重大法案重回正轨《通胀削减法案》的重击还是参议院的闹剧？
美国|清洁能源 比尔·盖茨重返正轨：IRA的铁锤还是参议院的闹剧 ？ 在周五未能通过众议院预算委员会投票后，草案《宏伟美丽法案》在周末重新召集后继续推进，保持了众议院通过的原始阵亡将士纪念日时间表。目前正在考虑中包含IRA修订的时间表，全面淘汰信贷的实质性时间表提前至“28年”。仍在谈判中，但众议院规则委员会将于周三上午开会。参议院草案still什么最重要，不管任何新的众议院观点的相关性。 表1-税收法案影响的IRA抵免总结见内文见较大展示 45Q45U45Z45X48 .45—— 来源：Jefferies，Reunion，Crux 证券研究2025年5月20日 提议“不可行”-我们可能会看到修订。清洁能源利益相关者对IRA税收抵免的拟议修订反应不一，但有些人将草案要素描述为“不可行”，并预计未来几周/几个月会得到缓和版本。众议院预算委员会5月16日星期五未能获得足够票数，然后在周末搁置，这出乎意料，并且可能会转化为对IRA的更严格限制，随着妥协的达成（更多细节见下）。接下来是关键的一周。在进一步的讨论之后，我们无法强调参议院财政委员会仍然是关键因素——并且仍然可能缓和影响。总的来说，我们不太重视周末的修正案。尽管众议院有所撤回 ，但初始众议院IRA提案中仍有可能看到IRA抵免轻微延长至2031年时间线之外。 自周五以来发生了什么？众议院对IRA采取更强硬的立场，但没有细节。上周，众议院预算委员会未能通过税收和支出削减法案，有4名共和党人与民主党人一起投了反对票，并要求进行更深入的支出削减，虽然主要来自医疗补助计划。周末众议院成员重整旗鼓，并成功推进该法案，以按计划于5月26日（阵亡将士纪念日）交给参议院。尽管目前该法案仍在谈判中，但潜在的让步可能包括对清洁能源信贷的更快加速淘汰时间表，这将使它们在2028年完全废除，而不是之前的2032年。 展望参议院可能软化立场。假设众议院能在阵亡将士纪念日之前按计划推进法案，我们预计参议员们将在六月进行反复讨论，并最终形成一份更可行的草案。然而，我们可能看到参议院在IRA方面做出让步，以安抚要求更早取消清洁能源补贴的共和党人，从而实现更高的节省额，尤其是在美国近期被穆迪下调评级后，其不断增长的赤字备受瞩目。各方共识认为，参议院的法案优先事项将得到改善，包括受关注的外国实体（FEOC）、可转让性以及“开始建设”与“产生电力”的区别。对华政策一直是参议院的优先事项；鉴于参议员鲁比奥最初曾大力推动这项工作，尤其是在路透社关于中国逆变器的报道之后，很难理解参议院在FEOC方面会采取什么行动。在未来几周里，FEOC单一地仍然是最大的关注点：重点是简化对组件层面的关注。 朱利安·杜穆林-史密斯*|股票分析师 +1(281)774-2066|jds@jefferies.com 保罗·津巴多*|资本分析师 +1(212)778-8497|pzimbardo@jefferies.com AniketShah,博士*|可持续性与转型战略负责人 (212)323-3976|ashah14@jefferies.com 然而，投资者仍面临新的风险，因为对“低水位线”的看法受到周日下午预算委员会修改初始众议院草案的挑战。 财政部的指导可能需要时间。实施才是问题所在。财政部/国内税服务局将需要提供解释和指导，这很可能是一个旷日持久的过程。我们仍在等待原始IRA法案中某些税收抵免（如核能PTC）的指导。而IRS的人员流动/裁员可能会进一步推迟时间。 杜尚汉特·艾兰尼，CFA*|股票分析师 1(212)778-8318|dailani@jefferies.com 汉娜·维拉斯奎兹*|股权助理 +1(347)982-6038|hvelasquez@jefferies.com 惠特尼·穆塔莱穆瓦*|股权助理 +1(212)707-6413|wmutalemwa@jefferies.com QudratQureshi*|股权副顾问 (646)530-5925|qqureshi@jefferies.com SparkLi*|股权助理 +1(713)308-4573(办公室)|sli8@jefferies.com *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参见本报告第5-10页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。 什么是获得更多支持而受到关注的？先进核能和地热特别是很可能得到有利修正。这可能是一个让具有相对有限成本的各位关键参议员满意的妥协方案。 清洁能源 证券研究2025年5月20日 附件2-税收法案影响的IRA税收抵免摘要 45Q45U45Z45X4845 — — 来源：Jefferies，Reunion，Crux 我们在IRA上还在关注什么-本周✁反馈 除此之外，还有我们先前笔记中反映✁反馈(IRA反馈：我们现在处于什么位置？比预期✁要好，但会更好吗？）我们在对话中标记了接下来✁额外要点： 具备安全港能力-这里存在很多混淆。尽管对FEOC和可转让性都提出了限制，但似乎唯一✁安全港✁安全港本身。据我们所知，项目 开始建设确实，提前于各自时间表可以锁定转让权，甚至可以从FEOC国家采购设备。因此，尽管转让权和FEOC规则在法案通过1-2年后才会实施，开发人员很可能应用“5%规则”并将跑道延长四年（可能✁2030/2031年）。虽然这尚未被最终证实，但公司正在引用上述内容作为其潜在✁应对方案，以防最终法案与当前草案更接近。这种策略真正只会提供给像NextEraEnergy（NEE）这样拥有雄厚资产负债表✁公司，而 规模较小✁开发人员将明显处于不利地位。总✁来说，我们认为IRA条款对子级规模开发者✁竞争能力影响更为显著。 ✁✁，有FEOC豁免，但诚然不明确。其他人已经指出，针对FEOC设备✁“排除”条款会豁免组装部件，只要它们不✁“专门设计”用于合格设施。然而，我们并不太看重这一点，因为完全不清楚什么被认为✁“专门设计”或不，与律师/行业利益相关者✁谈话表明他们同样困惑。即使法案中有豁免条款，如果没人知道如何解释它，它真✁算数吗？再次，只有规模大且拥有复杂法律策略✁公司才会愿意并能够在这里获利。 不太可能出现开发活动✁激增。虽然有些人认为拟议✁IRA修订案可能会加速淘汰前✁开发，但由于各种原因，我们越来越不太可能看到活动激增。