铜周度报告：美联储加息预期明显透支，铜价短期不必过于悲观

研发中心 【铜】-美联储加息预期明显透支，铜价短期不必过于悲观 报告摘要 ● 美联储主席耶伦在Jackson Hole央行大会上表示：美国经济正在接近美联储的两大目标：充分就业和物价稳定。考虑到持续稳健的劳动力市场，以及美联储对经济活动和通胀的展望，认为最近几个月的情形使得加息的可能性增加，她的担忧在消退。尽管经济增速不算快，但足够让劳动力市场有进一步的改善。虽然耶伦讲话增加了市场加息预期，但我们觉得市场对美联储加息预期已明显透支。 ● 我国7月份经济、金融数据全面下滑，规模以上工业增加值小幅下滑，但工业结构不断优化，去产能效果明显；固定资产投资下滑部分由于去产能的因素，但民间投资下滑反映当前经济的动力不足，投资收益率太低；房地产投资数据有所下滑，但销售数据表明房地产销售仍然强劲，去库存化效果继续显现，房地产增速正全面、持续地回落中，房地产市场整体高速发展的时期已经过去了，未来房地产地产需求动能会继续减弱，房地产投资亦会趋缓。对于消费而言，在经济下行的压力下，消费一直保持较高增长，但由于年初房地产的火爆，无形中削弱了居民的消费能力，当然也与今年的洪涝和灾害有一定的关系。金融数据回落不仅与我国目前中性趋稳的货币政策有关，另外也反映了企业的借贷意愿不强。作为克强指数的重要部分，7月发电量却出现了较大增长，这也是经济下行之中的积极信号。下一步需要加大财政政策力度，尤其是在基建方面加大投资。货币政策保持基本稳定，为财政政策创造宽松的环境。 ● 下半年，铜矿供给压力仍然较大，主要来自智利、秘鲁等地区，其通过压缩运营成本，维持矿山生产。加工费较年初有所上升，冶炼厂开工率居高不下，使宽松的铜精矿供给逐渐传导至精铜市场，导致精铜供应继续过剩。2016年众多行业将进入去库存阶段，受新屋开工、房屋竣工面积持续下滑的影响，空调等家电消费仍然偏弱，电网投资虽较为稳定，但也难以出现大幅增长，整体而言，未来铜市消费依然疲软。 ● 铜价在短期大幅下跌之后，多空都出现平仓，短期向下空间有限，维持震荡的概率偏大，前期空单可部分止盈，买锌卖铜策略可继续持有；锌反套可部分止盈，铜可尝试正套。 ● 可能的风险：我国经济复苏状况、人民币大幅贬值、地缘政治等因素造成铜价大幅波动。 ● 关注美国8月新增非农就业数据 金属研究 2016年8月21星期日 研发系列·周度报告 蒲红刚 0592-5897580 puhg@itf.com.cn 商品期货·深度研究 专业·专注 一、 行情回顾 8月基本金属表现依然分化，强者恒强，尤其是锌，在月初做短暂回调后，月末增仓增量下，再次突破前高，上触18000元的新高，现货升水节节攀升至百元，延续涨势的还有铅和锡，沪期铅继续上攻万四关口，现货继续坚挺，升水高企。 月末铜价开启了一轮暴跌态势，导火索为LME库存连续4日激增53250吨，库存集中于亚洲，市场对中国需求担忧，空头乘势打压。多位美联储官员称美国已接近充分就业和通胀目标，美联储正靠近加息时点，且美国新屋销售数据远好于预期，美元提振上涨。但8月Markit制造业、服务业和综合PMI初值不及预期，7月成屋销售降幅大超预期，显示美国制造业发展前景仍不稳固，为美联储加息再添障碍，抑制美元涨势，目前美元运行于两个月低位94.7附近。原油方面，沙特，伊朗等国家竞相增产，伊拉克也增加了原油的出口，美国EIA和库欣地区原油库存大涨，原油承压回落，低触46.42美元/桶。本周伦铜四连阴跌破所有均线和布林道下轨，由4800美元/吨一线跌至两个月低位4620美元/吨附近，周跌幅3.7%，持仓先抑后扬，共增2700余手，成交量增加1.5万余手，布林轨道下轨拐头向下，上方均线接近空头排列，空头占优主导市场。 