Unipol 2025年第一季度初步分析-强劲开局

股权研究 欧洲保险2025年5月15日 单极 1Q25第一印象-开局强劲 一年的强劲开局和战略规划，技术空间和投资回报均超越预期，主要由汽车业务驱动。偿债能力依然强劲。我们重申看涨评级。 UNPI.MI/UNIIM超重 欧洲保险POSITIVE 目标价16.50欧元 价格（25-05-15）欧元17.19 潜在上行/下行-4.0% 来源：彭博社，巴克莱研究 所得税前利润在季度达到4.19亿欧元，超出市场预期13%，超出预期主要由财产险和某种程度上其他业务驱动。P&CPBT在当季达到3.36亿欧元，较市场预期高约14%，这一超出预期主要由保险服务业绩和净财务结果共同驱动。综合比率在2025年第一季度改善至91%，较市场预期高约0.4个百分点，退保率则为5.3个百分点（去年同期约为6.2个百分点）。ISR的改善完全由机动险驱动，综合成本率从上一年的99.6%下降至92%，而非机动险的综合成本率则从2024年第一季度的83.3%恶化至90.2%。当季全球保费收入达到23.87亿欧元，符合市场预期，其中机动险（增长约4.5%）和非机动险（增长约4.9%）均呈现积极发展。生命PBT在季度达到7200万欧元，符合市场预期。GWP在本季度增加到26000万欧元（同比增长约36%），超出市场预期约11%。这一超出主要是由bancassurance渠道和一笔新收购养老金合同的额外保费推动。截至2025年初，CSM增加了约3%，达到24950万欧元。其他PBT12欧元远高于4欧元的共识预期。净利润27.2亿欧元高出一致预期约13%。偿付能力比率在218%处，环比高出约5个百分点，较市场预期低约1个百分点，这很可能是由OCG较高所驱动。 欧洲保险 亚历西亚·马吉尼，CFA +44(0)2035557393alessia. magni@barclays.com巴克莱 ，英国 克劳迪娅·加斯帕里 +44(0)2031346039claudia. gaspari@barclays.com巴克莱 ，英国 明天5月16日12:00（中欧夏令时）/11:00（格林尼治标准时间）将举行电话会议。可注册参加该会议。这里. 巴克莱资本有限公司及其一个或多个附属机构从事和寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。本研究报告由未在美国注册/具备FINRA研究分析师资格的外国股票研究分析师全部或部分编制。 完成：25-05-15，17:58GMT 请参见第3页开始的分析师资质认证和重要披露。 发布日期：25年5月15日，格林尼治标准时间17:59，限制-外部 4,987 2,387 2,600 图1。关键指标：实际值与共识对比 实际值 1Q25E Beat(+)/Miss(-)vs €m 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 缺点 Barc 缺点 Barc 1Q24 总书面保费 4,1983,9663,2524,205 4,7264,788 5.5%4.2%18.8% P&C 生命 所得税前利润P&C 生命银行 持有和其他 2,2792,3011,9082,687 1,9191,6651,3441,518 361397187291 29421135(6) 657386100 012274197 2(9)(8)0 2,3812,3910.3%-0.2%4.7% 2,3452,39710.9%8.5%35.5% 419 336 72 0 12 37137112.9%13.1%16.1% 29529313.9%14.8%14.3% 72700.0%3.1%10.8% 00--- 48200.0%50.0%500.0% CoR（累积） 91.1%93.1%93.9%93.6%91.0%91.4%91.5% 0.4ppt0.5ppt0.1ppt 净结果 19531617039327224023713.3%14.6%39.5% 偿付能力比率 217%221%224%213%218%219%222% -1.0pt-3.8ppt1.0ppt 来源：公司数据，公司收集的共识，巴克莱研究 分析师认证： 我们，克劳迪娅·加斯帕里和亚历西娅·马格尼，特许金融分析师，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对本报告中提及的任何或所有主题证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分报酬都不直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投行及其附属公司（以下统称及各别称为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，并可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 如果任何公司是本研究报告的subjects，有关这些公司的当前重要披露请参考https://publicresearch.barclays.com或另行发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已获得报酬，报酬基于多种因素，包括公司总收入（其中一部分由投资银行业务产生）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所覆盖资产类别研究的潜在兴趣。 在美国境外受雇于巴克莱资本公司附属机构的分析师未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得资格。此类非美国分析师可能不是巴克莱资本公司的关联方 （该公司为FINRA成员），因此可能不受FINRA规则2241关于与标的公司沟通、公开露面及研究报告分析师账户持有的证券交易的限制。 分析师定期进行实地考察以查看受覆盖公司的材料运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何受覆盖公司支付或报销此类考察的差旅费。 巴克莱研究部门提供各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股债关联分析、数量分析以及交易策略。