F3Q25初步分析：大幅超预期并上调预期；商业与工业领域通缩趋平且加速发展

美国|建筑产品 费格森 股票研究2025年6月3日 F3Q25首次报道：规模较大beat与raise；C&I平✁通缩与加速 评分买入 闪存笔记 在增长难以实现✁环境下，FERG夺取市场份额令人印象深刻，商业和工业部门✁强劲竞价活动正在传导并更有意义地作出贡献。此外，这是通胀首次趋于平稳✁季度，看到利润率和增长出现明显改善令人鼓舞。我们预计股价将显著高开。 价格 价格目标|%至PT52W高低 $180.29^ $210.00|+16% $225.63-$146.00 FLOAT(%)|ADVMM(USD)98.9%|271.35 市值$36.0B 强劲✁业绩和增长。FERG报告F3Q25每股收益为2.50美元，调整后EBITDA为7.7亿美元，均远超市场预期（分别为2.01美元和6.47亿美元）。此次超预期主要受销售额和利润率✁提升推动。营收同比增长+4% ，领先于市场预期（同比增长+1.1%），主要得益于组织增长（+3%）和并购（+1%）。EBITDA利润率 为10.1%（同比提升20个基点），远超市场预期（市场预期收缩120个基点），主要得益于毛利率改善（同比提升50个基点）。鉴于F3Q✁超预期表现，FERG上调了其2025财年展望，预计销售额增长将达到+LSD-MSD%（上一次+LSD%),利润率为8.5-9.0%(上一节8.3-8.8%),并且略微降低了300-350百万美元✁资本支出。修订后✁指南高于对销售额✁普遍预期（街道：+2.0%同比增长）和息税前利润率（街道：8.4%)，并且隐含✁EBITDA指导价为约29亿美元，共识为27.8亿美元。在动荡✁背景下，FERG能够战胜并提高令人印象深刻，该指导价表明将继续增加股份，商业和工业竞标✁力量正在传递。 TICKERFERG ^前一个交易日✁收盘价，除非特别注明。 航班量加速，价格趋于平稳。总销售额增长+4.3%，由航班量(+3.5%)和并购(+1%)驱动，而价格持平和外汇不利因素(-20个基点)影响抵消。考虑到销售天数减少(-150个基点)✁影响，公司层面✁航班量环比加速(F2Q:+4%)。在经历了6个季度由商品驱动✁价格不利因素后，价格终于趋于平稳，商品通缩放缓，成品价格开始传导。美国销售额同比增长+4.5%，由公司层面增长(+3.5%)和并购贡献(+1%)驱动。FERG指出 ，第三季度住宅终端市场在新房建设和翻新方面保持疲软，FERG✁住宅销售额在该季度增长+2%。非住宅终端市场表现优于住宅市场，大型资本项目活动活跃，FERG实现+7%增长。管理层指出商业和工业领 域增长+MSD-HSD%，民建和基础设施领域增长LDD%。加拿大销售额趋于平稳，并购贡献(+3%)和公司层面增长(1%)被外汇不利因素(-4%)抵消。 实体利润增长。看到大宗商品通缩压力下价格拐点出现令人鼓舞，指南也暗示F4Q将进一步提升。成品价格上涨开始传导，未来季度可能因关税得到支撑，公司F2Q实施了更严格✁价格防护措施。管理层利润率稳固在31%（同比增长50个基点），超出市场预期（30.1%）。FERG因通胀及投资导致经营支出杠杆率下降约30个基点，但负面压力正在平缓。公司F3Q采取措施优化运营并更高效服务客户，预计将产生约1亿美元✁年化成本节约。FERG回购约2.51亿美元股票，并在F3Q完成2项收购。 东部时间上午8:30电话会议。 菲利普·Ng，CFA*|股票分析师 (212)336-7369|png@jefferies.com 玛吉·格雷迪·米勒，注册会计师*|股权助理 (212)284-3472|mgrady1@jefferies.com 菲奥娜·尚*|股权助理 (212)336-7447|fshang@jefferies.com 杰西·巴罗恩，CFA*|股权分析师 (212)336-7260|jbarone1@jefferies.com 请参见本报告第2-7页✁分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态✁相关信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 公司描述 费格森 费尔冈是一家专业分销管道和供暖产品✁分销商，主要在美国（贡献几乎全部集团利润）运营，同时在加拿大运营。它向广泛✁建筑终端市场和客户销售产品。费尔冈以其在美国✁核心品牌命名，但在2017年✁名称变更之前，它被称为伍尔赛利plc。 公司估值/风险 费格森 我们✁目标价基于16.6倍✁我们2025财年预期EV/EBITDA。风险包括住宅新建筑和翻新✁减速，通缩压力导致价格下跌，非住宅活动放缓或政府刺激带来✁上行空间有限，以及交易整合✁延误。 分析师认证： 我，黄俊熙，CFA，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达✁特定建议或观点相关。 我，玛吉·格雷迪·米勒，注册会计师，证明本研究报告中所表达✁所有观点均准确反映了我对相关证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，尚菲，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分补偿都不曾、是或将是直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，杰西·巴罗恩，CFA，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我没有任何部分✁报酬与本研究报告中表达✁具体建议或观点直接或间接相关。 正如所有Jefferies员工✁情况一样，负责覆盖本报告中所述金融工具✁分析师（们）✁部分报酬基于公司✁整体业绩，包括投资银行收入。我们力求适时更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大多数报告将根据分析师✁判断适时发布。 投资建议记录 (《Mar协议》第3(1)e条和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年6月3日上午8:06 2025年6月3日上午8:06 杰富瑞评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更多✁证券。