1Q25回顾：稳健的季度

权益研究 美国新兴技术2025年5月15日 NiceLtd. 1Q25回顾：稳健的一季度 NICE报告了稳健的业绩，营收略高于我们的预期和业界预期，每股收益处于公司指引的高位。管理层评论积极 ，强调了人工智能解决方案的强劲需求以及对合作伙伴关系的战略重视。重申增持评级。 发生了什么：1季度业绩稳健，营收略高于我们的预估和彭博共识。尽管毛利率低于我们的预期，运营利润率略高于预估。毛利率同比下滑是由于持续对云服务的投资。每股收益处于公司指引的高端，高于我们和市场的预估。对下一季度的指引显示，营收和每股收益同比分别增长7%和13%。管理层维持全年营收增长7%的展望，并将每股收益指引上调1 %。NICE还引入了新的指标，包括CX-AI、自助云收入和云NRR比率。 如何处理股票：我们认为NICE的CCaaS价值主张完好无损，并继续看好其从当前行业趋势（统一平台、云转型以及数字和AI增强的日益普及）中获益的潜力，鉴于其庞大的企业客户群、多元化的产品组合、稳健的资产负债表和全球业务布局。NICE的股价为FY26E市盈率12.3倍，EV/Sales市销率2.6倍，考虑到公司强劲的基本面和行业一流的解决方案，我们认为该估值具有吸引力。 NICE超配 不变 美国新兴技术中性 不变 价格目标USD226.00 不变 价格(14-May-25)USD169.46 潜在的上行/下行风险+33.4% 来源：彭博社，巴克莱研究 市值（百万美元）已发行股份（百万）自由浮动(%) 52周平均日成交量（百万）股息收益率(%) 净资产收益率（TTM）（%） 当前BVPS（美元） 来源：彭博社 10718 63.25 N/A 0.6 N/A 12.77 N/A 主要结论：1)云：NICE强调与一家欧洲政府机构完成了笔数达9位的交易，这是在不到一年的时间内达成的第二笔此类规模的交易；来自EMEA和APAC地区的收入中有50%源自云解决方案。2)AI:NICE公司在本季度报告了多项由人工智能主导的交易，并预计与AWS、德勤数字和服务Now在第一季度宣布的利用人工智能服务和自动化能力的战略合作伙伴关系将推动未来的增长；3）Justice:NICE继续与美国地区的区检察官和总检察长办公室签署人工智能赋能的数字证据管理协议。4)股票回购该季度的活动额为2.52亿美元。 价格表现52周区间 来源：IDC 交易所-纳斯达克USD229.33-137.19 关键数据：年收入同比增长6%，其中云业务增长12%，占总收入的75%。客户参与度提升7%，而FC&C部门同比持平。云业务毛利率同比下降30个基点至69.4%。整体毛利率同比下降100个基点至69.9%，符合预期，由于云业务拓展投资增加。运营利润率同比提升20个基点至30.5%。非GAAP净利润同比增长8%，每股收益同比增长11%。美洲收入（占总收入的84%）同比增长6%，欧洲、中东和非洲收入同比增长10%，亚太地区收入同比增长9%。AI/ 链接至巴克莱直播进行交互式图表绘制 美国新兴技术TavyRosner +97236238628tavy.rosn er@barclays.comBarclays,UK 巴克莱资本公司及其附属公司（如有）会与研究报告中所涉及的公司进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 这份研究报告由在美国境外工作的股票研究分析师全部或部分编制而成，这些分析师未在美国金融业监管局（FINRA）注册或具备研究分析师资格。 完成：25-May-25,15:54GMT请参见第7页开始的分析师认证和重要披露。发布日期：25-05-15，15:58格林威治标准时间限制-外部 自助服务业务达到2亿美元，同比增长39%，净收益率（NRR）为111%。NICE✁净现金头寸为12亿美元。 估计变更：在更新盈利数据后，我们未对预测进行重大调整。我们继续预计全年营收增长7%，同时根据公司上调✁预期提高2025财年每股收益预测。对于2026财年和2027财年，我们维持9%✁营收增长预测。重申看好评级，并维持每股226美元✁目标价。 同比变化 FYDecA Q1Q2Q3Q4 年 市盈率 83E2.87A2.84E3.13E3.21E 95E2.98E2.96E3.26E3.33E 12E3.16E3.12E3.51E3.50E 33E3.37E3.28E3.72E3.73E .23E12.38E12.19E13.63E13.77E 13.7 20252026 11%12% 13%12% 10%11% 12%11% 11%11% 3.11E 3.22E 3.43E 3.59E 13.37E 12.3 2.58A2. 2.64A2. 2.88A3. 3.02A3. 11.12A12 15.2 Cons 新 Old NewCons ctualOld 2026 2025 2024 ：NICE：季度和年度每股收益（美元） 共识数据来自于Bloomberg于2025年5月15日收到，12:50GMT；来源 ：BarclaysResearch 美国新兴技术 中性 NiceLtd.(NICE) 超配 利润表（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 价格(14-May-2025)USD169.46 收入 2,735 2,930 3,201 3,503 8.6% 价格目标USD226.00 EBITDA(调整后)EBIT(调整后) 933850 1,023926 1,1661,089 1,2831,222 11.2%12.9% 为什么超配？