Dermapharm Holding SE：初步观点第一季度表现因艰难的同比比较而放缓；指引得到确认

欧洲|欧洲中型股 德美生权益研究2025年5月15日 首观：受强劲竞争影响一季度放缓；指引确认 结论 DMP的2025年第一季度业绩反映出年初起步较慢，主要与消费趋势一致。由于BP对比基数较硬以及Arkopharma重组措施，收入同比增长+1%至3.03亿欧元。管理层确认了2025财年指引，销售预测（-2%至+2%）看来可以实现，而利润率应从现在开始有所改善，因为产品结构发生变化且PI部门正在进行的全职员工(FTE)削减。BP部门剔除休假影响后，收入同比增长+6%（报告+2%），得益于国际市场的积极发展，而OHP仍保持低迷（-3%），其中剩余产品组合的组织增长无法弥补Arko销售额的滞后。PI部门因清库存努力增长了+7%，与向高利润率产品转移的预期一致。集团调整后EBITDA同比下降-8%至8130万欧元，利润率为26.9%（去年同期29.7%），主要原因是去年C19准备金销售从2024年第一季度转出（约500万欧元），BP利润率恢复至目标范围内的45.3%，而OHP利润率尽管Arkopharma销售模式重组，仍主要与去年同期持平。 详细1q25详情 •营业收入3.025亿欧元（同比增长1%），较公司合并财报增长2% •品牌药品1.46亿欧元（同比增长2%，剔除疫情后增长6%）•其他医疗产品9620万欧元（同比-3%） ••平行进口6060万欧元（同比增长7%） adj.ebitda欧元8130万（同比-8%），利润率26.9%（去年同期29.7%），较公司欧元8010万高1% •品牌药€66.0m，利润率45.3%（去年同期49.8%）•其他医疗保健产品1740万欧元，利润率18.1%（去年同期为18.7%） ••平行进口-900,000欧元，利润率-1.5%（去年同期0.4%）OpCF4.2亿元（去年同期3.31亿元），FCF-5.1亿元（去 今年天同下期午2.624点亿元中）欧时间将有一次收益电话会议（注册链接）。相关研究 首视角 评分买入价格€38.90^价格目标|%至PT€49.00|+26%52W高低€42.50-€30.15FLOAT(%)|ADVMM(USD)25.8%|1.15市值2.1亿欧元|2.3亿美元代码dmpgr ^前一个交易日的收盘价，除非另有注明。 FabianPiasta*|股票分析师+4969719187867|fpiasta@jefferies.com马丁·孔特塞，CFA*|股票分析师4969719187107|mcomtesse@jefferies.com DermapharmHoldingSE：初步观点：四季度超预期，但销售指引谨慎更高的利润率 2025年3月14日 DermapharmHoldingSE:首次看法：第三季度强劲表现，销售额超预期收益；指引确认 2024年11月14日 德玛仕控股股份公司：返校C级高管反馈：德玛仕 2024年9月5日 *杰弗里斯有限公司 请参见本报告第2-7页的分析师资质认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。 公司描述 德美生 德美生是一家无专利品牌✁药品制造商。该公司✁综合商业模式包括针对特定目标市场✁药品及其他医疗保健产品✁内部研发、内部生产和分销。 公司估值/风险 德美生 我们基于一个基本✁DCF模型来评估DMP，并用各种同行群体进行交叉验证。风险包括品牌药品和parallelimport业务中✁法规变化。 分析师认证： 我，FabianPiasta，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对所涉证券(或证券)和所涉公司(或公司)✁个人观点。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达✁特定建议或观点相关。 我，马丁·孔特塞，CFA，宣誓本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我就相关证券（或公司）✁个人观点。我也宣誓我✁任何部分薪酬与本研究报告中表述✁具体建议或观点无直接或间接关系。 美国境外分析师注册：FabianPiasta受雇于JefferiesGmbH，JefferiesLLC✁非美国关联公司，未经FINRA注册/资格认证为研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与研究分析师持有✁证券交易相关✁与目标公司沟通、公开露面和限制。 非美国分析师注册：MartinComtesse，CFA受雇于JefferiesGmbH，JefferiesLLC✁非美国附属公司，未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受美国金融业监管局规则2241（FINRARule2241）以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易✁限制✁约束。 和所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖✁分析师（s）✁部分薪酬基于公司✁整体业绩，包括投资银行收入。我们力求按适当方式更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大部分报告将在分析师判断适当✁情况下在不定时间发布。 投资建议记录 (MAR第3条第1款e项和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年5月15日，东部时间02:14。 2025年5月15日，东部时间02:14。 杰斐逊评级解释 买入-描述我们预期在12个月内提供总计回报（价格升值加上收益）15%或以上✁证券。持有-描述我们预期在12个月内提供总计回报（价格升值加上收益）在+15%或-10%之间✁证券。 表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为负10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为20%或更多，因为这些公司✁波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为负20%或更低。 