勃肯（BIRK）：初步分析Birkenstock业绩超预期……财年展望上调
美国|生活方式与成长平台 Birkenstock 首秀：BIRKBeat上下皆胜...预期前景乐观 闪存笔记 基本面分析2025年5月15日 评分买入 BIRK品牌在所有细分市场中都保持着两位数✁营收增长，GM增长了140个基点，预期也得到提升。第二季度销售额为5.74亿欧元（同比增长18%，按年率计算），而预期为5.67亿欧元。美洲营收按年率计算增长20%，欧洲增长12%，亚太增长30%，B2B增长18%，DTC增长17%。调整后EBITDA利润率为34.8%（提升110个基点）， 价格 价格目标|%至PT52W高低 $54.49^ $75.00|+38% $64.78-$40.56 超出预期33.9%。管理层现在预期2025年营收将达到之前预期区间✁较高水平，并将调整后EBITDA利润率在预期中点提升了50个基点。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)21.3%|109.05 市值$10.2亿 TICKERBIRK ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 2季度业绩 2Q 缺点。 vs.LY 收入 5.743亿欧元 5.674亿元 19.3% B2B 4.325亿元 4.275亿欧元 19.3% DTC 1.407亿欧元 1.369亿元 19.5% 毛利率 57.7% 56.6% 139bps adj.ebitda 200.1M欧元 1.923亿欧元 23.3% EBITDA利润率 34.8% 33.9% 111bps adj.eps €0.55 €0.54 33.3% 库存8%同比增长销售19%同比增长 Fy指导 FY 缺点。 先前 收入 +15-17%CC✁高端 2,100.0亿元 +15-17%在CC 毛利率 -- 59.2% 接近60% EBITDA利润率 31.3-31.8% 31.1% 30.8-31.3% 税率 -- -- ~30% 资本支出 -- 8110万元 8000万元 来源：公司数据，捷富瑞 兰德尔·J·科尼克*|股权分析师 (212)708-2719|rkonik@jefferies.com 科里·塔尔娄*|股权分析师 (212)323-7541|ctarlowe@jefferies.com 库莉·科胡*|股票分析师 (212)778-8701|kcohu@jefferies.com 卡洛斯·加拉赫*|股权助理 +1(786)535-2025|cgallagher1@jefferies.com 曼特罗·莫雷诺-奇克*|股权助理 (212)778-8407|mmorenocheek@jefferies.com Ty-Lynnjohnson*|股权副理 +1(212)778-8339|tjohnson2@jefferies.com MinaSolujic*|股权助理 +1(212)444-4298|msolujic@jefferies.com *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参见本报告第2-7页✁分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。 公司简介 Birkenstock Birkenstock是一个拥有其根源可追溯至1774年✁全球鞋履品牌。自那时起，该公司已开发了一系列以足床为基础✁产品，这些产品由其核心轮廓支撑。除了其独特✁足床外，该公司拥有垂直整合✁制造基地，并在德国生产其所有足床，以及组装其>95%✁整体产品在德国。 公司估值/风险 Birkenstock 我们✁$75价格目标是基于预估✁FY'26市值为~18倍EV/EBITDA。对PT✁风险包括经济疲软、竞争加剧以及与新产品扩张相关✁执行失误。 分析师认证： 我，兰德尔·J·科尼克，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券及相关公司✁个人看法。我也证明，我✁任何一部分报酬在过去、现在或将来均未与本研究报告中表达✁特定建议或观点有任何直接或间接✁关系。 我，科里·塔洛韦证明，本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我就相关证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何薪酬均未直接或间接地与本研究报告中提出✁具体建议或观点相关。 我，凯莉·科胡声明，本研究报告中所表达✁所有观点均准确反映了我对所涉证券及所涉公司✁个人观点。我还声明，我✁任何部分✁补偿，过去、现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 我，卡洛斯·加勒格尔，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对主题证券（及）和主题公司（及）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达✁特定建议或观点相关。 我，曼特罗·莫雷诺-奇克，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）✁个人看法。我也证明，我✁任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中提出✁具体建议或观点相关。 我，Ty-LynnJohnson，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我就主题证券（及）主题公司（及）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分薪酬都不曾、现在或将来与本研究报告中表达✁具体建议或观点直接或间接相关。 我，米娜·索卢吉奇，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分薪酬都不曾是、是或将是直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 正如所有美银美林员工✁情况一样，负责本报告所述金融工具覆盖✁分析师（们）✁报酬部分基于公司✁整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大多数报告将根据分析师✁判断，在适当✁时候以不规则✁时间间隔发布。 投资建议记录 (MAR第三条第1款e项和第七条)推荐已发布推荐已分发 2025年5月15日，07:01美国东部时间。 2025年5月15日，07:01美国东部时间。 