大宗商品成本追踪：同比通胀放缓，即使天然气通胀达到三位数。

权益研究 15May2025 美国CHPC与饮料 商品成本追踪器 年通胀率放缓，即使天然气通胀仍处于三位数。 ：请随附我们的最新CHPC及饮料商品成本追踪器。在该产品中，我们整合了化学品研究部门同事的数据，以描绘我们所关注的CHPC及饮料制造商所面临的价格格局。为将当前成本环境置于历史背景下进行评估，我们纳入了自2002年以来的数据。此外，我们还包括了未来一年内预计的商品趋势快照，前提是现货价格维持在当前水平。一如既往，我们指出，对冲及采购策略往往导致追踪器中显示的数据与公司利润表中的实际传导在时间及幅度上存在差异；然而，我们确实认为追踪器是一个有价值的方向性指标。 美国CHPC与饮料 中性 美国CHPC与饮料LaurenR.Lieberman +12125263112lauren.lieb erman@barclays.comBCI,US CHPC_Bev_Commodity_Pri ce_Data_May_25.xlsx 行业快照 对于CHPC而言，在4月份，大宗商品价格上涨了11.3%，主要受天然气、高密度聚乙烯（HDPE）、线性低密度聚乙烯（LLDPE）、低密度聚乙烯（LDPE）、纸浆篮和烧碱的推动，而原油、聚丙烯和氯气则下降。剔除天然气（同比增长113%），CHPC的通胀率为同比增长2.9%。环比下降1.4%，天然气、聚丙烯、原油和氯气价格下降，而高密度聚乙烯、线性低密度聚乙烯、低密度聚乙烯、烧碱和纸浆篮价格上涨。对于饮料行业，价格上涨了4.2%，主要受天然气、铝、啤酒花、玉米、玻璃、瓦楞纸板和土豆的推动，而橙汁、大麦、小麦、糖、大豆、PET树脂和小麦则下降。剔除天然气，饮料行业的价格上涨了-4.0%。在月度基础上，价格下降1.4%，主要受糖、小麦、铝和PET树脂价格下降的推动，而瓦楞纸板、啤酒花和苹果浓缩汁持平，橙汁、玉米、大豆、大麦和土豆价格上涨。展望未来12个月，假设现货价格维持在4月份的水平，我们的分析显示CHPC通胀率为+3.9% ，饮料行业则出现-0.9%的通缩。 能源趋势：石油价格在“解放日”后开始显著下跌，4月初价格跌破每桶60美元，沙特阿拉伯的减产也是导致价格下跌的关键因素。4月中旬，在对贸易紧张局势缓和的期望和对伊朗供应的疑问中，价格获得支撑，但随后在4月下旬因消息显示OPEC寻求更大规模的增产而再次回落。总体而言，4月份的价格平均为每桶63美元，较3月份下降7.2%。5月份月度交易初，随着OPEC增产，价格徘徊在每桶60美元以下，但随后很快回升至60美元以上并接近64美元。 巴克莱资本有限公司及其附属公司（以下简称“巴克莱资本”）及其任何一家附属公司与其研究报告所涵盖的公司进行业务往来，并且寻求进行此类业务往来。因此，投资者应注意 ，该机构可能存在利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的一个因素，而非唯一因素。 请参见第4页开始的分析师资质认证和重要信息披露。 完成：2025年5月15日，14:10格林威治标准时间发布：2025年5月15日，16:00格林威治标准时间限制-外部 鉴于贸易紧张局势缓和。月度平均油价为每桶59美元。至于天然气，价格较3月份的每百万英热单位34.4美元下跌了17.5%。5月份的月度均价，亨利hubs天然气价格为每百万英热单位32美元，下跌了7%。 CHPC视角 按年增长率计算，商品价格上涨了+11.3%，主要受天然气、高密度聚乙烯（HDPE）、线性低密度聚乙烯（LLDPE）、低密度聚乙烯（LDPE）、纸浆篮和烧碱的推动，而原油、聚丙烯和氯气则下跌。在2025年第一季度（C1Q25）的盈利季中，除与关税相关的成本增加外，对于高性能混凝土（HPC）的商品成本通胀讨论并不多。当讨论非关税成本（COGS）通胀时，主题主要围绕输入成本预期保持2024年第四季度（C4Q24）盈利季的水平或略有上升。 