高盛跨交易大宗商品和股票研究的美国和全球天然气观点20251119

20251119 欧洲天然气价格预计在2026年降至29欧元，2027年进一步降至20欧元。美国方面，预计至U 2027年底出口需求将增加4.5bcf/d,亨利港2026年价格预测为4.60美元，2027年为3.80美元。新增LNG产能将超过俄罗斯天然气供应缺□的两倍，主要来自美国和卡塔尔。 高盛：跨交易、大宗商品和股票研究的美国和全球天然气观点 20251119 欧洲天然气价格预计在2026年降至29欧元，2027年进一步降至20欧元。美国方面，预计至U 2027年底出口需求将增加4.5bcf/d,亨利港2026年价格预测为4.60美元，2027年为3.80美元。新增LNG产能将超过俄罗斯天然气供应缺□的两倍，主要来自美国和卡塔尔。 市场关注存储能力、电力建设和供需紧缩情况。过去20年存储设施建设滞后导致短期存储能力成为主要问题。市场正在观望电力建设是否有足够弹性支持基础设施建设。与六个月前相比，供需紧缩情况有所缓解，但冬季天气仍是关键因素。 •2025年初欧洲天然气价格看涨，但因天气和欧盟放松储存规则而受阻。CTA交易者普遍持有空头头寸。第一季度供需可能偏紧，但长期看跌。可再生能源发展，尤其是在中国，值得关注。冬季寒冷或地缘政治变化可能产生重大影响。 全球政治格局变化和化石燃料消费量回升将推动亚洲地区的需求增长。中国努力依靠自身煤炭和可再生能源发电，并计划在2030年前实现脱碳，政策微调可能使天然气受益，对LNG市场产生影响。 中国若将天然气在发电和工业中的占比分别提高2%和3%,将对市场产生重大影响，可能每年增加约100亿立方米的需求。政策驱动至关重要，尤其是在中国计划2030年开始脱碳的背景下。供给过剩与需求增长并存可能导致天然气价格波动。 •全球LNG市场未来几年将面临供给过剩，亨利港价格预计在2028年和 右。 2029年暂时下跌至低于2美元，平均价格分别为2.74美元和2.75美元。为平衡市场，TTF和JKM价格将在2028年至2029年期间维持在4美元左 数据中心的发展显著增加了对天然气的需求，预计到2030年日均需求将 接近5bcfa,甚至可能达到10bcfa。数据中心需求增长为LNG市场提供了积极信号，但供给端增加也让中期前景保持谨慎态度。 Q&A 天然气的近期前景如何？当前市场关注的主要因素有哪些？ 未来几年，全球天然气市场将受到创纪录的液化天然气CLNG）供应浪潮的主导。这波供应浪潮已经开始，并逐步缓解欧洲和全球LNG市场的供需平衡。预计TTF价格将在2026年降至29欧元，2027年进一步降至20欧元，相当于10美元和美国出口需求将增加4.5bcf/d。为了激励生产商跟上这一增长，我们维持了2026年亨利港价格预测为4.60美元，并引入了2027年3.80美的预测。 新增LNG产能对俄罗斯天然气供应缺口有何影响？这些新增产能是否可靠？ 俄罗斯向欧洲的天然气出口已经下降约130bcma,相当于每天约13bcf。而未来五年内，新增LNG产能将超过这一数量的两倍，主要来自美国和卡塔尔。这些新增产能有助于缓解欧洲能源成本压力，使之更加可负担。然而，这些新建LNG设施的原料供应可靠性存在差异。例如，卡塔尔扩产项目首列LNG装置计划在2026年投产，但具体时间尚不确定，这种不确定性会对市场产生影响。 投资者目前在天然气市场上的定位如何？他们最关心哪些风险？ 市场目前关注三个主要主题：存储能力、电力建设以及供需紧缩情况。首先，尽管过去20年里供给和需求大幅增加，但基本上没有建设新的存储设施，这导致短期内存储能力成为主要问题。其次，对于电力建设而言，目前市场正在观望是否有足够弹性来支持生产中的基础设施建设。最后，对于供需紧缩情况，与六个月前相比，现在普遍认为紧缩情况没有那么严重，但冬季天气仍是决定接下来走向的重要因素。 欧洲天然气市场今年（2025年）的表现如何？未来可能面临哪些变化？ 今年（2025年）初，欧洲天然气价格水平非常看涨，但由于天气未如预期发展，加上欧盟放松了储存规则，导致市场出现巨大阻力。目前CTA交易者们普遍持有空头头寸。从第一季度供需平衡来看，情况可能会偏紧，但随着曲线下游移动，多数人认为情况会更加看跌。止匕外，可再生能源的发展特别是在亚洲尤其引人注目，中国在可再生能源领域取得了显著进展。如果冬季寒冷或地缘政治局势变化，都可能对未来产生重大影响 全球政治格局变化和化石燃料消费量回升的大背景下，主要需求驱动因素有哪些？ 全球政治格局变化和化石燃料消费量回升将推动多个方面的需求增长。例如，在亚洲地区，由于连续三年的低价，我们预计这种供给过剩局面将结束，从而带来额外能源消费。此外，中国正在努力依靠自身煤炭和可再生能源资源发电，同时也表示将在2030年前实现脱碳。因此，如果政策微调使得天然气成为边际受益者，将对LNG市场产生巨大影响。 中国在天然气发电和工业中的占比提升对市场有何影响？ 如果中国将天然气在发电和工业中的占比分别提高2个和3个百分点，将对整个市场产生重大影响。中国市场规模巨大，政策微调可能导致LNG市场发生显著变化。例如，这种调整可能每年增加约100亿立方米的需求，相当于每天约10亿立方米。