家得宝公司2025年第一季度跟进：关税得到控制了吗？

股票研究 U.S.Broadlines,Hardlines&FoodRetail20May2025 HomeDepotInc. 1Q25跟进：关税受控？ ：第一季度似乎好于预期，关于需求前景以及在不大幅 提价的情况下应对关税的能力的信息，在纸面上似乎比 HD超配 未变更 迄今为止我们在其他地方听到的更为积极。 U.S.Broadlines,Hardlines&食品零售 价格目标 中性 未变更 USD420.00 未变更 价格(19-May-25)USD379.38 尽管公司发布积极的信息，但股价的平淡反应似乎至少部分反映了更广泛的困惑，因为零 潜在的上行/下行风险 来源：彭博，巴克莱研究 +10.7% 售商传达了不同的定价策略/采取价格的需要。即便现在该指导有效嵌入当前关税，指导仍 保持不变；HD讨论了最低价格增长，预计将继续与供应商合作，并寻找其他成本抵消（ 因此利润率假设未变）。我们认为HD应能利用其规模有效管理此事。除了关税外，HD的表现继续反映市场份额增长、消费者参与度逐步提升（改善似乎有些广泛）、以及跨多个举措的强劲执行力（包括SRS表现优于预期）。 市值（百万美元）在外发行股票(百万)自由浮动(%) 52周平均日交易量（百万）股息收益率(%) 净资产收益率TTM(%) 当前的每股净资产（美元） 来源：彭博社 377076 993.93 99.94 3.4 2.43 385.37 6.68 销售额好于预期与美国可比数据+0.2%（指导预计每个季度将呈现正向可比增长，全年 可比增长将达到+1%）。HD维持其全年可比增长+1%的指导，该指导低于第一季度退出 率，但可能反映了可比比较（似乎嵌入了稳定的多年趋势）。该公司也不希望外推当前趋势。 趋势正在改善：季度比较有所改善，从二月-3.3%提升至三月+1.3%以及四月+1.8%。考虑到复活节因素，四月的调整后增长为+2.5%（似乎反映了某些天气变化，即我们不会对此进行外推）。健康趋势似乎延续至第二季度；HD表示对五月份前两周的表现非常满意 ，消费者参与度强劲，并已超越近期宏观担忧。 价格表现交易所-纽约证券交易所 52周区间USD439.37-323.77 Ticketwasflattish，同时通胀增加了30个基点，而我们的商品追踪器表明，今年的影响与今年剩余时间的预测基本一致，略高一点。大额商品的比较数据显示，第四季度为+0.3 %，而去年第四季度为+0.9%；趋势似乎仍然复杂。积极的品类包括家电（部分提前），园艺，建筑材料，管道和电气，而厨房和浴室的大额成品商品仍然面临压力。 StrongSRS:9.7%的非竞争部分包括增加约7%的SRS；SRS的业绩持续超出预期，很大程度上由市场份额驱动。HD还讨论了使用SRS推广交易计划的进展。 BarclaysCapitalInc.及其附属公司之一进行并寻求与其研究报告涵盖的公司进行交易。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的一个单一因素。 完成：25-May-25,16:16GMT请参阅第4页开始的分析师认证和重要披露。发布日期：25-05-20,16:16GMT限制-外部 来源：IDC 链接到BarclaysLive进行交互式图表绘 制 美国综合零售、硬货零售及食品零售 SethSigman +12125267417seth.sigman@barclays.comBCI,US OliverHu+1212526618 0oliver.hu@barclays.comBCI,US TheoBrito+1212526950 4theo.brito@barclays.comBCI,US 毛利率承压但预计将改善：-37个基点略低于市场预期，与上一季度的-25个基点相比，我们认为这主要反映了组合变化（我们估计SRS组合影响约为-80个基点），而收缩仍然是其他生产率驱动因素中的尾流动力。排除SRS后，这意味着核心业务的强度将与我们在2024年下半年看到的相似。第二季度随着HD开始周期SRS，负面影响应减少。年度指引仍保持同比持平，这意味着在第一季度下降后，下半年上升约25个基点。 SG&A是每股收益不及预期的主要驱动因素。，尽管这与HD的预期相符。SG&A增长了+13%，其中我们估计约6%来自SRS，而去年并未在结果显示中。其余部分反映了与2023年第一季度和2024年第一季度（市场未充分重视的）法律结算重叠相关的同比不利因素，其余部分与投资相关。 调整预测：我们将2025/2026财年的预估保持不变，分别为14.96美元和16.46美元，但调整了今年各季度的预估。我们调高第二季度业绩预期至+1.6%（原为+1.2%），基于四月更佳的退出率以及五月首周的趋势，这将使我们的调整后每股收益从4.65美元上调至4.72美元。我们的目标价保持不变，仍为420美元，基于我们2026年每股收益预估的26倍。 HD:季度和年度每股收益（美元） 2024 2025 2026 同比变化 FYJanAc tualOld 新挑战 Old 新 Cons 2025 2026 Q1 3.67A3. 74E3.56A 3.59E N/A 3.90E 3.85E -3% 10% Q2 4.67A4. 65E4.72E 4.68E N/A 5.14E 5.01E 1% 9% Q3 3.78A3. 78E3.85E 3.81E N/A 4.22E 4.13E 2% 10% Q4 3.13A2. 79E2.83E 2.87E N/A 3.19E 3.10E -10% 13% 年 15.24A14 .96E14.9 6E15.00E 16.46E 16.46E 16.31E -2% 10% 市盈率 24.9 25.4 23.0 共识数据来自Bloomberg，收于2025年5月20日；12:50格林尼治标准时间。