铜周度报告：备货透支未来铜需求，铜价弱势延续

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 备货透支未来铜需求，铜价弱势延续 2015年9月30日 铜周度报告20150923—20150930 LMES_铜3走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 招商期货研究所微信公众号： 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_铜3 空仓 空仓 无 沪铜 空仓 空仓 无 本期观点：  非农数据较差，美联储推迟加息预期。美国10月投资者信心指数小幅下滑至16.4，美国9月新增非农就业人数142万人，低于市场预期，美联储一再推迟加息时间，短期给铜价以支持。而美国CPI近期持续攀升，且失业率维持5.1%低位，美联储今年加息是大概率事件，中长期压制铜价。  保税区库存降至30万吨水平。前几年，收到国内高利率及国内铜消费增速较快影响，融资铜愈演愈烈，保税区库存最高攀升至120万吨左右水平，而受到信用证限制及国内央行不断降息，且人民币升值预期的减弱，保税区库存不断下降，目前只有30万吨。而流出的库存一部分被国储吸收，一部分可能被下游消费商锁定，铜价较低备货需求。  操作建议：反弹逢高沽空。  风险提示：大规模刺激出台，系统性风险。 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 广东地区和上海地区价格升贴水情况决定冶炼厂往那个地区发货多。 广东地区现货价格38400元，升水120元，上海地区现货价格为38290元，贴水10元。 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 9月30日 9月23日 涨跌 沪铜连三 38370 38890 -520 伦铜电3 5151 5035 +116 长江现货 38330 39130 -800 上海现货 38290 39150 -860 SHFE库存 152551 155515 -2964 LME库存 323800 325275 -1475 精废铜价差 3330 3630 -300 沪铜3-1 -310 -320 +10 上海现货升贴水 -10 -30 +20 资料来源：wind,招商期货研究所 图1：沪铜指数日K线图(元/吨) 图2：LME铜日K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3:铜现货走势图 资料来源：Wind资讯，招商期货研究 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 美国投资者信心指数9月值为19.8，10月值为16.4，有所下跌。 美国银行间资金拆借利率维持均衡水平。 美国隔夜LIBOR利率为0.133，一个月LIBOR为0.1947。 本周国债收益率为2.06%，上周为2.13%。 VIX代表恐慌指数，指数较高，市场趋于恐慌，商品有下跌风险。 本周VIX指数为24.5，上周为23.62。 美元指数本周为96.27，上周为96.26。 美国9月新增非农就业人数14.2万人，8月为13.6万人。 美国失业率9月为5.1%，8月为5.1%。 美国非制造业PMI小幅走低，7月值为60.3，8月值为59。 美国制造业PMI触底反弹，9月值为50.2，8月值为51，持续在荣枯线上方。 德国十年期国债收益率0.61%，上周为0.61%。 西班牙十年国债收益率为1.87%，上周为1.92%。 法国十年期国债收益率为0.901%，上周为0.90%。 欧元区9月制造业PMI值52，服务业PMI为53.7。 二、宏观经济概述 2.1美国经济缓慢复苏 图4：投资信心指数持续高位 图5：拆借利率维持均衡 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图6：国债收益率及VIX指数 图7：美元指数及铜价 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图8：非农及失业率 图9：制造业及非制造业PMI 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 2.2欧洲经济小幅复苏 图10：国债收益率 图11：PMI持续在荣枯线上方 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 “克强指数”三种经济指标：工业用电量新增、铁路货运量新增和银行中长期贷款新增的结合。 克强指数8月为1.6，7月为1.15。 8月水泥产量21499万吨，7月水泥产量21193万吨，环比上升0.2%。 8月发电量5155亿千瓦时，7月发电量5090亿千瓦时，环比上升3%。 若M1增速过快，则消费和终端市场活跃。 若M2增速过快，则投资和中间市场活跃。 8月M2增速为13.3%，M1同比增速为9.3%。 资金实际成本用一年期国债收益率与CPI价差表示。目前实际资金成本由于货币宽松小幅下降至0.34。 银行拆借利率小幅回升，短期资金压力较大。隔夜SHIBOR利率为1.99，上周为1.90。 2.3中国经济探底过程中 图12：克强指数低位震荡 图13：水泥产量及发电量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图14：M2和M1价差 资料来源：WIND,招商期货研究所 图15：资金实际成本 图16：银行间拆解利率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 三、铜供需变化 3.1全球铜精矿概况 图17：全球铜精矿产量及15年产量预期 (15)(10)(5)0510152010/012010/112011/092012/072013/052014/032015/01Wind资讯 M2:同比:-M1:同比 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 根据WOOD MACKENZIE报告来看，虽然15年一季度由于干旱、罢工等因素导致铜精矿产量有所下滑，但是下半年将迎来铜精矿高峰，预计15年同比14年小幅增长3%。 