2020年三季报点评：签约客户数同比增长10%，营收&净利逐季改善趋势明确

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 视觉中国（000681） 证券研究报告 2020年10月30日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.22元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 700.58 流通A股股本(百万股) 664.18 A股总市值(百万元) 10,662.79 流通A股市值(百万元) 10,108.77 每股净资产(元) 4.52 资产负债率(%) 21.53 一年内最高/最低(元) 21.92/13.90 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 蓝仝 分析师 SAC执业证书编号：S1110520090001 lantong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《视觉中国-半年报点评:2020年中报点评：关站及疫情影响延续，但环比改善趋势明确》 2020-08-31 2 《视觉中国-年报点评报告:悲观预期已经释放，积极关注环比改善趋势》 2020-05-05 3 《视觉中国-公司点评:继网站恢复运营后，与人民网合作业务正式上线，坚定看好》 2020-03-26 股价走势 2020年三季报点评：签约客户数同比增长10%，营收&净利逐季改善趋势明确 疫情等因素逐步缓解，业绩环比改善趋势明确 视觉中国20Q1-Q3实现营收4.42亿元，同比下降24.5%，归母净利润1.22亿元，同比下降43.1%，扣非后归母净利润1.21亿元，同比下降43.2%，主要是因为公司上半年经历网站整改、新冠疫情等双重因素，对短期业绩造成影响。拆分单季度看，20Q3实现营收1.70亿元，同比下滑7.6%（v.s.20Q2同比下滑32.1%），环比增长4.8%；归母净利润4975万元，同比下降39.5%，环比增长15.3%，扣非后归母净利润4742万元，同比下降42.3%，环比增长8.7%，随着疫情等不利因素缓解，公司业务逐季恢复趋势明确。 签约合作客户数同比增长10%，预付款继续增加 虽然疫情影响公司短期业绩，但公司客户拓展工作持续推进，上半年公司落地较多重要合作项目，如：公司与中国旅行社协会、北京国际设计周、上海工业设计协会、中国影视后期产业联盟等行业协会建立战略合作，共建行业视觉素材库；6月，京东版权素材中心全面升级上线，京东为视觉中国长期合作客户；10月，公司与中国酒业协会签署战略合作协议。2020年前三季度，公司签约合作客户数同比增长约10%，同时，截止20Q3末公司合同负债9471万，环比20Q2末继续增长6.4%。 拓展音频、视频内容丰富素材库，打开收入增长空间 公司顺应市场需求，积极拓展音频、视频素材。2020年3月，公司建立500px plus高端视频品牌，收录高清4k/8k的高质量视频素材，满足客户对高清视频的需求。8月，公司内容素材版权交易网站vcg.com音乐素材全面升级改版。9月，子公司汉华易美与4K花园达成战略合作，双方将合力提升超高清视频实景拍摄、彩铃制作、动画创意、渠道分发水平，发掘超高清视频彩铃领域的潜在价值。音频和视频素材库的拓展有望抬升公司长期收入天花板。 投资建议：关站风波及疫情影响宏观经济活动均对公司短期业绩造成冲击，致使公司2020年营收&净利出现明显下滑，但从公司20Q1-Q3业绩情况看，逐季改善趋势已基本明确，且从长期维度看，我们认为正版图片服务需求并未改变，两次风波后管理层已高度重视监管风险，不断深化与主流媒体合作关系，同时全面升级客户服务体系，兼顾大客户及中小客户需求，当前签约客户数已恢复至同比增长10%水平。建议继续关注后续随疫情好转，客户用图需求回升，公司业务改善情况，我们预计公司2020-2021年归母净利润2.1/3.0亿元，同比增长-2.9%/40.9%，当前市值对应2021年PE为35.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险，正版化不及预期，行业竞争加剧，版权运营管理、内容审核机制风险，负面舆情产生的持续影响。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 987.84 722.11 718.70 881.30 1,063.40 增长率(%) 21.27 (26.90) (0.47) 22.62 20.66 EBITDA(百万元) 459.96 370.19 265.07 375.48 460.64 净利润(百万元) 321.21 219.05 212.60 299.54 374.08 增长率(%) 10.45 (31.81) (2.94) 40.89 24.88 EPS(元/股) 0.46 0.31 0.30 0.43 0.53 市盈率(P/E) 33.20 48.68 50.15 35.60 28.50 市净率(P/B) 3.69 3.47 3.30 3.04 2.78 市销率(P/S) 10.79 14.77 14.84 12.10 10.03 EV/EBITDA 5.49 5.02 5.89 4.19 3.