巴克莱研究的一种类型中包含的建议可能与巴克莱研究的其他类型中包含的建议不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。 为了获取巴克莱关于研究传播政策和程序的相关声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） 联合保险（UNPI.MI，2025年5月15日，欧元17.19），超配/看涨，C/D/J/K/M/N 除非另有说明，价格数据来源于彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时最新的可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行plc和/或其附属机构在过去12个月内曾担任发行人证券公开发行的牵头管理人或联合牵头管理人。 B：巴克莱PLC的员工或非执行董事是本发行人的董事。 CD：巴克莱银行plc和/或其附属机构是本发行人发行的债务证券做市商。CE：巴克莱银行plc和/或其关联公司是这个发行人发行的股票证券的做市商。 C巴H:克莱银行PLC和/或其集团公司就本发行人，就（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段定义的）证券进行交易，或将会进行交易。 D:过去12个月中，巴克莱银行PLC和/或其附属公司已从该发行人处获得投资银行服务的报酬。 E:巴克莱银行PLC和/或其附属机构预计将在未来3个月内从本发行人处获得或意图寻求投资银行业务的报酬。 FA:巴克莱银行有限公司和/或其关联方beneficially持有此发行人的一类权益证券1%或以上，依照美国法规计算。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联方根据欧盟法规计算，拥有该发行人某类证券超过0.5%的净多头头寸。 FC：巴克莱银行PLC和/或其附属公司按照欧盟法规计算，对该发行人某一类别股权证券持有多于0.5%的空头头寸。 FD:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据韩国法规计算，beneficially拥有该发行人一个类别股票证券1%或更多。 FE巴:克莱银行有限公司和/或其集团公司在与该发行人有关联时，其财务利益总和等于或超过该发行人市值的1%，根据香港法规计算。 GD:该基本信用覆盖团队的一名研究分析师（及其家属的成员之一）持有该发行人的普通股证券多头头寸。 GE:该基础股票覆盖团队的一名研究分析师（及其/或其家庭的成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。 H：该发行人直接拥有巴克莱公司（BarclaysPLC）任何类别普通股证券超过5%。 一：巴克莱银行PLC和/或其关联公司是与此发行人签订协议的一方，提供向巴克莱银行PLC和/或其关联公司提供金融服务的协议。 J：巴克莱银行股份有限公司和/或其附属公司是流动性提供方和/或经常交易该发行人的证券和/或任何相关的衍生品。 K:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得与投资银行业务无关的报酬（包括适用时的经纪服务报酬）。 L:该发行人是，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行有限公司的投资银行客户和/或关联公司。 M:这家发行人是，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的非投资银行客户（证券相关服务）和/或关联公司。 N:该发行人系，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联方。 O：未使用。 P:巴克莱资本加拿大公司（BarclaysCapitalCanadaInc.）的合伙人、董事或高管在过去12个月内，向目标公司提供了除正常程序投资咨询或交易执行服务以外的有偿服务。 Q:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是此发行人的企业经纪人。R：巴克莱资本加拿大有限公司和/或其附属公司在过去12个月内已为此发行人提供投资银行服务并获得报酬。S：该发行人是巴克莱PLC的企业经纪人。T：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司正在向本发行人提供投资者关系服务。U：该加拿大发行人的股权证券包括次级投票受限股份。V：该加拿大发行人的权益证券包括无表决权限制股。 风险披露(s) 有限合伙企业（MLP）是作为上市公司结构化的传递实体。在税务方面，向MLP合伙人分配可能被视为本金返还。投资者应在投资MLP份额之前咨询自己的税务顾问。 关于信息来源的披露 彭博®是彭博金融有限责任公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利 。彭博不批准或认可该材料，也不保证其中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内 ，彭博对因此产生的任何损害或责任概不负责。 巴克莱基本面股票评级体系指南： 我们的覆盖分析师使用一个相对评级系统，其中他们将股票评为增持、中性或减持（见下方定义），相对于分析师或被认定为处于同一行业（即“行业覆盖范围”）的分析师团队所覆盖的其他公司。 除了股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的前景进行评级，分为正面、中性或负面（见下定义）。使用买入、持有和卖出等术语的评级系统并不是我们评级系统的等同物。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，而不是仅凭评级来推断其内容。 股票评级 超重-预计该股票在12个月的投资周期内，将跑赢行业覆盖范围内的非加权预期总回报。 等权重-预计该股票的表现将与行业覆盖范围内的无加权预期总回报率一致，投资期限为12个月。 体重过轻-该股票预计在12个月的投资时间内，表现将低于行业覆盖范围内未加权预期的总回报。 评分暂停-由于市场事件导致承保不可行或为遵守适用的法规和/或公司政策（包括巴克莱银行上市公司在涉及该公司的合并或战略性交