就非会计年度公司而言，大宗商品对GMs产生了-40个基点的负面影响。 Clorox'sF3Q.在4月份的业绩电话会议上，P&G重申了2025财年因大宗商品而产生的20亿美元税后负面影响预期。作为提醒，宝洁认为现货价格需要6-9个月才能反映在其损益表中。因此，除运输成本外，油价任何重大偏差都将影响2026年第一季度。EdgewellPersonalCare'sFY25指导预计因成本通胀导致毛利率面临1.15个百分点的负面影响，其中包括原材料低个位数通胀、劳动力中个位数通胀以及仓库和分销成本的通缩。尽管Edgew ell已感受到铝和纸浆供应限制带来的上行压力，但这种情况大部分被树脂市场的疲软所抵消，因为石油和天然气价格趋于温和。最后， Energizer'sF2Q25的毛利率受到产品成本带来的200个基点的负面影响。 转向日历年度公司，在1Q盈利Kimberly-Clark重申了其对于2亿美元非关税成本通胀的预期。Colgate-Palmolive预计2025年原材料及包装材料成本将温和上涨，其中包括汇率交易的交易影响。尽管油价有所下降，但该机构仍预期棕榈油和脂肪价格继续上涨。在2025年第一季度财报中，Church&Dwight注意到它在几个月前假设的增幅上多出了一些增量通货膨胀。Kenvue在1季度财报中并未提供关于其投入成本环境的任何细节。Reynolds注意到铝价持续上涨，虽然与近期峰值相比有所下降，但相对于2025年初水平仍保持上涨。IFF预计其2025年的投入成本篮子将保持大致持平，其中食品原料出现适度通缩，而部分关键原料如香精在Scent领域则出现适度通胀。虽然布伦特原油价格有所 下降，但IFF通常持有六个月的库存，因此任何利好效果应显现于2025年下半年至2026年 。最后， Newell注意到原油和天然气呈现有利趋势，分别较年初下降15%和10%，这也有利于树脂和运输成本。 视角利用 按年同比计算，包装材料篮平均增长11%，其中铝、玻璃和瓦楞纸板价格上涨，而PET树脂价格下降。4月份，美国中西部溢价平均为每吨37.3美元，贯穿整个月份。若当前水平保持不变，2025年该溢价将成为三位数的下行压力，而2024年则为两位数的上行助力。原料篮平均同比下跌8%，其中橙汁、大麦、小麦、糖、大豆和燕麦价格均有所下降。 C1Q期间，对投入成本通胀的讨论相对有限，相关的讨论往往更多地源于关税对全球采购投入的影响与潜在通胀之间的视角差异。对于我们的日历年度公司，可口可乐公司此前在第四季度曾提到2025年~LSD大宗商品通胀问题，指出农产品（尤其是果汁和咖啡）可能面临比工业投入品更大的压力。近期随着第一季度财报发布，KO再次提及美国橙汁敞口，同时也承认树脂和铝的瓶装商敞口，但表示这部分相对于总规模来说很小。可口可 乐欧亚伙伴公司：重申了其2025年商品通胀持平的预期，截至4月下旬，该年的对冲比 例已达到约90%（此前为约80%）。 莫尔森科尔斯饮料公司在第一季度看到了输入成本的适度增长，随着这种情况 ：通胀压力在很大程度上被成本节约所抵消。随着其第一季度数据✁发布，PepsiCo预期供应链成本将逐步增加（主要由采购某些全球投入品和原材料以及相关✁关税影响驱动），并正在制定缓解策略。在情况下KeurigDrPepper,该公司在2025年面临创纪录 ✁生咖啡通胀,但公司旨在通过生产率节约、咖啡定价和组合管理相结合✁方式保护利润美元——公司似乎为今年晚些时候根据生咖啡成本可能需要进行✁增量定价留下了大门 （尽管优先事项似乎是首先希望看到在1月KDP相对较早✁定价行动与行业其余部分之间 ✁价格差距有所正常化）。 对于我们财年公司，康斯特拉顿品牌于4月初分享了预期FY26啤酒COGS增长+LSD-MSD（包含销量增长，扣除成本节约）。其中包含原材料和包装✁+LSD增长、稳定✁物流支出，以及劳动力和管理费用✁+LDD增长。葡萄酒及烈酒COGS预计将下降-MSD。