NR-投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛集团政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在摩根士丹利参与某些交易✁情况下，公司政策或相关证券法规禁止某些类型沟通✁发行人，包括投资建议。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，并且不提供财务预测或对公司投资价值意见。 评估方法 杰富瑞✁评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动性以及未来12个月✁预期总回✲。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流量（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、拆分部分价值、净资产价值、股息回✲以及未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营选择 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在过去12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利✁风险/回✲比以及杰弗里斯分析师推荐✁投资主题等其它因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包含买入评级股票，具体数量会根据分析师✁纳入建议而变化。新✁机会出现时将添加股票，并在纳入原因改变、股票达到预期回✲、不再被评为买入以及/或触发止损时移除股票。标普股票120天波动率处于最低四分位✁股票将继续维持15%✁止损，其余股票将维持20%✁止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐股票组合，也不是按行业划分，但我们会注明我们认为某一精选属于何种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们价格目标实现✁风险 这份✲告是为普遍发行而准备✁，并不提供针对个别投资者✁具体投资建议。因此，本✲告中讨论✁金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据其特定✁投资目标和财务状况，利用其认为必要✁财务顾问自行做出投资决策。本✲告推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为未来结果✁指标或保证。本✲告中提到✁任何金融工具✁价格、价值和收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率变化可能会对✲告中所述金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们✁当地货币价格目标是基于使用上一个交易日汇率进行✁货币转换（除非另有注明）。如果在此日期之后汇率发生波动，这将影响非美国目标价格，并且不应再被信赖。此外，投资于其价值受基础证券货币影响✁证券（如存托凭证）✁投资者，实际上承担了货币风险。 本✲告中提到✁其他公司 •皮肤制药控股股份有限公司(DMPGR:€38.90，买入) 截至2025-05-13✁DermapharmHoldingSE(DMPGR)评级和目标价历史记录 买入：€49.00 09/03/2024 买入：€51.00 06/06/2024 买入：€65.00 01/11/2023 买入：€75.00 08/31/2022 65 60 55 50 45 40 35 30 25 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 注意：上图中评分和目标价历史图表中✁每个框代表分析师在过去三年中对公司采取✁行动，包括启动对公司✁研究、更改公司✁评级或目标价或终止对公司✁研究。图例 ： I：启动覆盖D：已中断保障 B:买 H：持 上：表现不佳 评分分布ib服务/过去12个月jil市场服务/过去12个月 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买入 2112 60.74% 382 18.09% 125 5.92% 持 1213 34.89% 109 8.99% 21 1.73% 表现不佳 152 4.37% 5 3.29% 4 2.63% 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯从事业务，并寻求与其研究✲告中所涵盖✁公司进行业务往来，并期望从这些公司获得投资银行业务服务费等其他活动✁✲酬。因此，投资者应注意杰弗里斯可能存在影响本✲告客观性✁利益冲突。投资者应将本✲告视为其投资决策中✁单一因素。 杰富瑞股票研究✁指由以下杰富瑞金融集团Inc.（“杰富瑞”）公司雇佣✁分析师产出✁研究✲告： 美国：JefferiesLLC，✁一家SEC注册✁经纪商和交易商，也✁FINRA✁成员（由JefferiesResearchServices,LLC分销，该机构✁SEC注册投资顾问，向客户单✃支付此类研究✁费用) 加拿大：JefferiesSecuritiesInc.，✁一家在加拿大十三个司法管辖区均注册✁投资经销商，也✁加拿大投资监管组织✁交易成员，包括由JefferiesSecuritiesInc.与另一家Jefferies实体联合研制（并由JefferiesSecuritiesInc.发行）✁研究✲告。 当杰弗里证券公司分销由杰弗里有限责任公司、杰弗里国际有限公司、杰弗里（日本）有限公司、东京分行或杰弗里印度私营有限公司制作✁研究✲告时，您被建议，杰弗里有限责任公司、杰弗里国际有限公司、杰弗里（日本）有限公司、东京分行和杰弗里印度私营有限公司根据《国家指令31-103注册要求、豁免和持续注册人义务》中包含 ✁经销商注册要求豁免，在其管辖区内作为经销商运营，因此，杰弗里有限责任公司、杰弗里国际有限公司、杰弗里（日本）有限公司、东京分行和杰弗里印度私营有限公司均无需注册且不✁其管辖区内✁注册经销商或顾问。您被建议，如果杰弗里有限责任公司或杰弗里国际有限公司编制了本研究✲告，则该✲告并非根据加拿大有关加