从8月8日迄今，隔夜Shibor持续上涨，显示8月资金紧张的格局重现，令大宗商品承压。但人行公开市场操作半年来首次重启800亿14天期逆回购操作，连同1400亿元的7天期逆回购操作，表明人行缓和市场资金面紧张的意愿强烈。沪伦比值由7.75向上修复至7.85附近，沪期铜表现抗跌。沪铜跟随外盘回调，连续几日低开，空头积极增仓入市，24日增仓2.8万手，其中主力增仓1.85万手，沪铜主力被杀跌至6月27日以来低位36050元/吨，远离所有均线并失去布林道下轨，所幸36000元/吨整数关口获得支撑，空头大量平仓离市，主力平仓2.3万手，沪铜收出长下引线，周跌幅2.5%，26日美联储主席耶伦讲话略偏鹰派，但市场已明显反映预期，不必悲观。 现货市场，月末现货报价转贴为升，由贴水80元/吨-贴水20元/吨转为平水-升水50元/吨。贴水货源吸引贸易商收货，尤其是贴水好铜成交转好，带动现货升水节节攀升。暴跌失守37000元/吨后的铜价吸引下游逢低买盘补货涌入，市场成交活跃度明显提升。总体供应仍较宽松，只是报价坚挺，供需再显僵持特征。8月，整体市场交易偏淡，贸易流量下降，下游在价格高位连续观望，保持刚需，造成月末将近，市场票据因素的影响力未有明显扩大之势。 图表一： LME3月铜K线图 图表二： 沪铜主力K线图 商品期货·深度研究 专业·专注 二、 宏观分析 2.1 美联储加息预期已明显透支 美国商务部数据显示，美国二季度实际GDP年化环比修正值1.1%，符合预期。预期1.1%，前值1.2%。下修主要受政府开支下降、企业进一步削减库存拖累。与一季度GDP增速0.83%结合来看，美国上半年经济增长刚好在1%（具体而言是0.0096%）。多数经济学家认为，第三季度数据将向好。 2016年Jackson Hole央行大会于8月25-27日举行，今年的主题是：为未来设计有弹性的货币政策框架。美联储主席耶伦、日本央行行长黑田东彦都出席了本年度大会。 耶伦表示，美国经济正在接近美联储的两大目标：充分就业和物价稳定。考虑到持续稳健的劳动力市场，以及美联储对经济活动和通胀的展望，认为最近几个月的情形使得加息的可能性增加。 耶伦称，她的担忧在消退。尽管经济增速不算快，但足够让劳动力市场有进一步的改善。虽然今年大部分时间里，失业率在接近5%的水平徘徊，但劳动力市场的闲置程度在改善。 耶伦表示，自上次美联储官员们调整了对经济、失业率、通胀的预期之后，美联储内部对经济数据的前景展望较为稳定。具体来说，她表示，官员们预计实际GDP会温和增长，劳动力市场进一步改进，通胀在未来几年内升到2%。基于对这些数据的预测，美联储认为以缓慢速度加息是合适的。美联储官员们对未来经济的预期，与加息决策高度相关。如果预期恶化，那么他们可能会按兵不动。 耶伦对联邦基金利率的长期水平表示相当不确定。她表示，在2017年底的时候，有70%的概率，联邦基金利率位于0-3.25%区间；2018年底时位于0-4.5%区间。与之相比，在美联储官员们6月的估计中，2017年底时联邦基金利率的中位值为1.625%，2018年底时为2.375%，是一个点估计，而非区间估计。耶伦称之所以她给出如此宽泛的区间估计，是因为经济时常有冲击，很难按照预期的方向发展。 数据来源：国贸期货、wind 商品期货·深度研究 专业·专注 耶伦不少讲话内容是围绕“未来受到冲击时，美联储如何行动”话题展开。通常，美联储会采取降息措施，来刺激借贷、投资和支出。但是当利率处于低位的时候，美联储没有太多空间降息。耶伦表示，未来如果遇到冲击，可能会重新采取资产购买的方式来压低长期利率，同时承诺低利率。其它工具，如调节美联储给银行准备金利息，也可能是长期将采取的政策。 