09-24 06-24 3月24日 12月23日 09-23 06-23 3月23日 12月22日 09-22 06-22 3月25日 12月24日 09-24 06-24 3月24日 12月23日 09-23 06-23 3月23日 12月22日 09-22 06-22 0%0% 来源：公司披露，巴克莱研究来源：公司披露，巴克莱研究 图5.单位物料费用同比%图6。单位其他运营费用同比% 2.4% 2.1% 0.9% 1.2% 0.5% 4.0%3.6% 4.0%3.5% 3.3% 10% 9.4% 25% 21.5% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 3月24日 12月23日 09-23 -1.4% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 12.1%13.8% 15.2% 9.7% 3.3% 16.8% -0.5% 7.0%2.2% -0.4% 3月25日 12月24日 09-24 06-24 3月24日 12月23日 09-23 06-23 3月23日 12月22日 09-22 06-22 3月25日 12月24日 09-24 06-24 06-23 3月23日 12月22日 09-22 06-22 -22.9% 来源：公司披露，巴克莱研究来源：公司披露，巴克莱研究 图7.单位专业费用支出同比% 来源：公司披露，巴克莱研究 分析师认证： 我，莫伟安，CFA，特此证明：(1)本研究报告中所表达✁观点准确地反映了我对本研究报告中所提及✁任何或所有证券或发行人✁个人看法，以及(2)我✁任何一部分薪酬未曾、正在或将来与本研究报告中表达✁具体建议或观点有直接或间接关系。 重要披露： 巴克莱研究是由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告✁所有作者均为研究分析师。报告顶部✁发布日期反映报告制作地✁当地时间，可能与GMT提供✁发布日期有所不同。 信息披露✁可用性： 如果任何公司是本研究报告✁主题，有关这些公司✁当前重要披露请参考https://publicresearch.barclays.com或另外发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance，745第