埃尔比特（ESLT）：快速解读营收增长22%，每股收益超出预期12%

美国|航空航天与国防电子 埃尔比特 证券研究2025年5月20日 40x35x 30x25x20x15x10x 5x 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0x0% 快讯：提高标准，营收增长22%，每股收益超预期12% 评分持 闪存笔记 埃尔比报告了2025年第一季度调整后每股收益为2.57美元，对比我们的预期2.30美元。2025年第一季度营收为19亿美元，同比增长22%，超出我们预期的12%。调整后营业利润为1.65亿美元（对比我们的预期1.53亿美元），因销售额增长而增长，调整后营业利润率为8.7%（对比我们的预期9.1%），同比增长90个基点。2025年第一 价格 价格目标|%至PT52W高低 $405.40^ $435.00|+7% $426.40-$175.30 季度自由现金流为1.61亿美元，其中第一季度营运资金为4400万美元的收益，与合同负债相关，并由应收账款和存货的使用所抵消。B2B业务在本季度为1.3倍（积压订单同比增长13%）。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)55.6%|37.62 市值182亿 代码符号ESLT ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 Q1:25营收增长22%，超出预期12%。Q1营收同比增长22%至190亿美元，超出预期12%。销售增长主要得益于陆地业务同比增长48%，受以色列和欧洲弹药及弹药销售推动；其次是航天航空业务增长20%，主要由于以色列和亚太地区精确制导武器销售增加。美国埃尔比系统公司（ESA）增长18%，得益于作战系统和医疗仪器销售增加。C4I与网络安全业务再次同比增长12%，得益于以色列和欧洲无线电系统和指挥控制系统销售增加。情报、监视与侦察（ISTAR）及电子战业务增长4%，得益于欧洲光电系统销售。对以色列的销售同比增长35%，现占总销售额的32%（同比增长3个百分点），对北美销售同比增长20%至销售额的21%（与Q1:24持平）。欧洲销售同比增长19%（占总销售额的24%，去年同期为25%）。亚太地区销售同比增长12%（占总销售额的18%）。 展品1-交易市盈率为31.9倍，高于市场60%，而历史平均溢价为46% 23.1亿美元的后备订单同比增长13%。后备订单环比增长2%，同比增长13%，达到23.1亿美元，其中约6 6%的后备订单来自以色列境外，51%预计在2025年余下时间和2026年执行（11.8亿美元）。以色列境外后备订单占比环比上升1个百分点。第一季度隐含订单为24亿美元，隐含B2B业务为1.3倍。 . 来源：FactSet，杰富瑞估计 盈利能力——调整后经营利润率+90个基点同比增长至8.7%，经营利润高于我们的预期8个百分点。调整后毛利润为4.61亿美元，同比增长20%，但毛利率同比收窄40个基点。ESLT在第一季度报告调整后EBIT为1.65亿美元（同比增长36%），利率为8.7%，同比提高90个基点，但仍低于我们9.1%的预期。调整后EBIT利率环比从第四季度的8.2%上升50个基点，主要由于研发费用占销售额比例降至6.0%（第四季度为6.8%）。同时，营销与销售费用仅占销售额的5.3%（第四季度为6.4%），一般与行政费用为4.7%（第四季度为3.6%）。 以色列入侵事件更新。截至3月31日，被征调的员工人数已从2024年底的5%下降到今天的~3%。ESLT表示，该地区的大部分设施仍在继续不间断地运行。 Q1的自由现金流为1.61亿美元，包括来自营运资本的4400万美元流入，由合同负债驱动。Q1的经营活动现金流为1.84亿美元，在资本支出2270万美元后转化为1.61亿美元的自由现金流。营运资本在Q1中带来4400万美元的收益，由合同负债带来的1.68亿美元收益和应付账款/应计费用1000万美元流入驱动，部分被应收账款1320万美元使用和存货920万美元使用抵消。 现金45.5亿美元。ESLT在第一季度末拥有45.5亿美元的现金，包括短期银行存款，从第四季度的26.7亿美元增长。长期贷款、系列票据以及短期银行信贷和贷款在季度末总额为8.77亿美元，或ND/EBITDA的0.6倍。 希拉·卡亚奥卢*|股权分析师 +1(212)336-7216|sheila.kahyaoglu@jefferies.com 格雷格·科纳德，CFA*|股票分析师 +1(212)284-2391|gkonrad@jefferies.com 艾伦·佩吉*|股权助理 +1(212)323-3381|epage@jefferies.com 凯尔·温克拉瓦克*|股权助理 +1(212)323-7671|kwenclawiak@jefferies.com 康纳·沃尔特斯*|股权助理 +1(212)323-3395|cwalters@jefferies.com *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参阅本报告第3-8页的分析师资格认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。 表2-Q1:25收益差异 实际 实际 杰夫斯标准 $每股收益超预期/实际值与预 Q1:2024 Q1:2025 %年同比增长 Q1:2025 EST 小姐 收入 航天航空 $422 $504 20% $443 C4ISR和网络安全 197 220 12% 213 ISTAR和EW 346 361 4% 384 土地 380 561 48% 437 ESA 344 404 17% 372 跨部门 (135) (155) 14% (160) 总收入 $1,554 $1,896 22.0% $1,688 12% 总营业利润 105 150 42.1% 145 4.5 $0.10 调整后营业利润 122 165 35.8% 153 11.9 $0.26 利息，净 (31) (39) 25% (38) (1.0) -$0.02 其他收入（费用），净额 5 5 0 4.9 $0.11 所得税前利润，GAAP 79 116 45.6% 107 8.5 $0.19 所得税费用 12 16 38.5% 13 (2.7) -$0.06 净利润，持续经营。 