因此，政策驱动是一个重要因素，尤其是在中国计划2030年开始实现脱碳的背景下。尽管目前天然气在中国发电中的占比仍然较低，但未来几年内供给过剩与需求增长并存的局面可能为天然气价格带来波动。 全球液化天然气（LNG）市场未来几年会如何发展？ 由于全球范围内过度建设液化天然气厂，预计未来23年将面临供给过剩。这种情况始于美国，并逐渐扩展到其他国家，包括卡塔尔、阿联酋和沙特等。这些国家纷纷加入竞争，导致LNG产能建设远超正常水平。预计2028年和2029年亨利港价格将暂时下跌至低于2美元，并使这两年的平均价格分别为2.74美元和2.75美元。同时，为平衡全球液化天然气市场，TTF和JKM价格将在2028年至2029年期间维持在4美兀左右。 数据中心的发展对天然气需求有何影响？ 数据中心的发展显著增加了对天然气的需求。人工智能相关的数据中心预计到2030年的日均天然气需求将接近5个bcfa,比之前预测的3个bcfa高出不少。止匕外，一些公司认为数据中心总容量可能达到75吉瓦，这意味着每天的天然气需求可能达到10个bcfa左右。因此，数据中心需求增长为LNG市场提供了积极信号，但供给端增加也让中期前景保持谨慎态度。 长期来看，全球及美国的天然气价格走势如何？ 从长期来看，全球及美国的天然气价格走势存在不同情景。在欧洲I,由于去碳化政策变化，到2030年代中期欧洲供需平衡将变得紧张，届时TTF和JKM价格可能超过10到15美元每百万英热单位。而对于美国来说，由于具备响应出口高需求能力，从2031年开始，美国亨利港价格区间预计为4到4.50美元每百万英热单位。如果海恩斯视图库存耗尽，则需要开发新产地并建设新的管道设施，这会进一步推高成本。因此，美国长期亨利港价格存在上行风险。 天然气存储设施的发展能否缓解当前的问题？ 预测未来新增存储设施规模非常困难，因为涉及州内与州际设施。然而，目前主要问题在于成本。如果存储成本与当前低廉的天然气价格相匹配，那么肯定会建设所需的一切设施。但由于新建存储设施成本极高，因此即使有需要，也难以大规模推进新建项目这意味着现阶段通过新增存储设施来缓解问题存在很大挑战。 当前天然气市场面临哪些主要挑战？ 当前天然气市场面临的主要挑战包括高昂的存储设施建设成本和长期天然气价格低迷之间的矛盾。每月新建存储设施的成本大约为25美分，而长期天然气价格仅在3美元左右，这两个条件无法同时存在，导致难以建设足够的存储设施来缓解市场担忧。由于没有明显的外部市场可供对冲交易并支付这些建设费用，内在价差仅占到存储价值的一部分，使得准确预测变得困难。止匕外，生产商也认识到他们不得不充当市场的存储角色，以避免出现疯狂抢购行为，从而实现更加有序的调整过程。 对于LNG设施未来的发展预期如何？ 一旦LNG项目达到最终投资决定（FID）,只要有资金支持，这些项目就会如期建成并投产，除非出现安全问题。例如，莫桑比克LNG项目曾因无法建设而停滞，但现在仍在努力重新启动。预计到2029年市场供给达到高峰之前，所有我们认为会投产的设施都将投产。目前已达到FID的大多数设施正在陆续投产，唯一一个预计明年（2026年）会达到FID的是CP二期，其产能略低于800万吨/年。整体来看，到2030年的增长前景基本确定，即使 可能出现一些6个月左右的建设延迟，但这些项目最终都会陆续投产进入市场。 美国天然气价格波动对相关股票有何影响？ 天然气价格波动对相关股票影响显著，需要谨慎实施股票策略。中游公司处于有利位置，因为预期强劲需求增长将推动管道运输量增加，例如金德摩根被认为是一只值得看好的股票，因为它在很大程度上隔离于市场波动之外，但仍能从天然气基本面改善中获益。如果取10年预测平均值，大约是3.75美元，有时价格会大幅高于或低于这个水平。当把3.75美元作为正常价格输入目前折现约3.60美元亨利枢纽价格时，会产生很大的价差。例如EQT,由于其位于阿巴拉契亚地区成本较低，相比受Haynesville地区经济波动影响较大的股票更加稳健。在股价50美元左右时，可以较为积极地买入，但接近60美元时需要更加谨慎。 未来几年美国和欧洲天然气市场可能出现哪些变化？ 对于美国天然气市场，需要先处理好2026年的情况。由于天气风险和生产商纪律松懈，美国前端市场存在很大的上行和下行风险。如果天气恶化或生产商纪律松懈，可能会出现相当大的下跌反弹，非常波动。然而，由于后端没有太多投机活动，因此预计后端市场会更加有序。在欧洲方面，今年（2025年）的情况备受关注，与14、15年的第一波ING时期不同，这次交易商普遍存在看空共识。从曲线形状来看，高价现货正在缩窄夏季和冬季的价差。因此近期波动性将较小，并有所缓解。 针对当前能源股市，有哪些推荐策略？ 在当前能源股市中，中游公司如金德摩根被认为是不错选择，因为它们能够从基础设施需求增长中获益，同时隔离了部分市场波动风险。止匕外，对于EQT这样的低成本生产商，在股价50美元左右时可以积极买入，而接近60美元时需谨慎。在欧洲做多或做空也是一种策略，例如厄瓜多尔Repsol公司的隐藏天然气业务占其总产量1/4,但尚未被充分反映。此外，对于数据中心电力需求增加，可以考虑燃料电池技术，如BloomEnergy等公司提供的新技术解决方案。这些策略均基于对未来能源需求及其相关基础设施发展的预判。