2.2 我国经济数据全面回落，经济下行压力渐增 据统计局数据，中国7月规模以上工业增加值同比6.0%，略有回落，且低于预期6.2%；中国1-7月规模以上工业增加值同比6.0%，较前值持平，符合预期。分行业数据显示，高技术产业和装备制造业增加较快，其增加值同比分别增长12.2%和10.7%，工业结构继续优化。此外，去产能效果凸显，统计局称，中国减压过剩产能从长期看对经济发展有利，并且中国去产能对大宗商品价格回升有一定贡献。从去产能看，1-7月原煤、粗钢产量同比下降：1-7月原煤生产同比下降10.1%，降幅比1-6月扩大0.4个百分点；粗钢产量下降0.5%。再者，企业效益继续改善，1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额29998亿元，同比增长6.2%；从成本来看，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本继续下降，为85.79元，比上年同期减少0.21元； 6月末，产成品存货同比下降1.9%，连续3个月下降。 整体上看，中国工业生产基本稳定。7月工业增加值同比增幅收窄，与此前公布的中国制造业PMI小幅下滑一致。除了受洪涝灾害影响外，市场需求持续低迷，扩张动力明显不足是工业生产回落的主因。 中国1-7月城镇固定资产投资同比8.1%，预期8.9%，前值9%。1-7月份民间固定资产投资增长2.1%，增速比1-6月份回落0.7个百分点。7月份，固定资产投资下滑比预期要大一些，不仅1-7月城镇固定资产投资回落不及预期，为1999年以来最低，主要是由于去产能及需求不振影响采矿业和制造业回落较多。而且民间固定资产投资继续下滑，7月单月民间固定资产投资同比去年增长-1.2%，连续第二个月出现同比下滑。民间投资下滑和实体经济投资收益预期有关，显示当前经济动力不足，要解决民间投资的持续走弱，还是要恢复企业家对经济增长的预期，故民间投资企稳尚需时间。 但从长期看固定资产投资增速放缓是合理的，有利调整结构。预计下半年财政政策的力度会有所加大，基础设施建设投资仍有较大空间，后续投资增长大致呈现稳中趋降的格局。 据统计局数据：1-7月份，全国房地产开发投资55361亿元，同比名义增长5.3%，增速比1-6月份回落0.8个百分点。1-7月份，房屋新开工面积92944万平方米，增长13.7%，增速回落1.2个百分点。1-7月份，商品房销售面积75760万平方米，同比增长26.4%，增速比1-6月份回落1.5个百分点。1-7月份，商品房销售额57569亿元，增长39.8%，增速回落2.3个百分点。截止7月末，商品房待售面积71382万平方米，比6月末减少34万平方米。其中，住宅待售面积减少415万平方米。销售数据表明房地产销售仍然强劲，只是增速在放缓。房屋新开工增速继续回落， 商品期货·深度研究 专业·专注 主要是由于前期需求回落令开发商谨慎拿地，叠加基数不断走高，使得土地的购置面积增速大跌并转负，这也为未来地产投资蒙上阴影。房地产投资整体是在降温的，未来房地产投资可能会继续回落。房地产投资增速的回落，主因此前二线房价上涨带动了一批投资的上涨，但作用已经显现出来。随着一二线城市房价上升，房贷政策收紧，也会减缓房地产投资者增速。 上述数据显示房地产去库存化效果继续显现，房地产增速正全面、持续地回落中，房地产市场整体高速发展的时期已经过去了，预计未来房地产地产需求动能会继续减弱，房地产投资亦会继续回落。但长期来看，房地产市场将保持稳定和健康。 据统计局数据，中国7月社会消费品零售总额同比10.2%，预期10.5%，前值10.6%。中国1-7月社会消费品零售总额同比10.3%，预期10.3%，前值10.3%。 继6月社会消费品零售同比创下年内最大增速，7月增速有所放缓。7月消费增速的小幅回落，除了受部分地