聚烯烃专题：聚烯烃月均价期货合约及规则解读

聚烯烃月均价期货合约及规则解读 研究院化工组 摘要 研究员 在大宗商品贸易中，价格波动是影响市场稳定和企业经营的核心风险。短期剧烈震荡会显著放大企业经营风险，使生产计划、成本控制和库存管理等环节面临高度不确定性。近期大连商品交易所面向市场发布线型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚丙烯（PP）和聚氯乙烯（PVC）三大主力化工品的月均价期货合约公开征求意见，旨在提升期货市场服务实体经济的效能，切实解决企业在现货交易和生产经营中的风险管理需求。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 月均价期货是一种以一个月内标的资产平均价格为结算依据的期货合约。合约规则设计要点中，聚烯烃月均价期货合约交易单位、交易时间、手续费、保证金、涨跌停板等方面与实物交割期货合约保持一致，主要不同点为月均价期货合约采用现金交割方式、合约数量与最后交易日。 由月均价期货合约结算价计算公式可得：合约月份前一个月之前实物交割期货合约结算价与月均价期货合约结算价完全重合，而合约月份前一个月走势存在差异。在价格上行过程中，月均价期货结算价重心低于实物交割期货合约重心，而在价格下行过程中，月均价期货结算价重心高于实物交割期货合约重心。月均价期货有助于平滑短期市场供求关系变化引起的价格变动。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 聚烯烃期货合约价格走势波动较大，而月均价期货合约作为一种创新的金融衍生工具，在风险管理、市场定价和产业链稳定中具有独特意义。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 刘启展020-83901049liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 月均价期货合约前言.........................................................................................................................................................................3聚烯烃月均价期货合约规则设计要点.............................................................................................................................................3聚烯烃月均价期货合约结算价计算.................................................................................................................................................5聚烯烃月均价期货合约意义.............................................................................................................................................................7 图表 表1:大连商品交易所线性低密度聚乙烯月均价期货合约（征求意见稿）................................................................................3表2:大连商品交易所聚丙烯月均价期货合约（征求意见稿）...................................................................................................4表3:L2501F合约与PP2501F合约结算价格|单位：元/吨............................................................................................................6 图1:聚乙烯实物交割期货合约与聚乙烯月均价期货合约结算价|单位：元/吨.........................................................................7图2:聚丙烯实物交割期货合约与聚丙烯月均价期货合约结算价|单位：元/吨.........................................................................7图3:PE主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨..........................................................................................................................7图4:PP主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨..........................................................................................................................8 月均价期货合约前言 在大宗商品贸易中，价格波动是影响市场稳定和企业经营的核心风险。