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-15%0%15%30%45%60%75%2019-102020-022020-06视觉中国互联网传媒沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 418.49 373.30 420.11 625.67 797.95 营业收入 987.84 722.11 718.70 881.30 1,063.40 应收票据及应收账款 186.68 171.29 283.49 159.41 375.00 营业成本 349.17 266.47 255.01 305.54 364.54 预付账款 30.12 12.29 13.36 23.78 22.56 营业税金及附加 7.76 3.94 5.64 6.92 8.35 存货 0.00 0.00 25.13 18.61 14.57 营业费用 80.71 78.11 78.11 89.83 107.80 其他 194.44 134.48 89.91 216.36 165.69 管理费用 113.89 105.53 105.53 121.36 139.57 流动资产合计 829.73 691.37 832.00 1,043.83 1,375.77 研发费用 44.50 44.03 46.23 53.17 61.14 长期股权投资 1,252.56 1,289.21 1,289.21 1,289.21 1,289.21 财务费用 26.32 22.67 14.96 10.77 5.85 固定资产 4.09 3.10 25.70 68.37 110.10 资产减值损失 16.91 (13.24) 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 21.25 0.00 0.00 0.00 无形资产 94.46 116.33 107.74 99.16 90.57 投资净收益 32.84 58.25 26.92 58.69 63.94 其他 1,869.19 2,017.17 1,891.98 1,880.15 1,926.65 其他 (76.46) (127.34) (53.84) (117.39) (127.88) 非流动资产合计 3,220.29 3,425.81 3,350.63 3,406.49 3,488.29 营业利润 392.20 262.42 240.12 352.40 440.09 资产总计 4,230.02 4,117.18 4,242.63 4,530.32 4,910.72 营业外收入 0.16 0.12 10.00 0.00 0.00 短期借款 177.67 200.69 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.56 0.62 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 140.83 128.14 143.88 162.68 211.51 利润总额 391.80 261.92 250.12 352.40 440.09 其他 536.28 322.21 443.41 461.14 453.66 所得税 56.55 44.46 37.52 52.86 66.01 流动负债合计 854.77 651.05 587.29 623.82 665.18 净利润 335.25 217.46 212.60 299.54 374.08 长期借款 276.46 203.48 203.48 203.48 203.48 少数股东损益 14.04 (1.59) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 321.21 219.05 212.60 299.54 374.08 其他 189.05 188.97 216.06 198.03 201.02 每股收益（元） 0.46 0.31 0.30 0.43 0.53 非流动负债合计 465.52 392.44 419.54 401.50 404.49 负债合计 1,320.29 1,043.49 1,006.82 1,025.32 1,069.67 少数股东权益 19.62 (0.01) (0.01) (0.01) (0.01) 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 73.89 73.89 73.89 73.89 73.89 成长能力 资本公积 1,613.55 1,613.55 1,613.55 1,613.55 1,613.55 营业收入 21.27% -26.90% -0.47% 22.62% 20.66% 留存收益 2,809.71 2,970.85 3,161.92 3,431.11 3,767.16 营业利润 10.93% -33.09% -8.50% 46.76% 24.88% 其他 (1,607.04) (1,584.59) (1,613.55) (1,613.55) (1,613.55) 归属于母公司净利润 10.45% -31.81% -2.94% 40.89% 24.88% 股东权益合计 2,909.74 3,073.69 3,235.81 3,505.00 3,841.05 获利能力 负债和股东权益总计 4,230.02 4,117.18 4,242.63 4,530.32 4,910.72 毛利率 64.65% 63.10% 64.52% 65.33% 65.72% 净利率 32.52% 30.33% 29.58% 33.99% 35.18% ROE 11.11% 7.13% 6.57% 8.55% 9.74% ROIC 16.88% 9.85% 9.20% 12.93% 15.43% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 335.25 217.46 212.60 299.54 374.08 资产负债率 31.21% 25.34% 23.73% 22.63% 21.78% 折旧摊销 9.41 11.27 9.99 12.31 14.70 净负债率 12.48% 6.88% 0.48% -5.01% -9.75% 财务费用 28.86 29.42 14.96 10.77 5.85