氯碱专题：PVC月均价期货合约解读

研究院化工组研究员梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179刘启展020-83901049liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 摘要准地对冲实际价格风险。 。 目录摘要....................................................................................................................................................................................................1PVC月均价期货合约推出背景.......................................................................................................................................................3PVC月均价期货合约内容解读.......................................................................................................................................................4PVC月均价期货合约推出的现实意义............................................................................................................................................6图表表1:聚氯乙烯期货合约与月均价期货合约(征求意见稿)区别.....................................................................................................5表2:聚氯乙烯月均价期货结算价计算方式（分阶段）...............................................................................................................5图1:我国PVC产能与增速丨单位：万吨；%..............................................................................................................................3图2:我国PVC产量与产能利用率丨单位：万吨；%..................................................................................................................3图3:我国PVC出口量丨单位：万吨.............................................................................................................................................4图4:我国PVC进口量丨单位：万吨.............................................................................................................................................4图5:PVC标准期货合约与月均价期货合约结算价走势对比丨单位：元/吨..............................................................................6 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 PVC月均价期货合约推出背景聚氯乙烯（PVC）作为塑料化工领域的核心品种，其价格波动深受宏观经济政策、供需关系变动以及地缘政治冲突等多因素的影响，企业的稳定经营发展亟需有效规避短期价格剧烈波动带来的价格风险。当前PVC的主要定价模式为一口价和点价定价，价格波动风险较大，而月均价计价可平滑价格波动，采用月均价计价或将成为PVC未来定价趋势。目前月均价计价模式已经在有色金属、能源化工等板块的国际、国内贸易中得到应用，为匹配月均价计价的贸易模式，PVC月均价期货合约将为该贸易模式提供创新的套期保值工具。PVC期货自2009年上市以来，有效发挥了其价格发现、管理风险、配置资源等功能有，且PVC期货市场运行成熟稳健，产业认可度和参与度较高，为推出月均价期货合约奠定了良好基础。我国作为PVC的主要生产国，占全球聚氯乙烯产能的比例达45%，PVC有效产能与总产量持续扩增。同时出口需求亦逐年增加，出口数量由2020年62.88万吨扩增至2024年的261.7万吨，2025年1-4月出口累计达133.6万吨，累计同比增加54.27%。面对存量PVC产能与出口量逐年递增的趋势，为了更好的利用期货工具满足企业贸易和生产经营中的风险管理需求，2025年4月24日大连商品交易所就线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯月均价期货合约及相关规则向市场公开征求意见，标志着我国期货市场在均价期货产品上的创新一步。