2021年三季报点评：资产端增长动能强劲，营收盈利增速逐季回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月28日 公司研究 资产端增长动能强劲，营收盈利增速逐季回升 ——宁波银行（002142.SZ）2021年三季报点评 买入（维持） 当前价：37.88元 作者 分析师：王一峰 市场数据 总股本(亿股) 60.08 总市值(亿元)： 2,275.84 一年最低/最高(元)： 31.01/43.96 近3月换手率： 51.11% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.20 13.67 9.22 绝对 9.80 13.96 11.90 资料来源：Wind 事件： 10月28日，宁波银行发布2021年三季度报告，前三季度实现营业收入388.78亿，YoY+28.5%，归母净利润143.07亿，YoY+26.9%。加权平均净资产收益率17.22%（YoY +0.85pct）。 点评：  营收及盈利增速季环比继续提升，增速差趋于收敛 宁波银行持续推动财资、国金、零售公司和财富管理四大业务护城河构筑，比较优势持续积累，2021年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为28.5%、28.6%、26.9%，增速分别较中报提升3.3pct、3.9pct、5.6pct，自2021年以来，营收及盈利增速均呈现季环比提升态势。同时，营收和盈利的增速差（营收增速-盈利增速）由中报的3.9个百分点收窄至三季报的1.5个百分点。净利润同比增速拆分来看，规模扩张及非息收入的正向贡献进一步强化，净息差、营业费用及拨备的负向拖累较中报有所扩大。 单季变化来看，3Q单季营收、归母净利润分别同比增长34.8%、39.7%，增速分别较2Q提升5.5pct、15.2pct；3Q单季计提减值损失38.02亿元（较去年同期多提14.18亿元，同比增长59.5%），在资产质量持续改善的情况下，宁波银行仍本着审慎的态度维持了较强的拨备计提力度。  区域经济颇具活力，资产端增长动能强劲，净利息收入同比增长17.8% 宁波银行深耕江浙等优质地区，区域经济活力强、信贷需求旺盛。前三季度宁波银行净利息收入同比增长17.8%至244.72亿元，主要受益资产端规模快速增长、资产结构进一步优化。具体来看： 资产端增长动能强劲，信贷占比进一步提升。截至9月末，宁波银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为23.7%、24.8%、27.6%，增速季环比提升2.3pct、3.1pct、0.6pct，贷款占生息资产比重季环比提升0.2pct至44.8%，占比延续年初以来的逐季提升态势；其中，个人、对公贷款分别同比增长39.7%、22.7%，季环比变动-17.1pct 、2.7pct。3Q贷款余额增加405.55亿元，其中对公与零售比例大致4:3；截至9月末，个人贷款占比38.8%，季环比基本持平。 存款维持平稳增长。截至9月末，宁波银行总负债、计息负债、存款同比增速分别为24.5%、25.5%、13.1%，增速季环比变动2.1pct、2.7pct、-0.1pct，由于同业负债（YoY+56.4%）、应付债券（YoY+51.3%）等增速相对更快，存款占计息负债比重季环比下降2.7pct至62.7%。 净息差收窄压力边际缓释。宁波银行三季报净息差2.29%，季环比下降4BP，净息差收窄压力边际缓释（中报净息差季环比下降22BP）。测算生息资产收益率季环比提升1BP至3.84%、计息负债成本率季环比提升2BP至2.17%，公司通过加大信贷投放保持了较好的资产增速和定价水平，叠加计息负债成本保持大体平稳，净息差继续处于行业较好水平 。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宁波银行（002142.SZ）  非息收入同比高增51.8%，手续费及佣金净收入仍具提升空间 宁波银行三季报非息收入同比增长51.8%至144.06亿，非息收入占比37.05%。主要受净其他非息收入同比高增110.5%至87.67亿元提振，其中投资收益分项同比高增113.39%至86.08亿元。 手续费及佣金净收入同比增长5.9%至56.39亿元，增速转正（中报同比增速为-0.7%）。具体来看，手续费及佣金收入（不考虑支出）同比增长16.3%，增速尚可，预计主要由代销理财、基金、保险等手续费贡献。但手续费及佣金支出同比高增112.7%，支出增加对手续费净收入形成显著拖累，结合中报披露来看，预计仍主要由于在加大零售财富管理业务转型过程中的前期投入相对较大，后续相关费用支出力度或趋降。宁波银行经营区域经济增长动能强，居民收入及财富积累较好；同时宁波银行在城商行中较早布局了理财子公司，后续财富及资产管理业务收入具有较大拓展空间。  不良贷款率季环比下降，拨备覆盖率升至515.3% 截至9月末，宁波银行不良贷款率0.78%，季环比下降1BP，不良贷款率自2019年以来持续位于0.8%下方；（关注+不良）率为1.16%，季环比下降2BP，资产质量进一步改善。同时，拨备覆盖率季环比提升5.17pct至515.3%，风险抵补能力进一步增强。  资本充足率稳中略升，配股落地将有效补充核心一级资本 截至9月末，宁波银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.39%、10.58%、14.92%，季环比分别变化1BP、-2BP、18BP。8月27日，宁波银行发布公告称配股方案（拟每10股配售不超过1股，募集资金不超过120亿元）获证监会核准，配股落地后将对包括核心一级资本在内的各级资本形成补充。 盈利预测、估值与评级。宁波银行近年来营收及盈利增速强势，公司深耕江浙沪等优质经营区域，并具有较为完善的公司治理结构。资本补充计划有序推进，进一步夯实未来资产端增长动能。维持2021-2023归母净利润预测为184.44亿元、223.14亿元、265.62亿元，随着四季度配股落地将对EPS形成稀释（股本由60.08亿股变为66.09亿股），2021-2023年EPS预测相应为2.79/3.38/ 4.02元，维持“买入”评级。 