来源：巴克莱研究 平方英尺增长（%） 0.6 0.5 0.624,720,000,6,180,000,0 000.000.4 库存增长(%) 11.8 -2.0 2.0 2.0 3.4 Capex/销售额(%) 2.2 2.5 2.2 2.2 2.3 注意：财年结束于1月来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 美国综合零售、硬货零售及食品零售中性 HomeDepotInc.(HD)超配 损益表（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E 年复合增长价率格（(1C9A-MGaRy）-2025) USD379.38 收入 159,514 163,688 171,739 180,251 4.2% 价格目标 USD420.00 EBITDA(adj)EBIT(调整后) 24,56021,951 24,51521,895 26,24023,592 27,56324,902 3.9%4.3% 为什么超重？我们的“增持”评级主要 税前收入（调整后） 19,406 19,134 20,917 22,229 4.6% 反映了恢复正常状态 净利润（经调整） 14,806 14,450 15,792 16,783 4.3% 关键家庭改善驱动因素 EPS(调整后)(美元) 15.24 14.96 16.46 17.74 5.2% 与HD的积极中期发展 稀释股份数（百万） 993 994 985 970 -0.8% 根据您提供的英文文本，返回的中文翻译如下：您 DPS($) 9.00 9.45 9.92 10.42 5.0% 供应链转型，Pro 利润和回报数据 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 ：举措，以及卓越的执行。 EBITDA（调整后）利润率(%) 15.4 15.0 15.3 15.3 15.2 上涨情景 USD480.00 EBIT（调整后）利润率(%) 13.8 13.4 13.7 13.8 13.7 我们的乐观情景是480美元（相当于FY26E的29倍 税前利润率(%) 12.2 11.7 12.2 12.3 12.1 16.84美元的上行每股收益)。上行风险 净（adj）利率(%) 9.3 8.8 9.2 9.3 9.2 包括通胀可能持续 ROIC(%) 32.9 28.5 31.6 33.1 31.5 超出预期，有所改善 ROE(%) 385.4 184.9 169.8 162.0 225.5 投资者对住房的信心，和 资产负债表和现金流量（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E 年复合增 长预期外的成本节约 和率市（场C份A额GR增）长。 有形固定资产 26,702 23,178 23,749 24,494 -2.8% 无形固定资产 37,734 37,734 37,734 37,734 0.0% 下行情景USD345.00 现金及等价物 1,659 476 805 1,630 -0.6% 我们的下行情况是345美元（23倍） 总资产 96,119 91,072 92,679 94,979 -0.4% FY26E下行EPS为15.04美元。 短期和长期债务 53,383 46,383 46,383 46,383 -4.6% 总负债 89,479 82,078 83,070 83,868 -2.1% 净债务/（资金） 51,724 45,907 45,578 44,753 -4.7% 股东权益 6,640 8,994 9,609 11,112 18.7% 营运资本变动 679 617 -175 -167 N/A 下行风险包括定价风险(includingpotentialdeflationin(certaincategories)andabigger就业和钱包的回调 2025年的叙事。 可能限制复苏的份额 经营性现金流 19,810 18,810 19,389 20,400 1.0% 资本支出 -3,485 -4,092 -3,778 -3,966 N/A 上行/下行情景 自由现金流 16,325 14,718 15,611 16,435 0.2% 估值和杠杆指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 P/E(adj)(x) 24.9 25.4 23.0 21.4 23.7 EV/EBITDA(adj)(x) 17.7 17.6 16.5 15.7 16.9 权益自由现金流收益率(%) 4.3 3.9 4.2 4.5 4.2 P/Sales(x) 2.4 2.3 2.2 2.1 2.2 P/BV(x) 56.7 41.9 38.9 33.1 42.7 股息收益率(%) 2.4 2.5 2.6 2.7 2.6 净债务/EBITDA（调整后）（倍） 2.1 1.9 1.7 1.6 1.8 选定运营指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 相同门店销售额增长(%) -1.8 1.0 4.5 4.5 2.0 分析师资质认证： 我，塞思·西格曼，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中所提及的任何或所有标的证券或发行方的个人看法，以及(2)我的任何补偿部分，现在或将来均未直接或间接与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称“巴克莱”及各自单独称之）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作的当地时间，可能与GMT提供的发布日期存在差异。 信息披露的可用性： 在此次研究报告中涉及的任何公司，有关其当前重要披露的信息，请参考https://publicresearch.barclays.com或另通过书面请求发送至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。