尤其是短期价格极易受多重突发因素冲击：宏观政策调整、地缘政治冲突、供需关系重大变化等都可能引发剧烈波动。这种短期剧烈震荡会显著放大企业经营风险，使生产计划、成本控制和库存管理等环节面临高度不确定性。 近期大连商品交易所面向市场发布线型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚丙烯（PP）和聚氯乙烯（PVC）三大主力化工品的月均价期货合约公开征求意见，旨在提升期货市场服务实体经济的效能，切实解决企业在现货交易和生产经营中的风险管理需求。月均价期货合约不仅填补了我国化工领域均价期货产品的空白，更标志着期货市场通过创新产品体系、强化风险管理功能，将服务实体经济能力提升到新高度。 本文将着重介绍聚烯烃两种化工品的月均价期货合约规则设计要点、结算价计算与意义。 聚烯烃月均价期货合约规则设计要点 月均价期货是一种以一个月内标的资产平均价格为结算依据的期货合约。根据公告，本次征求意见中聚乙烯月均价期货合约的合约代码为“L合约月份F”，聚丙烯月均价期货合约的合约代码为“PP合约月份F”，例如L2505F表示2025年5月的聚乙烯月均价期货合约。 聚烯烃月均价期货合约的交易单位、交易时间、手续费、保证金、涨跌停板等方面与实物交割期货合约保持一致。 主要不同点为均价期货合约采用现金交割方式、合约数量与最后交易日： 1、现金交割方式即交易所以交割结算价为基础，划付持仓双方的盈亏，了结到期未平仓合约； 2、月均价期货合约挂牌最近6个月合约，以满足产业客户近月套保需求，同时聚隆市场流动性。如8月31日结算后，L2409F到期，新增挂L2503F合约，此时有L2410F、L2411F、L2412F、L2501F、L2502F和L2503F六个近月合约； 3、最后交易日为合约月份前一个月的最后1个交易日，主要为了匹配产业以自然月的月均价定价的贸易模式。 月均价期货合约持仓限额方面，对聚烯烃月均价期货和实物交割期货分开设置持仓限额，总持仓限额不超过现有品种持仓限额，月均价期货持仓限额为现有品种持仓限额的1/5，实物交割期货持仓限额为现有品种的4/5，确保持仓限额总水平不扩大。 聚烯烃月均价期货合约结算价计算 聚乙烯与聚丙烯合约月份前一个月第N个交易日的当日结算价（DSN）按如下方法确定： St为聚乙烯、聚丙烯月均价期货合约的对应合约第t日的当日结算价，M为合约月份前一个月的交易日总数。 非到期月常规计算：在合约月份前一个月之前的所有交易日（如合约月份为1月，则12月之前的交易日），直接采用对应实物交割期货合约当天的结算价； 到期月至最后交易日动态加权计算：当进入合约月份前一个月（如合约月份为1月，合约月份前一个月为12月）后，该月每个交易日的结算价将取对应实物交割期货合约在整个前一个月的所有交易日结算价平均值。其中特别约定：从当前交易日到该月最后一天，这些日子的结算价统一采用最新当天的实时结算价进行替代计算。这种设计让临近交易日的价格在平均值中占据更大比重，使最终结算价更及时反映市场变化。 以L2501F合约为例，自挂牌起至2024年11月底，每个交易日的当日结算价锚定L2501合约的当日结算价，例如11月25日L2501结算价为8395元/吨，那么L2501F结算价为8395*21/21=8395元/吨，等于实物交割合约结算价； 在2024年12月，即合约月份前一个月，L2501F合约每个交易日的当日结算价根据L2501合约在12月全部交易日的当日结算价计算得到，其中该交易日及其之后交易日均取L2501合约在该交易日的当日结算价。例如12月2、3、4、5、6日（1日为非交易日），实物交割合约结算价分别为8522元/吨、8418元/吨、8439元/吨、8383元/吨、8351元/吨， 则12月6日L2501F的 当 日 结 算 价（8522+8418+8439+8383+8351*18）/22=8367元/吨。 12月最后1个交易日，L2501F合约到期，交割结算价为L2501合约在12月所有交易日当日结算价的算术平均值。 按照月均价期货合约结算价计算公式可得L2501F合约与PP2501F合约挂牌六个月内的每日结算价由表3所示。 由表3、图1、图2可看出，合约月份前一个月之前实物交割期货合约结算价与月均价期货合约结算价完全重合，而合约月份前一个月走势存在差异。 在价格上行过程中，月均价期货结算价重心低于实物交割期货合约重心，而在价格下行过程中，月均价期货结算价重心高于实物交割期货合约重心。即月均价期货有助于平滑短期市场供求关系变化引起的价格变动。 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 聚烯烃月均价期货合约意义 聚乙烯和聚丙烯期货合约价格走势波动较大，而月均价期货合约作为一种创新的金融衍生工具，在风险管理、市场定价和产业链稳定中具有独特意义。 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 1.平滑月度价格波动。下游制造企业采购或销售通常以月为单位结算，月均价期货可精准对冲月度价格波动，向市场提供相对平稳的价格信息，避免因单日价格剧烈波动导致的预算偏差。 2.完善价格发现功能。月均价整合了每日价格信号，剔除短期噪音，更真实反映商品的中期供需平衡状态。 3.提升市场流动性。吸引更多的对冲基金、投行等金融机构参与交易，能大幅提升市场流动性，增加市场深度。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行