市场回顾
本周债券市场窄幅震荡。商业银行调降存款利率，LPR下调实施，资金面整体平稳。AAA级3年期中期票据到期收益率下行2.36BP至1.8204%，10年期国债到期收益率上行4.15BP至1.72%，收益率曲线小幅陡峭化。R001利率下降3.94BP至1.6119%。
资金面
- 离岸人民币汇率大幅升值，央行大量净投放1.2万亿元，含2400亿元国库现金定存和5000亿元MLF。
- 银行降低存款利率，DR001和DR007分别回落6.6BP和5.1BP，R001下降3.9BP，资金面平稳。
债券供给
- 国债发行提速，30年期国债招标结果偏弱，50年特别国债招标利率走高。国债+地方债+政策性金融债合计发行量7329亿元，净融资额7329亿元。
- 信用债净融资额转增，信用债合计发行5381亿元，到期偿还3718亿元，净融资1663亿元。AAA级净融资1682亿元，AA+级净融资-58亿元，AA级及以下净融资38亿元。
曲线及利差
- 利率债收益率短下长上，10Y-1Y曲线陡峭化。10年期国债收益率上行4.15BP至1.72%，10年期国开债收益率下行0.99BP至1.70%，10年期AAA级地方债收益率下行1.17BP至1.86%。
- 信用债期限利差收窄，中短期品种等级利差收窄。5Y-3Y城投债利差收窄4BP至11BP，1年期企业债AAA级利差收窄7BP至20BP，3年期产业债AA-AAA利差收窄2BP至28BP。
展望
- 1-4月全国公共财政收入累计同比下降0.4%，税收同比提升至1.9%，但难持续。4月非税收入同比增长1.7%，但较前值放缓。4月CPI环比上涨0.10%，PPI环比下降0.40%，CPI-PPI剪刀差扩大，经济复苏的结构性失衡仍然持续。
- 商业银行负债稳定性下降，市场对央行投放资金的依赖度更高。央行呵护资金面意图明确，6月资金利率较难有效向下突破，但资金面过度收紧概率不高。中美对等关税可能随时恢复，利多债市。
- 基本面和资金面对债市压力不大，6月债市不必过度悲观。
风险提示
政策变动调整超预期，经济数据超预期，流动性超预期收紧，长期利率波动风险。