必和必拓二季度财报显示，16财年其铜产量下降12%至150万吨。 MMG二季报显示SEPON15年产85000吨左右铜，KINSEVERE15年产72000吨左右铜。 TC/RC是铜矿商向冶炼厂支付的冶炼加工费用，代表铜精矿供应短缺和过剩的程度。目前铜精矿现货TC（30%MIN CIF 中国）小幅上升到92.5美元。 8月份进口铜精矿115.19万吨，环比上月96.61万吨增加19万吨，同比减少10%。 8月份国内铜精矿产量16.1万吨，环比上月15.3万吨增加0.89万吨，同比减少5.72%。 资料来源：WOOD MACKENZIE,招商期货研究所 图18：现货TC 资料来源：WOOD MACKENZIE,招商期货研究所 图19：铜精矿进口量 图20：铜精矿国内产量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 3.2全球精炼铜供需平衡 0100020003000400050006000700080009000AFRICAASIAEUROPE LATINAMERICANORTHAMERICAOCEANIARUSSIAAND THECASPIAN201420150204060801001201401601802011/012011/082012/032012/102013/052013/122014/072015/02铜精矿TC 30% CIF China （USD/mt ） (50)(30)(10)10 30 50 70 50000 100000 150000 200000 250000 2008/122010/042011/082012/122014/04产量:铜精矿:当月值产量:铜精矿:当月同比 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 根据WOOD MACKENZIE报告算出，16年迎来铜矿供应的最高峰，且带来铜供应过剩的最高时期，预计15年过剩30万吨，16年过剩62万吨。 8月份进口废铜29万吨，环比6月36万吨减少7万吨，同比减少15%。 8月份进口阳极板3.2万吨，环比7月3.7万吨减少0.5万吨，同比减少30%。 8月份精炼铜进口量26.2万吨，环比7月25.9增加0.2万吨，同比增加5%。 9月份国内精炼铜产量为66.5万吨，环比6月66.35万吨持平，同比减少2.61%。 总库存（假设除保税区意外的隐形库存很低）的变化代表月供需平衡相对程度。 9月全球总库存70万吨，较上月减少10万吨。 本两周保税区库存维持均衡，出入库基本持平，不少产业进口锁定成本 图21：全球铜年度供需缺口 资料来源：WOOD MACKENZIE，招商期货研究所 3.3国内电解铜供需平衡 图22：废铜进口量 图23：阳极板进口量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图24：精炼铜进口量 图25：精炼铜国产量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图26：总库存变化（LME+COMEX+SHEE+保税区） 资料来源：文华财经，招商期货研究所 -0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2100000 200000 300000 400000 500000 600000 2009/012010/042011/072012/102014/01进口数量:废铜:当月值当月同比-1-0.500.511.522.533.5410000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2009/012010/022011/032012/042013/052014/06进口数量:阳极铜:当月值当月同比-1-0.500.511.52100000 200000 300000 400000 500000 2009/012010/022011/032012/042013/052014/06进口数量:精炼铜:当月值当月同比-300-200-100010020030005001000150020002008/032009/042010/052011/062012/072013/082014/09库存... 总库存 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 WBMS机构预测铜15年1-7月累计过剩19.6万吨。 图27：国内铜供需平衡表 资料来源：Wind资讯，招商期货研究所 3.4国内产能变化 表2：冶炼检修计划 公司名称 粗炼/精炼 产能（万吨） 开始时间 结束时间 备注 大冶有色 粗炼、精炼 70 15年1月初 15年2月底 检修 上海大昌 精炼 6 15年1月中 15年2月底 检修 云南铜业 粗炼、精炼 60 15年3月初 15年4月中 检修 赤峰金剑 粗炼、精炼 12 15年6月初 15年6月中 检修 阳谷祥光 粗炼、精炼 50 15年5月中 15年6月中 检修 兰溪自立 精炼 8 15年1月底 15年3月底 检修 富春江 精炼 20 15年3月初 15年3月底 检修 广西金川 粗炼、精炼 40 15年5月底 15年6月初 检修 豫光金铅 精炼 10 15年5月中 15年5月底 检修 云锡铜业 精炼 10 15年5月初 15年6月初 检修 金昌 粗炼、精炼 18 15年6月初 1