68 100 46.8% 94 5.8 $0.13 归属于母公司的净利润 6 7 3 4.7 净利润 74 107 45.3% 97 10.5 $0.23 流通在外股份数量（百万） 44.7 45.5 2.0% 45.0 0.6 $0.01 每股收益，美国公认会计原则 $1.65 $2.35 42.5% $2.15 0.20 $0.20 每股收益，调整后 $1.81 $2.57 42.4% $2.30 0.27 $0.27 运营利润率 6.8% 7.9% 8.6% -0.7% adj.营业利润率 7.8% 8.7% 9.1% -0.4% EBT作为收入的百分比 5.1% 6.1% 6.3% -0.2% 税率% 14.6% 13.9% 12.5% 1.4% 净利润占收入的百分比 4.4% 5.3% 5.6% -0.3% gaap每股收益%变化 14.8% 46.8% 38.2% 8.6% 形容词收入%变化 1.7% 42.4% 27.4% 15.0% 来源：Jefferies估计，公司数据 公司介绍 埃尔比特 埃尔比特系统公司（ESLT-US）是一家以色列高科技航空航天和国防供应商，拥有广泛的能力，涵盖机载、陆地和海军系统，以及用于国防、国土安全和商业应用的產品。主要产品包括：军用飞机和直升机系统；商用航空系统和航空结构件；无人机系统；电光、夜视和对抗措施；海军系统；陆地车辆系统；弹药；指挥 、控制、通信、计算机和情报、监视和侦察（C4ISR）以及网络系统；电子战；以及信号情报系统。按地域划分，2021年的销售额分为30%在北美洲，27%在亚太地区，21%在以色列，17%在欧洲，2%在拉丁美洲，以及2%其他。 公司估值/风险 埃尔比特 我们使用2025年预测的P/E、EV/EBITDA和FCF收益率混合平均法，达到了ESLT的价格目标。风险包括国防预算。 分析师认证： 我，希尔玛·卡亚奥卢，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分补偿与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 我，格雷格·康拉德，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我个人对相关证券（或公司）的看法。我还证明，我的任何部分薪酬都与本研究报告中所表达的具体建议或观点无直接或间接关系。 我，艾伦·帕斯（EllenPage）兹证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（subjectsecurity(ies)）及相关公司（subjectcompany(ies)）的个人看法 。我还兹证明，我的任何补偿部分均未直接或间接地与我在此研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 我，凯尔·温克拉瓦克，证明本研究报告中所表达的所有观点都准确反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我同样证明，我的任何部分薪酬都与本报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接关系。 我，康纳·沃尔特斯，证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（及/或）相关公司的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，过去、现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据需要更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告会根据分析师的判断在不规则的时间间隔内发布。 投资建议记录 《Mar公约》第3条第1款e项和第7条推荐已发布推荐已分发 2025年5月20日，08:03美国东部时间。 2025年5月20日，08:03美国东部时间。 杰富瑞评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供15%或更高总回报（价格增值加上收益）的证券。 持有-描述了我们预期在12个月内提供总计回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的证券。表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总计回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总计回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总计回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总计回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。NR-投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。 NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述发行人在与Jefferies参与某些交易相结合时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。监控股-描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法论 杰弗里斯分配评级的methodologies可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种methodologies，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流(DCF)、EBITDA、EPS、现金流(CF)、自由现金流(FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率(ROE)。 杰弗里特许经营精选 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在1