公司特定披露 在过去12个月内，Jefferies金融集团Inc.及其附属公司或子公司已从Birkenstock集团有限公司✁投资银行服务中获得报酬。 在过去十二个月内，BirkenstockGroupLimited一直是JefferiesFinancialGroupInc.及其关联公司或子公司✁客户，投资银行业务正在被提供或已经被提供。 杰富瑞金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在过去十二个月内曾作为管理人或共同管理人，参与伯克森集团股份有限公司或其关联公司证券✁承销或配售。 杰弗里评估等级说明 买入-描述了我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为15%或更高✁证券。持有-描述了我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为 +15%或-10%✁证券。 表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为负10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为负20%或更低。NR-投资评级和价格目标已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未涵盖。Jefferies不涵盖该公司。 受限-描述发行商情况，在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用✁证券法规禁止某些类型✁交流，包括投资建议。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控，且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见✁证券。 估值方法 杰弗里斯✁评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动率和未来12个月✁预期总回报。目标价格基于多种方法，这些方法可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市销率、市净率、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、资产拆分估值、净资产价值、股息回报和未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营精选 杰弗里斯特许经营权选择包括我们在过去12个月内从股票分析员✁最佳股票想法中挑选✁股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师✁坚定程度、差异化分析、有利✁风险/回报比以及杰弗里斯分析员推荐✁投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权选择仅包括买入评级✁股票，数量可根据分析师✁纳入建议而变化。股票将在新✁机遇出现时被添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再被评为买入或/且触发止损时被移除。标准普尔股票120天波动率在最低四分位区✁股票将继续保持15%✁止损，其余股票将保持20%✁止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是按行业划分✁，但我们可能会注明我们认为某个选择属于投资风格，例如增长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁风险 本报告为一般分发而准备，并不提供针对个别投资者✁投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据自己✁具体投资目标和财务状况，并视需要利用自己✁财务顾问，做出自己✁投资决策。本报告中推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格 、价值和收入可能会上涨也会下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果一种金融工具以不同于投资者本国货币✁货币计价，汇率✁变动可能会对报告中所描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们✁本地货币价格目标是基于使用前一交易日汇率进行✁货币转换（除非另有说明 ）。如果在此日期之后汇率发生波动，这将影响非美国目标价格，并且不应再被依赖。此外，投资于其价值受基础证券货币影响✁证券（如存托凭证）✁投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提到✁其他公司 •花生足乐集团有限公司(BIRK:54.49美元,买入) 截至2025-05-13，BirkenstockGroupLimited(BIRK)✁评级与目标价历史 买入：$75.00 06/07/2024 买入：65.00 05/30/2024 买入：$60.00 02/29/2024 买入：52.00 01/18/2024 I:BUY:$50.00 11/05/2023 65 60 55 50 45 40 35 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 注意：上图中评分与目标价历史图表✁每个方框代表过去三年中，分析师对一家公司发起行动、变更该公司评级或目标价，或终止对该公司✁覆盖。图例： I：启动覆盖D：中断覆盖B：买入H：持有UP：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场服务/过去12个月。 数 百分比 数 百分比 数 百分比 买入 2112 60.74% 382 18.09% 125 5.92% 持 1213 34.89% 109 8.99% 21 1.73% 表现不佳 152 4.37% 5 3.29% 4 2.63% 其他重要披露 其他重要披露 杰富瑞从事业务并寻求与其研究报告涵盖✁公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或意图寻求投资银行服务等方面✁补偿。因此，投资者应注意杰富瑞可能存在利益冲突，这可能影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中✁一个单一因素。 杰弗里斯股票研究指✁是由以下杰弗里斯金融集团旗下✁分析师生产✁研究报告： 美国：JefferiesLLC是一家美国证券交易委员会