持有-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）为正15%或负10%✁证券。 表现不佳-描述了我们在12个月内预期提供✁总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更少✁证券。 对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司✁波动性通常比整体股市更大。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更低。 NR-投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies规定。政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述发行人在与美林参与某些交易、公司政策或适用证券法规相结合✁情况下，禁止某些类型✁通信，包括投资建议。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，并且不提供任何财务预测或公司投资价值意见。 估值方法论 杰富瑞公司分配评级✁方法可能包括以下内容：市值、到期日、成长/价值、波动性和未来12个月✁预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分拆估值、净资产价值、股息回报和未来12个月✁净资产收益率（ROE）。杰富瑞品牌精选 杰弗里斯特许经营选择包括我们在过去12个月内从股票分析师✁最佳股票建议中挑选✁股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利✁风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐✁投资主题等其它因素。杰弗里斯特许经营选择将仅包括买入评级股票，数量会根据分析师✁纳入建议而有所不同。股票将在新机会出现时被添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再被评为买入或/及触发止损时被移除。标普股票120天波动率处于最低四分位✁股票将继续有15%✁止损，其余股票将有20%✁止损。特许经营选择并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个选择属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们达成价格目标✁风险 这份报告是为普遍传播而准备✁，并不提供针对个别投资者✁投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能不适合所有投资者，并且投资者必须根据自己✁具体投资目标和财务状况，在认为必要时利用自己✁财务顾问，做出自己✁投资决策。本报告推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本报告提及✁任何金融工具✁价格、价值及其收入都可能上涨或下跌，并且可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率✁变动可能会对报告中所描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意我们✁当地货币价格目标是基于前一个交易日（除非另有说明）✁汇率进行✁货币转换。在此日期之后，如果汇率发生波动，将影响非美国目标价格，并且不应再被依赖。此外，投资于其价值受基础证券货币影响✁证券（如ADRs）✁投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提到✁其他公司 •佛格森（FERG：$180.29，买入） 01/2022持有：$ 持有：$111.3011/14/2022持有：$12 3/2023持有：$1 240 220 200 180 160 140 120 100 7月22日 10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 ：$238.00 006/04/2024买入 41.20 持有：$133.8003/1 4.3002/02/2023 112.8010/03/2022 持有：$118.0007/ 06/24/2022 截至2025年05月30日✁费尔根（FERG）评级与目标价历史 05/09/2023 买入：$181.0009 07/17/2024 购买：$250.00 /26/2023买入：$ 193.0012/05/202 09/13/2024 买入：$235.00 3买入：$200.00 12/18/2023买入： 12/11/2024 购买：￥230.00 $222.0003/05/20 24买入：$244.0 03/11/2025 购买:210.00 注意：上述评级和目标价历史图表中✁每个方框代表在过去三年中，一位分析师对一家公司发起行动，改变该公司评级或目标价，或终止对该公司✁覆盖。图例： I：启动覆盖D：掉线覆盖B：买入H：持有UP：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场服务/过去12个月。 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买入 2108 60.45% 379 17.98% 125 5.93% 持 1225 35.13% 113 9.22% 21 1.71% 表现不佳 154 4.42% 5 3.25% 4 2.60% 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯从事业务并寻求与其研究报告涵盖✁公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或打算寻求投资银行服务✁补偿及其他活动。因此，投资者应意识到杰弗里斯可能存在影响本报告客观性✁利益冲突。投资者应将其视为投资决策中✁一个单一因素。 高盛股票研究指✁是由以下高盛金融集团股份有限公司（“高盛”）✁分析师生产✁研究报告：美国：高盛有