达乐公司（DG）：2025年第一季度跟进：趋势变化

1Q25跟进：影响趋势美元通用公司4. 第一季度的票务趋势令人鼓舞，同比增长2.7%，而第四季度为2.3%，其中AUR（混合相关）和购物篮大小都做出了贡献；这可能是DG通过以旧换新获得一些好处的地方。第一季度没有出现大幅度的价格上涨。1. 一季度业绩指标更好，势头持续到第二季度（尤其是本季度流量为正），这可能意味着第二季度最终会高于第一季度（退出率方面，三/四月略强）。我们预计第二季度业绩增长率为+2.5%，尽管仅根据多年比较的数学计算，4%的增长率（目前并非我们的假设）也有可能支持。5. Q1 非消耗性产品增长，正比较，这是近四年来首次。DG 似乎期望这能够持续，反映出各种商品销售举措和以旧换新的动态。6. 2025财年每股收益指引在低端上调但在高端保持不变，为5.20-5.80美元（对比之前的5.10-5.80美元），这也反映了Q1的超预期表现，部分被更高的激励薪酬所抵消（180-200百万美元对比之前的1.2亿美元）。我们保持对Q2每股收益的预估1.55美元不变（对比共识1.56美元），小幅上调每股收益预测至2.5%和毛利率，同时略微上调SG&A。2025财年每股收益上调至5.80美元（之前为5.75美元），详情见下文。2. fy比较基准指导略有上调至+1.5-2.5%从+1.2-2.2%，主要反映了第一季度超额表现和当前季度表现，但并未假设进一步加速，尽管由于消费者不确定性以及一系列关税情景（对消费者的影响），比较更为容易。目前尚不清楚这是否保守，但有可能。3. 一些价格上涨可能从第二季度开始显现（尽管被列为最后手段）；我们认为指导并未假设从通胀中获益，平衡了数量上的不确定性。已完成：25-06-03，17:31 GMT请参见第4页开始的分析师认证和重要披露。发布日期：25-06-03，17:32 GMT 限制 - 外部DG处的变化花了一些时间，但第一季度再次的结果表明销售和利润有了实质性进展。指导似乎为潜在的上行做好了准备。保持OW。巴克莱资本公司及其子公司中有任何一家公司均与其研究报告所涵盖的公司进行或寻求进行交易。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中仅有的单一因素。我们感谢您在2025年Extel全美研究调查零售业大类和硬品类中给出的5星评价。查看我们的分析师» 为巴克莱投5星»要点：Q1的营收和利润超出预期，非消耗品带来增长，交易和票据连续改善，库存有所提升（尽管每店库存下降7%），损耗减少，损坏情况开始逆转。这部分被较高的SG&A所抵消，这基本符合预期。展望未来，每股收益指引并未提高（处于高端），现在似乎完全包含了更高的激励薪酬（在其他成本中），这可能会为DG带来增长，因为比较可能加速（比较变得容易），毛利率的进步应会持续。我们将每股收益预测提高到指引的高端，但讨论了上行情景。 DG 202420252026202520268%15%-9%14%7%21%-10%20%-2%17%16.416.814.3DG：季度和年度每股收益（美元）FY 一月实际旧新缺点旧新缺点修改y/y1.66E1.74E1.05E1.80E6.19EQ11.65A 1.30E 1.78A 1.46EN/A2.04EQ21.70A 1.55E 1.55E 1.56EN/A1.77EQ30.89A 1.13E 0.95E 0.93EN/A1.15EQ41.68A 1.77E 1.52E 1.61EN/A1.82E年5.92A 5.75E 5.80E 5.57E 6.66E 6.80E市盈率共识数据来自彭博，收到时间为2025年6月3日；12:50格林威治标准时间。来源：巴克莱研究12. 其他举措似乎正在推进，包括改造；虽然还处于早期阶段，但公司普遍预计改造工程将使这些门店的同类产品受益6-8%，而升级工程将使其受益3-5%。10. 毛利率故事随着损耗和损坏的改善而展开；损耗率为+61个基点，与第四季度相似，预计全年将保持在一个相对相似的范围。我们认为，随着商店进入损耗改善的第二年，优势应持续到第四季度和2026财年。7. 第二季度销售、一般及行政费用（SG&A）受激励增加的影响，其影响是其他季度影响的两倍（我们估计约为8000万美元或3%的增长）。结合其他计划投资，我们预计第二季度的SG&A增长将略高于第一季度。8. 话说回来，现在看来Fy的指导方针似乎已经设定得很好；我们看到从这一修正水平上，激励薪酬的上行压力较小，指导方针已经假设关税在8月后恢复到4月2日的水平，其他成本也已经包含在内（通货膨胀、投资等），支持了下半年资金流更强的说法以及EPS上行的可能性，如果薪酬加速增长的话。例如，我们假设全年剩余时间薪酬增长率+3%，下半年毛利率略有提高，而SG&A保持相对固定，那么我们就能在FY25年实现每股6美元的EPS。11. 促销活动提升但由供应商承担；虽然促销降价在本季度对通用汽车不利，但我们可以认为，加价（其中部分包括供应商支持）起到了抵消作用。提高估计：我们将2025财年每股收益预期从5.75美元上调至5.80美元，反映了略高的业绩比较和毛利率，并将2026财年预期从6.66美元上调至6.80美元（对比市场预期6.21美元）。我们的目标价定为119美元（17倍，保持不变，为我们的新2026财年每股收益），潜在上行空间至137美元（19倍7.31美元），下行空间至90美元（15倍6.15美元）。9. 从成本角度来看，关税也似乎在很大程度上相互抵消（尽管指导中嵌入了一系列需求情景，可能是什么阻止了在今年这个早期阶段更多地提高指导价）。 2 美元通用公司（DG）2025年6月3日美国大众线、硬线与食品零售利润表（百万美元）收入EBITDA（调整后）EBIT（调整后）税前收益（调整后）净利润（调整后）EPS（adj）（美元）稀释股份数量（百万）DPS ($)边距和回报数据调整后息税折旧摊销前利润率 (%)EBIT（调整后）利润率（%）税前利润率（%）网络（adj）边际（%）投资回报率（%）ROE (%)资产负债表和现金流量（百万美元）有形固定资产无形固定资产现金及等价物总资产短期债务和长期债务总负债净负债/（资金）股东权益营运资本变动经营活动现金流资本支出自由现金流估值和杠杆指标PE（调整后）（x）EV/EBITDA（调整后）（x）股权自由现金流收益率 (%)P/Sales (x)P/BV (x)股息率（%）净债务/EBITDA（调整后）（x）同店销售额增长 (%)平方米增长率(%)库存增长 (%)资本支出/销售额(%)注意：财年截至1月底来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 Dollar General Corporation (DG, 02-06-2025, USD 97.17), 重仓/中性, CD/CE/JD：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得投行业务的补偿。