本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 通信行业 分析师:顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50588666-8012 研究助理:傅翀 fuchong@ccnew.com 021-50588666-8059 业绩超出预期，声学产品营收高速增长 ——瀛通通讯(002861)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（首次） 市场数据(2017-08-23) 收盘价(元) 33.19 一年内最高/最低(元) 47.78/20.70 沪深300指数 3756.09 市净率(倍) 7.24 流通市值(亿元) 10.18 基础数据(2017-6-30) 每股净资产(元) 8.15 每股经营现金流(元) 0.41 毛利率(%) 30.67 净资产收益率_摊薄(%) 4.49 资产负债率(%) 10.54 总股本/流通股(万股) 12269.84/3068 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2017年08月24日 报告关键要素:  事件：瀛通通讯（002861）公布2017年半年报。2017年上半年，公司实现营业收入3.45亿元，同比增长62.98%；实现营业利润4590万元，同比增长75.88%；实现净利润4488万元，同比增长51.85%，基本每股收益0.44元。公司预计2017年1-9月净利润增长1.74%-15.40%。  点评：收入快速增长。2017年上半年，公司实现营业收入3.45亿元，同比增长62.98%，收入增长受益于主要客户的订单量增加。上年同期，公司收入处于相对低位；预计随着同比基数提高，公司2017年下半年和2018年收入增速将有所放缓。  业绩超出预期，毛利率小幅提升。上半年公司实现净利润4488万元，同比增长51.85%；综合毛利率30.67%，同比提升1.21个百分点；主要是由于公司收入结构改善所致。上半年，公司声学产品毛利率为37.42%，同比降低3.05个百分点；数据线及其他产品毛利率为6.16%，同比降低3.97个百分点；加工业务毛利率为23.40%，同比降低8.73个百分点；其中毛利率较高的声学产品营业收入同比增长134.33%，因此，尽管各项业务毛利率有所降低，但综合毛利率仍有一定提升。预计随着iPhone 6、6s系列手机用户的换机需求逐步释放，公司声学产品业务占比有望进一步提升、毛利率将企稳，带动综合毛利率小幅提升。  客户优势突出，业绩有望快速增长。公司已在通讯线材和消费电声产品领域树立了良好的口碑，并与多家大型客户建立了稳定的合作关系，进入了苹果、索尼、诺基亚、三星、vivo等国际知名品牌客户的供应链。2014、2015、2016年和2017年上半年，苹果产业链占公司总销售额的比例分别为72.11%、73.09%、76.82%和75.89%。2017年下半年，苹果公司将发布新品手机，届时将提升整个产业链的景气度，预计公司将从中受益，2017年第四季度和2018年业绩有望快速增长。  IPO顺利实施，募投项目有序开展。2017年上半年，公司顺利实施IPO，发行3068万股新股，募集资金（净额）4.51亿元，主要用于便携数码通讯线材技改及扩产、便携数码数据传输线建设、便携数码耳机建设、研发中心建设项目，并补充流动资金1亿元。当前公司声学产品毛利率较高，为满足声学产品业务发展的需要，公司优先建设便携数码耳机项目，截至2017年上半年末，共投入3442.13万元；该项目建成后将新增耳机半成品5000万条/年、耳机成品2000万条/年的产能，满足公司不断增长的产品订单需求，增强公司的盈利能力和整体竞争实力。 -4%8%20%32%44%56%68%80%2016-082016-122017-042017-08瀛通通讯 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页  盈利预测与投资建议：预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.07与1.37元，按8月23日33.19元收盘价计算，对应的PE分别为31.4倍与24.4倍。目前估值较为合理，首次给予“增持”的投资评级。 风险提示：主要客户降低采购量、人民币大幅升值、系统性风险。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 769.7 605.7 796.4 995.5 1,144.8 增长比率 24.1% -21.3% 31.5% 25.0% 15.0% 净利润(百万元) 134.6 104.2 131.1 168.6 192.1 增长比率 -2.3% -22.6% 25.9% 28.7% 13.9% 每股收益(元) 1.10 0.85 1.07 1.37 1.57 市盈率(倍) 30.6 39.6 31.4 24.4 21.4 资料来源：贝格数据，中原证券 通信行业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：2012-17年公司营收、业绩及增速 图2：2012-17年公司分业务营收 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图3：2017年上半年公司收入结构 图4：2012-17年公司收入结构 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图5：2012-17年公司盈利能力 图6：2012-17年公司分业务毛利率 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 通信行业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总（百万元） 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 769.7 605.7 796.4 995.5 1,144.8 成长性 减:营业成本 502.4 407.0 533.6 664.0 760.2 营业收入增长率 24.1% -21.3% 31.5% 25.0% 15.0% 营业税费 8.0 4.2 5.6 7.0 8.0 营业利润增长率 39.5% -29.6% 26.2% 30.6% 22.7% 销售费用 15.5 14.4 19.1 24.9 22.9 净利润增长率 -2.3% -22.6% 25.9% 28.7% 13.9% 管理费用 84.5 70.7 87.6 106.5 119.1 EBITDA增长率 33.7% -27.0% 32.4% 27.1% 21.3% 财务费用 -5.5 -6.1 5.2 3.6 2.4 EBIT增长率 35.7% -31.0% 38.0% 28.5% 21.6% 资产减值损失 4.0 3.0 3.0 3.0 3.0 NOPLAT增长率 30.1% -28.9% 39.4% 28.5% 14.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 12.8% 13.3% 54.3% 5.4% 6.7% 投资和汇兑收益 1.6 1.9 2.0 2.0 2.0 净资产增长率 14.4% 15.9% 110.3% 10.0% 10.3% 营业利润 162.4 114.4 144.4 188.6 231.3 利润率 加:营业外净收支 2.4 9.4 9.9 9.8 8.8 毛利率 34.7% 32.8% 33.0% 33.3% 33.6% 利润总额 164.9 123.8 154.2 198.4 240.2 营业利润率 21.1% 18.9% 18.1% 18.9% 20.2% 减:所得税 30.3 19.7 23.1 29.8 48.0 净利润率 17.5% 17.2% 16.5% 16.9% 16.8% 净利润 134.6 104.2 131.1 168.6 192.1 EBITDA/营业收入 22.1% 20.5% 20.6% 21.0% 22.2% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 20.4% 17.9% 18.8% 19.3% 20.4% 货币资金 129.8 147.4 543.9 628.2 716.8 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 51 94 80 65 60 应收帐款 191.6 195.8 197.9 205.8 214.0 流动营业资本周转天数 68 93 126 144 132 应收票据 3.8 0.7 5.1 2.1 6.2 流动资产周转天数 178 246 334 400 384 预付帐款 3.0 0.7 2.2 1.5 2.8 应收帐款周转天数 89 115 89 73 66 存货 67.5 84.4 93.5 109.4 122.9 存货周转天数 30 45 40 37 37 其他流动资产 3.7 0.7 207.0 213.2 219.6 总资产周转天数 273 388 454 500 477 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 156 224 231 230 212 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 27.7% 18.5% 11.1% 13.0% 13.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 21.7% 15.2% 9.9% 11.7% 12.1% 固定资产 136.7 178.9 176.6 183.2 197.6 ROIC 40.8% 25.7% 31.7% 26.4% 28.7% 在建工程 20.3 2.4 11.2 19.1 26.2 费用率 无形资产 58.9 57.6 56.2 54.9 53.5 销售费用率 2.0% 2.4% 2.4% 2.5% 2.0% 其他非流动资产 4.6 17.8 27.4 28.4 31.0 管理费用率 11.0% 11.7% 11.0% 10.7% 10.4% 资产总额 619.9