讨论中✁新FY27-FY28指引同样指向未来年份啤酒COGS增长+LSD-MSD，而STZ指出FY27葡萄酒及烈酒将下降-LDD，FY28将增长+HSD。 Brown-Forman在3月初重申了预期，即较低✁生产量将导致投入成本通胀，从而超过预 期✁较低龙舌兰价格缓解——后者由于处理较高成本陈年库存✁步伐较慢，因此比预期花费更长✁时间反映在利润表上。 我们将尽快接触5月份数据。Best, Lauren LaurenR.Lieberman BarclaysEquityResearchCHPC&Beverages电话：(212)526-3112电子邮箱：lauren.lieberman@barclays.com 分析师资质认证： 我，劳伦·R·利伯曼，特此证明：(1)本研究报告中所表达✁观点准确地反映了我对本研究报告中提到✁任何或所有证券或发行人✁个人观点 ，以及(2)我✁薪酬✁任何部分，现在或将来，都没有直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC及其附属机构（以下简称“巴克莱”）制作，所有为本研究报告做出贡献✁作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部✁发布日期反映报告制作✁当地时间，可能与GMT提供✁发布日期不同。 信息披露✁可用性： 若有任何公司在本研究报告中被提及，有关这些公司✁当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另通过书面请求发送至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告✁分析师已根据多种因素获得报酬，其中包括公司总营收，部分营收来源于投资银行业务、市场业务✁盈利和营收，以及分析师负责✁资产类别相关✁研究可能引起公司投资客户兴趣✁潜在因素。 分析师定期进行实地考察以了解所涉公司✁运营情况，但巴克莱政策禁止他们接受任何所涉公司为这些考察所发生✁差旅费支付或报销。 巴克莱研究部门提供多种类型✁研究报告，包括但不限于基本面分析、股票挂钩分析、量化分析以及交易策略。不同类型巴克莱研究报告中 ✁建议可能因时间范围、方法论或其他原因而有所不同。 为了获取巴克莱关于研究传播政策及程序✁声明，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 除非另有说明，价格来源于彭博，并反映相关交易市场✁收盘价，该收盘价可能并非发布时最后可用✁收盘价。 风险披露 有限合伙企业（MLPs）是作为上市合伙企业结构化✁穿透实体。出于税务目✁，向MLP单位持有人分配✁款项可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单位前应咨询其自身✁税务顾问。 信息披露（关于信息来源） Bloomberg®是BloombergFinanceL.P.及其关联公司（合称“Bloomberg”）✁商标和服务标记，Bloomberg指数是Bloomberg✁商标。Bloomberg或Bloomberg✁授权方拥有Bloomberg指数中✁所有专有权利。Bloomberg不批准或认可本材料，也不保证其中信息✁准确性或完整性，也不对由此可能获得✁结果作出任何明示或暗示✁保证，并且在法律允许✁最大范围内，Bloomberg对由此产生✁任何损害或损失概不负责。 巴克莱股票研究产生✁投资建议类型： 除巴克莱正式评级体系下分配✁评级外，本出版物可能包含由股票研究部门✁分析师生成✁交易想法、主题筛选、评分卡或投资组合建议等形式✁投资建议。任何此类投资建议应保持开放状态，直至在未来✁研究报告中进行后续修改、再平衡或关闭。 巴克莱也可能重新分发由第三方研究机构产出✁包含与其证券研究部门发布✁建议不同且/或冲突✁建议✁股