风险提示：如果宏观经济增速放缓，可能影响公司有效信贷需求。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 35,082 41,111 50,744 61,045 72,638 营业收入增长率 21.3% 17.2% 23.4% 20.3% 19.0% 净利润（百万元） 13,715 15,050 18,444 22,314 26,562 净利润增长率 22.6% 9.7% 22.5% 21.0% 19.0% EPS（元） 2.44 2.50 2.79 3.38 4.02 ROE 18.1% 15.9% 16.5% 17.3% 17.7% P/E 15.54 15.12 13.57 11.22 9.42 P/B 2.49 2.20 2.09 1.81 1.56 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-28，2021-2023年股本按照66.09亿股测算。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宁波银行（002142.SZ） 图1：宁波银行营收及盈利累积同比增速持续向好 图2：宁波银行营收及盈利单季同比增速变化 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 表2：宁波银行主要资产负债结构 3Q1920191Q202Q203Q2020201Q212Q213Q21资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产42.1%41.1%42.0%42.7%43.8%43.8%44.2%44.6%44.8%较上季变动1.9%(1.0%)0.9%0.8%1.1%(0.05%)0.4%0.4%0.2%公司贷款/贷款57.2%57.6%56.8%56.4%55.5%53.8%54.6%53.3%53.3%较上季变动(0.9%)0.5%(0.8%)(0.4%)(0.9%)(1.7%)0.8%(1.3%)0.1%零售贷款/贷款30.4%34.0%31.7%31.5%35.4%38.0%38.9%38.8%38.8%较上季变动1.3%3.6%(2.2%)(0.3%)4.0%2.6%0.8%(0.0%)(0.1%)票据/贷款12.4%8.4%11.4%12.1%9.1%8.2%6.5%7.9%7.9%较上季变动(0.4%)(4.0%)3.0%0.7%(3.0%)(0.9%)(1.7%)1.4%0.0%金融投资/生息资产48.5%48.9%47.4%48.0%48.0%48.3%48.8%48.2%47.9%较上季变动0.2%0.4%(1.5%)0.6%(0.1%)0.3%0.5%(0.5%)(0.3%)金融同业资产/生息资产9.4%10.0%10.6%9.2%8.2%8.0%7.0%7.2%7.3%较上季变动(2.0%)0.6%0.6%(1.3%)(1.0%)(0.3%)(0.9%)0.1%0.2%负债结构（占比）客户存款/付息负债73.5%67.1%74.7%70.9%69.5%66.0%69.7%65.3%62.7%较上季变动1.1%(6.4%)7.6%(3.9%)(1.3%)(3.6%)3.7%(4.4%)(2.7%)活期存款/存款N/A44.2%N/A44.2%N/A45.0%N/A46.2%N/A较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A定期存款/存款N/A55.8%N/A55.8%N/A55.0%N/A53.8%N/A较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A个人存款/存款20.3%20.6%20.4%20.3%19.3%21.8%22.0%21.5%20.7%较上季变动(0.0%)0.3%(0.2%)(0.1%)(1.0%)2.4%0.3%(0.5%)(0.8%)公司存款/存款79.7%79.4%79.6%79.7%80.7%78.2%78.0%78.5%79.3%较上季变动0.0%(0.3%)0.2%0.1%1.0%(2.4%)(0.3%)0.5%0.8%应付债券/付息负债16.0%18.5%13.6%13.0%15.5%13.4%12.8%15.8%18.7%较上季变动0.2%2.6%(4.9%)(0.6%)2.5%(2.2%)(0.6%)3.0%3.0%金融同业负债/付息负债10.5%14.3%11.6%16.1%14.9%20.7%17.5%18.9%18.6%较上季变动(1.2%)3.8%(2.7%)4.5%(1.2%)5.7%(3.1%)1.4%(0.3%) 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宁波银行（002142.SZ） 图3：宁波银行净息差走势（披露值，单位：%） 图4：生息资产收益率及付息负债成本率（测算值，单位：%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表3：宁波银行资产质量主要指标 3Q1920191Q202Q203Q2020201Q212Q213Q21不良贷款率0.78%0.78%0.78%0.79%0.79%0.79%0.79%0.79%0.78%QoQ0.00%0.00%0.00%0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%(0.01%)（关注+不良）/贷款总额1.35%1.52%1.53%1.38%1.33%1.29%1.15%1.18%1.16%QoQ(0.06%)0.17%0.01%(0.15%)(0.05%)(0.04%)(0.14%)0.03%(0.02%)逾期60天以上贷款/不良贷款N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AQoQN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A逾期9