B：巴克莱PLC的雇员或非执行董事是该发行人的董事。分析师认证：C E：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的股权证券的做市商。披露的可用性：J: 巴克莱银行PLC和/或其附属机构是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关的衍生品。巴克莱银行PLC和/或其关联公司曾担任发行人证券公开发行的牵头经理或共同牵头经理披露说明：CD：巴克莱银行PLC和/或其附属机构是本发行人发行的债务证券的做市商。H：该发行人直接拥有巴克莱公司（Barclays PLC）任何类别普通股证券的5%以上。2025年6月3日重要披露：主要股票（代码，日期，价格）A:过去12个月。FE:巴克莱银行PLC和/或其集团公司与该发行人有关联财务利益，且这些利益合计金额等于或者超过该发行人市值的1%，根据香港法规计算。GD:GE:该基本股票覆盖团队的一名研究分析师（以及/或其家庭成员）在该投资上持有多头头寸本发行人的普通股证券。CH:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司为该发行人的证券（根据香港证券及期货事务监察委员会行为守则第16.2 (k) 段定义）进行交易，或将要进行交易。FC：巴克莱银行股份有限公司和/或其关联方根据欧盟法规计算，持有一个发行人某类权益证券超过0.5%的空头头寸。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及单独称之“巴克莱”）制作。除非另有说明，本研究报告的所有贡献作者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。除非另有说明，价格来源于彭博，反映相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时的最后可用收盘价。为了访问巴克莱关于研究传播政策和程序的相关声明，请参考 https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。FD:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司实际拥有本发行人某类权益证券的1%或更多，根据韩国法规计算。E:巴克莱银行PLC和/或其关联公司预计将在未来3个月内从这家发行人处获得或打算寻求投资银行服务的补偿。如果任何公司是本研究报告的主题，有关这些公司的当前重要披露请参阅 https://publicresearch.barclays.com 或另通过书面请求发送至：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019 或致电 +1-212-526-1072。巴克莱研究部门提供多种类型的研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、定量分析以及交易思路。巴克莱研究中的一种类型所包含的建议可能与巴克莱研究的其他类型所包含的建议不同，无论这是否是由于不同的时间跨度、方法论或其他原因。FB:巴克莱银行PLC和/或其关联方根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别权益证券持有多于0.5%的净多头头寸。我，塞思·西格曼，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中所提及的任何或所有主题证券或发行人的个人观点，以及(2)我的任何部分报酬均未直接或间接与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司的总收入，其中一部分由投资银行业务产生，以及市场的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖资产类别研究的潜在兴趣。该基本信用覆盖团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。一：巴克莱银行PLC和/或其关联公司是与此发行人签订协议的一方，用于向巴克莱银行PLC和/或其关联公司提供金融服务。FA：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据美国法规计算，拥有该发行人某一类别权益证券1%或更多。分析师定期进行实地考察以了解所涉公司的物料运营情况，但巴克莱的政策禁止他们接受任何所涉公司对其此类访问的差旅费支付或报销。 4 巴克莱 | 美国 Dollar General CorporationQ：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是此发行人的企业经纪人。该发行人是，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的投资银行客户和/或关联公司。U:该加拿大发行人的权益证券包括次级投票受限股份。L:巴克莱基础股票研究评级体系指南:股票评级以下是构成“行业覆盖宇宙”的公司列表：T：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司正在向本发行人提供投资者关系服务。O：未使用。关于信息来源的披露(信息)风险披露(s)行业观点2025年6月3日美国大众线、硬线与食品零售V：此加拿大发行人的权益证券包括不享有表决权的限制股份。中性 - 行业覆盖范围基本面/估值稳定，既未改善也未恶化。正面-行业覆盖范围宇宙基本面/估值正在改善。S：此发行人是巴克莱公司的企业经纪。R:巴克莱资本加拿大公司在本过去的12个月内已从这个发行人那里获得投资银行服务的补偿。负- 行业覆盖基本面/估