图1:我国PVC产能与增速丨单位：万吨；%图2:我国PVC产量与产能利用率丨单位：万吨；%数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院-2%0%2%4%6%8%10%12%产能增速05001000150020002500 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明50%55%60%65%70%75%80%85%PVC产量PVC产能利用率 数据来源：中国海关华泰期货研究院PVC月均价期货合约内容解读月均价期货是一种以一个月内标的资产平均价格为结算依据的期货合约。根据大连商品交易所发布公告，本次征求意见的聚氯乙烯月均价期货合约的合约代码为“V合约月份F”，例如V2509F表示合约月份为2025年9月的聚氯乙烯月均价期货合约。聚氯乙烯月均价期货合约与现有期货合约的主要区别在于：（1）最后交易日与交割日期不同：月均价期货合约的最后交易日及交割日均为合约月份前一个月的最后1个交易日；（2）交割方式不同：月均价期货合约采用现金交割方式，即交割日结算时，交易所以交割结算价为基础，划付持仓双方的盈亏，了结到期未平仓合约，这也是大商所首次推出现金交割期货合约。最后交易日的当日结算价取对应合约在合约月份前一个月所有交易日当日结算价的算术平均值。而交易品种、交易单位、涨跌停板幅度、合约月份、交易时间、手续费、保证金等方面与对应聚氯乙烯实物交割期货合约一致。二者具体区别如下表1所示： 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明数据来源：中国海关华泰期货研究院 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明月均价期货合约的结算价与传统期货合约结算价计算方式不同。聚氯乙烯实物交割期货合约的当日结算价是指期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价，当日无成交价格的，以上一交易日的结算价作为当日结算价。而月均价期货合约的结算价在不同阶段有不同的计算规则：合约月份前一个月之前的当日结算价取其对应合约的当日结算价，即非到期月的当日结算价与对应实物交割合约结算价一致；合约月份前一个月第N个交易日的当日结算价（DSN）按如下方法确定：其中St为聚氯乙烯月均价期货合约的对应合约第t日的当日结算价，M为合约月份前一个月的交易日总数，该种计算方式能够赋予最新交易日的当日结算价的权重更大。最后交易日的当日结算价取对应实物交割合约在合约月份前一个月所有交易日当日结算价的算术平均值。表2:聚氯乙烯月均价期货结算价计算方式（分阶段）数据来源：大连商品交易所华泰期货研究院结算价计算方式合约月份前一个月之前每日结算价与PVC标准合约每日结算价一致合约月份前一个月中任意交易日PVC标准合约在该月当日结算价赋权算术平均值PVC标准合约在该月每日结算价的算术平均值 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明假设以V2505F合约为例，2025年4月1日之前，V2505F合约的每日结算价与V2505合约一致，而到了V2505F合约到期月即2025年4月，结算价为对应实物交割合约在该月当日结算价赋权算术平均值，如4月1、2、3日PVC实物交割合约结算价分别为5096元/吨、5071元/吨、5103元/吨，因为4月份有21个交易日，则4月3日V2505F的当日结算价为[5096+5071+5103*（21-2）]/21=5101元/吨；到了最后交易日即4月30日当天V2505F的结算价（5096+5071+5103+……+4803）/21=4915元/吨。具体走势对比如下图所示，到期月（4月）前二者走势一致，合约月份前一个月PVC月均价期货合约结算价与对应月份期货结算价走势不同，月均价期货在进入交割月后的结算价计算方式使得其价格走势趋于平滑，且从结算价计算方式可知，结算价下跌趋势中月均价期货合约结算价重心会高于对应期货合约，结算价上涨趋势中月均价期货合约结算价重心会低于对应期货合约。月均价期货与一般期货持仓限额方面亦有差异。大商所对月均价期货与实物交割期货分开设置持仓限额，月均价期货和实物交割期货的总持仓限额不超过现有品种持仓限额，月均价期货持仓限额为现有品种持仓限额的1/5，实物交割期货持仓限额为现有品种的4/5，确保持仓限额总水平不扩大。PVC月均价期货合约推出的现实意义月均价期货合约有效平滑价格波动。传统期货合约以特定交割日的结算价作为最终价格基准，容易产生因价格剧烈波动导致的基差风险。而月均价期货合约的结算价基于合约月份前一个月所有交易日结算价的算术平均值，有助于平滑短期价格变动，剔除图5:PVC标准期货合约与月均价期货合约结算价走势对比丨单位：元/吨数据来源：隆众资讯华泰期货研究院2025/012025/022025/032025/04V2505合约结算价V2505F合约结算价 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明单一异常波动的价格数据，助力缓解因价格较大波动导致的经营风险。大商所计划推出的月均价期货能够为企业提供均价信息参考和定价依据，并满足PVC产业在未来月均价计价模式中的套保需求并进行风险管理。现金交割方式或吸引更多无现货背景的金融交易客户。交割方式的差异性使得月均价期货与实物交割期货两者的适用场景有所差异。传统期货合约以实物交割为主，交易双方需要具备现货交付与接收能力，同时交割过程涉及质检、仓储等环节，具备一定的操作门槛。相比之下，月均价合约采用现金交割方式，交易所通过划付盈亏直接了结未平仓合约，避免了实物交割的复杂性和成本，这一机制提升了资金使用灵活性，降低了操作复杂性，或吸引更多无现货背景的金融交易者参与。顺应月均价计价贸易模式趋势、丰富PVC套保工具。虽然当前国内PVC现货贸易中以一口价和点价交易模式为主，但由于月均价计价模式具有平滑价格波动的优势，符合PVC产业经营发展需要，该计价模式或成为新的趋势，且企业签订长期