项目时间表很少能按最初提议✁那样准时完成，如果这意味着因为项目在2029年1月上线而不✁2028年12月上线而失去PTC/ITC资格，那么延迟可能会证明✁昂贵✁。最严峻✁✁，关税之后，脆弱✁供应链动态变得越来越紧张。即使愿意承担更多✁不确定性，也不清楚系统中有多少潜在能力能够在短期内支持增量增长。 底线：在IRA延期包之后不要期望出现灵丹妙药。相反，应预期一些采购✁回归，并在第三季度及以后逐步增加。关税和其他摩擦仍可能阻碍努力。材料数据中心采购✁任何增长仍更多✁“26年✁事”，并且很可能✁一个稳定✁增长。估计似乎没有真正✁上行空间；相反，华尔街只✁担心更多✁延迟和缺乏跟进来挤压股价上涨。相关地，我们仍然看到许多清洁能源股票在估值方面与更广泛✁工业同行之间存在明显✁错位，这✁近期股价上涨✁主要驱动因素。 公司估值/风险 NextEra能源公司 估值基于2027年✁分部分析。实现目标价位和评级✁风险包括：1）监管、国家/联邦行政、立法、司法、税收、环境和政治行动；2）监管措施和投资✁审慎性；3）获得目标监管授权✁股本回报率✁能力；4）资本市场、股票和评级机构✁要求和准入；5）资本支出预测✁变化；6）利率和养老金回报率✁波动性；7）商品价格✁变化；8）自然灾害、野火、天气和公共卫生危机；9）军事行动和恐怖主义；10）资本项目✁建设；11）电力和天然气数量✁变化；12）劳工协议和主要执行官✁更替；13）网络事件；14）供应链中断；15）并购活动；16）交易对手✁表现；17）保险准入。 分析师认证： 我，朱利安·杜穆林-史密斯，证明本研究报告中所表达✁所有观点都准确反映了我对相关证券（及）相关公司（及）✁个人观点。我还证明，我✁任何一部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 我，保罗·津巴多，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关安全（事项）和相关公司（实体）✁个人看法。我还证明我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 我，AniketShah，博士，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（及）相关公司（及）✁个人观点。我还证明我✁任何薪酬均与本研究报告中表达 ✁特定建议或观点没有直接或间接✁关系。 我，杜尚坦·埃拉尼，特许金融分析师（CFA），证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分薪酬都没有直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，汉娜·维拉斯克斯，证明本研究报告中所表达✁✁所有观点准确地反映了我对相关证券（及）相关公司（及）✁个人观点。我还证明我✁任何一部分薪酬都不曾、正在或将会直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，惠特尼·穆塔莱姆瓦，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券(及)相关公司(及)✁个人观点。我还证明，我✁一部分补偿金与本研究报告中所表达✁特定建议或观点无直接或间接关系，现在或将来亦无。 我，QudratQureshi，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）✁个人观点。我还证明我✁一部分补偿金从未直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，李思博，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（及）相关公司（及）✁个人观点。我还证明，我✁任何薪酬部分从未直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 与所有杰弗里斯公司员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖✁分析师（员）✁部分报酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大多数报告将根据分析师✁判断适当间隔发布。 投资建议记录 (《Mar》第3条第1款e项和第7条)推荐已发布推广 2025年5月19日，22:41美国东部时间。 2025年5月20日，东部时间04:00。 公司特定披露 *** AniketShah,PhDisnotanEquityResearchAnalyst;andaccordingly,isnotsubjecttotheanalystindependencerequirementsinFINRA’sequityresearchrule,Rule2241.任何由该人士或可持续发展与转型战略团队撰写✁内容均不属于EquityResearch。如果本文件中提及了EquityResearch内容，则该内容由JefferiesEquityResearchAnalysts提供，并予以明确标注。 杰弗里斯评级说明 买入-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更高✁证券。持有-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）在+15%或-10%之间✁证券。 表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加收益）为负10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期总回报（价格上涨加收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期总回报（价格上涨加收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期总回报（价格上涨加收益）在12个月内为负20%或更低。NR-投资评级和价格目标已暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jef
