2018年中报点评：营收高速增长，业绩逐季改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月2日 荣泰健康(沪股通)（603579.SH） 中小盘 营收高速增长，业绩逐季改善 ——荣泰健康（603579.SH）2018年中报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入12.36亿，同比增长50.41%；实现归母净利1.41亿，同比增长27.03%。收入的快速增长主要来源于共享按摩及内销增长；收入增速高于利润主要因为共享按摩业务毛利较低，其收入占比提升拉低整体毛利率，同时销售费用增长较多。 二季度单季度来看，实现营业收入6.33亿，同比增长38.78%；实现归母净利0.83亿，同比增长47.41%。公司业绩逐季改善。 ◆点评：共享快速发展，渠道铺设积极推进 共享按摩椅铺设迅速，收入快速提升。截至6月末，公司累计铺设共享按摩椅72787台，其中18年上半年新增20203台；按照公司目前铺设进度来看，18年新增不少于5万台的目标将大概率如期完成。从收入端来看，专注于共享按摩椅业务的子公司稍息科技，上半年实现收入2.02亿，同比增124%。共享按摩椅市场爆发为推动公司业绩快增长的主动力之一。 线下门店铺设迅速，线上销售持续高增长。公司上半年全国新开门店共计103家，销售增长较快的区域集中在二三线城市，渠道下沉推进迅速。线上方面则延续高增长，专注于电商业务的一诺康品上半年实现收入1.2亿，同比增34.3%，依然维持较高增长。 ◆双重利好推动业绩增长：消费旺季即将到来，受益于人民币贬值 公司收入高增长、业绩逐季改善再度验证我们看好行业及公司的核心逻辑：家庭渗透率提高、共享市场持续发力。公司业绩中长期中高速增长无忧。且短期来看，下半年为按摩椅的消费旺季，同时近期人民币贬值，公司海外收入占比依然较大，公司将会明显受益。我们认为下半年公司业绩将进一步改善。 ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正： 公司发展符合预期，我们维持原有盈利预测，预计公司18-20年的EPS分别为2.40/3.11/3.99元。虽然股东天胥湛卢九鼎、天盘湛卢九鼎以及董监高减持或对公司短期股价有所影响，但不改公司中长期积极向好趋势，我们依然看好公司，维持“买入”评级。 ◆风险提示：共享按摩椅铺设不及预期风险，人民币汇率波动风险 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1285 1918 2643 3471 4464 营业收入增长率 25.50% 49.26% 37.81% 31.33% 28.61% 净利润（百万元） 207 216 336 435 559 净利润增长率 44.81% 4.61% 55.41% 29.53% 28.35% EPS（元） 1.48 1.54 2.40 3.11 3.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 45.80% 15.82% 20.58% 21.59% 22.29% P/E 46 44 28 22 17 P/B 21 7 6 5 4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年8月1日 买入（维持） 当前价：68.17元 目标期限：6个月 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 王琦 (执业证书编号：S0930517120001) 021-22169076 wangqi16@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 1.40 总市值(亿元)：95.44 一年最低/最高(元)：56.03/132.80 近3月换手率：24.00% 股价表现(一年) -20%-5%10%25%40%07-1710-1701-1804-18荣泰健康沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.75 12.52 26.84 绝对 -2.56 4.28 19.07 资料来源：Wind 相关研报 营收快速增长，期待18年表现 ····································· 2018-03-16 2018-08-02 荣泰健康 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1285 1918 2643 3471 4464 营业成本 795 1185 1634 2149 2769 折旧和摊销 27 58 52 63 70 营业税费 2 4 5 7 9 销售费用 175 263 368 475 609 管理费用 100 171 235 306 393 财务费用 -21 31 2 13 15 公允价值变动损益 0 -5 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 233 258 401 522 669 利润总额 243 260 405 526 673 少数股东损益 2 10 13 18 22 归属母公司净利润 206.65 216.18 335.96 435.16 558.54 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 1080 2187 2582 3102 3736 流动资产 793 1661 1813 2277 2828 货币资金 552 983 872 1145 1473 交易型金融资产 0 4 0 0 0 应收帐款 84 134 210 275 310 应收票据 0 1 5 3 4 其他应收款 8 22 26 28 22 存货 100 191 240 210 217 可供出售投资 0 1 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 1 38 38 38 38 固定资产 136 369 562 611 679 无形资产 33 71 68 64 61 总负债 623 804 920 1039 1161 无息负债 388 654 675 808 951 有息负债 235 150 245 232 210 股东权益 457 1383 1662 2063 2576 股本 53 140 140 140 140 公积金 111 788 809 809 809 未分配利润 287 439 684 1067 1557 少数股东权益 6 16 29 47 69 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 176 281 168 461 572 净利润 207 216 336 435 559 折旧摊销 27 58 52 63 70 净营运资金增加 108 385 484 339 417 其他 -167 -379 -704 -376 -473 投资活动产生现金流 -83 -418 -309 -117 -150 净资本支出 -83 -158 -303 -117 -150 长期投资变化 1 38 0 0 0 其他资产变化 -1 -299 -6 0 0 融资活动现金流 148 597 30 -70 -95 股本变化 0 88 0 0 0 债务净变化 217 -85 95 -14 -22 无息负债变化 47 266 21 133 143 净现金流 265 428 -111 273 328 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-08-02 荣泰健康 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 25.50% 49.26% 37.81% 31.33% 28.61% 净利润增长率 44.81% 4.61% 55.41% 29.53% 28.35% EBITDA增长率 44.19% 44.42% 31.99% 31.16% 26.25% EBIT增长率 44.28% 35.56% 40.69% 32.63% 27.99% 估值指标 PE 46 44 28 22 17 PB 21 7 6 5 4 EV/EBITDA 15 27 22 16 13 EV/EBIT 17 33 24 18 14 EV/NOPLAT 20 37 28 21 17 EV/Sales 3 5 4 3 2 EV/IC 7 8 5 4 4 盈利能力（%） 毛利率 38.16% 38.22% 38.18% 38.08% 37.97% EBITDA率 18.58% 17.98% 17.22% 17.20% 16.88% EBIT率 16.44% 14.93% 15.24% 15.40% 15.32% 税前净利润率 18.87% 13.54% 15.32% 15.14% 15.09% 税后净利润率（归属母公司） 16.08% 11.27% 12.71% 12.54% 12.51% ROA 19.35% 10.36% 13.52% 14.61% 15.54% ROE（归属母公司）（摊薄） 45.80% 15.82% 20.58% 21.59% 22.29% 经营性ROIC 32.41% 21.80% 18.59% 20.42% 21.47% 偿债能力 流动比率 1.39 2.14 2.09 2.33 2.60 速动比率 1.21 1.89 1.82 2.12 2.40 归属母公司权益/有息债务 1.92 9.11 6.66 8.71 11.96 有形资产/有息债务 4.36 13.90 10.15 13.02 17.40 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.48 1.54 2.40 3.11 3.99 每股红利 0.23 0.50 0.37 0.49 0.62 每股经营现金流 1.25 2.01 1.20 3.29 4.09 每股自由现金流(FCFF) 0.14 -1.62 -2.78 0.48 0.66 每股净资产 3.22 9.76 11.66 14.40 17.90 每股销售收入 9.18 13.70 18.88 24.79 31.89 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-08-02 荣泰健康 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国