Thecontactcenterindustryis 调整前税收入 910 987 1,129 1,242 10.9% 逐渐转向云计算，以及 净利润（调整后） 728 797 886 975 10.2% 我们认为NICE已具备良好✁发展基础 EPS(adj)($) 11.12 12.38 13.77 15.15 10.8% capturetheopportunitygivenits 稀释股份数量（百万） 65.5 64.4 64.4 64.4 -0.6% 顶级技术和其 DPS($) 0.00 0.00 0.00 0.00 N/A 最全面✁云 利润和回报数据 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 毛利率（调整后）（%） 71.0 70.4 72.2 72.8 71.6 EBITDA（调整后）利润率（%） 34.1 34.9 36.4 36.6 35.5 EBIT（调整后）利润率(%) 31.1 31.6 34.0 34.9 32.9 税前利润率(%) 33.3 33.7 35.3 35.5 34.4 净（adj）利润率(%) 26.6 27.2 27.7 27.8 27.3 ROIC(%) 11.9 15.9 18.0 17.5 15.8 ROA(%) 7.7 10.3 11.6 11.6 10.3 ROE(%) 21.0 21.1 20.4 19.1 20.4 资产负债表和现金流量（单位：百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 有形固定资产 185 142 113 87 -22.3% 无形固定资产 231 211 211 211 -3.0% 商誉 1,850 1,855 1,855 1,855 0.1% 现金及等价物 1,622 2,108 2,952 3,844 33.3% 总资产 5,296 5,766 6,622 7,557 12.6% 短期和长期债务 551 526 526 526 -1.5% 其他长期负债 60 59 59 59 -0.4% 总负债 1,693 1,791 1,919 2,037 6.4% 净债务/（资金） -1,071 -1,582 -2,426 -3,318 N/A 股东权益 3,590 3,976 4,704 5,520 15.4% 营运资本✁变化 53 33 -1 0 -100.0% 经营活动产生✁现金流 833 831 912 947 4.4% 资本支出 -35 -37 -48 -35 N/A 自由现金流 733 777 864 912 7.6% 估值和杠杆指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 P/E(adj)(x) 15.2 13.7 12.3 11.2 13.1 EV/sales(x) 3.6 3.2 2.6 2.2 2.9 EV/EBITDA(adj)(x) 10.5 9.1 7.3 5.9 8.2 EV/EBIT(adj)(x) 11.6 10.1 7.8 6.2 8.9 P/FCF(x) 16.7 14.8 14.0 12.6 14.5 股权自由现金流收益率(%) 6.0 6.7 7.1 7.9 6.9 P/BV(x) 3.1 2.7 2.3 2.0 2.5 股息收益率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 选定✁运营指标（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 产品收入 155 131 96 67 -24.5% 云收入 1,984 2,224 2,558 2,941 14.0% 服务收入 596 575 548 495 -6.0% 递延收入 299 387 427 471 16.3% 注意：财年结束于12月来源：公司数据，彭博，高盛研究 解决方案。 上行案例USD262.00应用6.5倍✁目标乘数至 我们2025财年云收入时 保持其他所有内容不变。指向262美元✁利好情况。 下行情景USD139.00将3倍✁目标倍数应用于我们✁FY25e云收入同时保持 除其他因素不变外 到139美元✁下行情景。上行/下行情景 结果摘要和财务报表 图1.NICE：实际结果与巴克莱估计 季度对比分析-报告值与巴克莱预估值 1Q25Diff%差异%增长 $m(Non-GAAP)Act.指导共识*估計 报告值与预期值Q/QY/Y 总收入 700 693-703 699 698 2 0% -3% 6% 收入成本 211 204 200 11 5% 2% 10% 毛利润 489 495 498 -9 -2% -5% 5% 毛利率 69.9% 70.8% 71.3% -2% -1.0% 研发 84 86 -1 -2% -4% 6% S&M 146 147 -1 0% -9% 4% G&A 50 54 -5 -8% 20% -5% 运营费用 276 282 287 -11 -4% -4% 3% 营业收入 214 214 211 3 1% -6% 7% 营业利润率 30.5% 30.6% 30.2% -1% 0.2% 净利润 185 184 183 2 1% -5% 8% EPS 2.87 2.78-2.88 2.84 2.83 0.04 2% -5% 11% 来源：公司报告，巴克莱研究估计，彭博2025年5月14日✁共识 图2。NICE：收入，百万美元图3.NICE:毛利率 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 产品总经理服务总经理 云总经理毛利率 来源：公司报告，巴克莱研究来源：公司报告，巴克莱研究 图4.NICE：我们估计变化✁摘要 NICE 2Q25E FY25E FY26E FY27E Non-GAAP$m 新 Old变化 新 Old 变化新 Old 变化 新Old 变化 收入 714 714 0% 2,930 2,928 0% 3,201 3,200 0% 3,503 3,502 0% 同比增长 7% 7% 0% 7% 7% 0% 9% 9% 0% 9% 0 0% 毛利润毛利率，% 504 70.6% 509 71.3% -1%-1% 2,064 70.4% 2,089 71.3% -1%-1% 2,310 72.2% 2,309 72.2