2021年三季报点评：利润端增速超市场预期，安评龙头增长动能强劲

昭衍新药（603127） 证券研究报告·公司研究·医疗服务 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：利润端增速超市场预期，安评龙头增长动能强劲 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,076 1,529 2,044 2,715 同比（%） 68.3% 42.1% 33.7% 32.8% 归母净利润（百万元） 315 454 614 817 同比（%） 76.6% 44.2% 35.2% 33.1% 每股收益（元/股） 0.83 1.19 1.61 2.15 P/E（倍） 176.89 122.64 90.74 68.18 投资要点  事件：公司2021年前三季度实现营业收入8.57亿元（+35.67%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润2.48亿元（+72.76%）；扣非归母净利润2.17亿元（+75.49%）；经营性现金流净额4.63亿元（+106.82%）。  利润端业绩表现超市场预期，盈利能力持续提升。2021Q3公司实现营业收入3.22亿元（+37.62%），归母净利润0.94亿元（+76.76%），扣非归母净利润0.88亿元（+94.72%），利润端表现超市场预期，主要系利息收入大幅增加以及股权投资增值带来的投资收益所致。公司期间费用率把控良好，前三季度销售费用率为1.36%（-0.19pp）；管理费用率为22.82%（+0.50pp）；研发费用率为4.09%（-3.65pp）；财务费用率为1.23%（+1.12pp）。公司业绩的高速增长体现了临床前安评赛道的高景气，也彰显了公司在该赛道的强竞争力。  在手订单充裕，产能扩增稳步推进，为公司未来业绩提供强有力保障。2021年前三季度，公司承接订单同比增长超过70%，在手订单金额超过30亿元。同时，公司不断扩增产能以满足订单增长需求：昭衍（苏州）于2021年启动约7500平米的动物房装修工程，公司预计2021年年底前可投入使用。临床服务方面，公司已实现建立一期临床中心的目标，总床位数达200张，2021年上半年共承接订单约4000万元，同比增加超过 150%。模型动物研究方面，子公司苏州启辰创建基因编辑小鼠模型品系4个、基因编辑细胞系9株，并获得了首批体细胞克隆巴马猪。公司已在广西梧州计划新增非人灵长类繁殖基地565亩，梧州实验动物基地56栋生产用房已全部完成主体工程并已通过验收。  国际化进程加快，打开成长天花板。2021H1海外子公司BIOMERE业绩实现高速增长承接订单约2150万美元，同比增长超过60%，提升了“昭衍”品牌国际影响力并与国内业务实现协同效应。2021年2月于H股上市后，深化海外业务布局，提升全球医药研发服务能力，助推全球客户的新药研发。  发布股权激励计划，彰显公司高增决心。2021年9月，公司公告拟向505名核心技术（业务）骨干人员授予67.54万股，占总股本的0.18%。股权激励考核年度为2021-2023年，考核目标以2020年营业收入为基数，增速分别不低于30%、69%、119.70%。此次股权激励围绕公司核心技术人员进行，涉及人数众多，能够有效提振员工积极性。同时，业绩考核目标体现了公司对未来业绩持续高增长的信心。  盈利预测与投资评级：公司2021Q3业绩表现出色，我们维持公司2021-2023年归母净利润4.54/6.14/8.17亿元的预测，对应2021-2023年PE分别为123/91/68倍，考虑到公司是安评领域龙头之一，享受行业高增红利，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险，新业务拓展风险等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 146.40 一年最低/最高价 62.91/182.02 市净率(倍) 8.17 流通A股市值(百万元) 46794.58 基础数据 每股净资产(元) 17.91 资产负债率(%) 16.93 总股本(百万股) 380.61 流通A股(百万股) 319.64 [Table_Report] 相关研究 1、《昭衍新药（603127）：2021年半年报点评：业绩符合预期，安评龙头持续高增》2021-08-31 2、《昭衍新药（603127）：2020年年报点评：业绩亮眼，在手订单+产能扩张奠定未来高成长》2021-03-30 3、《昭衍新药（603127）：Q3收入快速扩大，安评龙头业务持续推进》2020-11-01 2021年11月02日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证号：S0600520090002 zhouxm@dwzq.com.cn -29%0%29%57%86%114%143%171%2020-112021-032021-07昭衍新药沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 昭衍新药三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,183 2,158 1,789 3,345 营业收入 1,076 1,529 2,044 2,715 现金 309 1,229 563 1,900 减:营业成本 523 726 969 1,279 应收账款 91 204 209 314 营业税金及附加 7 10 13 17 存货 406 436 688 795 营业费用 13 17 24 29 其他流动资产 377 289 329 336 管理费用 209 260 334 435 非流动资产 925 1,090 1,399 1,708 研发费用 51 70 93 114 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 2 -19 -20 -28 固定资产 465 675 884 1,143 资产减值损失 2 2 3 4 在建工程 49 78 102 130 加:投资净收益 2 7 4 6 无形资产 124 145 172 190 其他收益 28 18 21 22 其他非流动资产 288 193 241 246 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 2,108 3,248 3,188 5,053 营业利润 361 521 703 936 流动负债 760 1,304 627 1,680 加:营业外净收支 -1 -1 -1 -1 短期借款 0 4 5 3 利润总额 361 520 703 935 应付账款 60 80 115 137 减:所得税 47 68 92 122 其他流动负债 700 1,221 508 1,540 少数股东损益 -1 -2 -3 -4 非流动负债 124 114 119 119 归属母公司净利润 315 454 614 817 长期借款 21 21 21 21 EBIT 353 498 677 899 其他非流动负债 102 94 98 98 EBITDA 419 569 780 1,039 负债合计 884 1,419 747 1,799 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 -1 -3 -5 -9 每股收益(元) 0.83 1.19 1.61 2.15 归属母公司股东权益 1,225 1,832 2,447 3,264 每股净资产(元) 3.22 4.41 6.03 8.17 负债和股东权益 2,108 3,248 3,188 5,053 发行在外股份(百万股) 227 381 381 381 ROIC(%) 45.9% 126.3% 36.9% 74.5% ROE(%) 25.6% 27.0% 26.7% 26.2% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 51.4% 52.5% 52.6% 52.9% 经营活动现金流 428 868 -311 1,733 销售净利率(%) 29.3% 29.7% 30.0% 30.1% 投资活动现金流 -255 -132 -377 -421 资产负债率(%) 41.9% 43.7% 23.4% 35.6% 筹资活动现金流 -37 185 22 25 收入增长率(%) 68.3% 42.1% 33.7% 32.8% 现金净增加额 128 920 -666 1,337 净利润增长率(%) 76.6% 44.2% 35.2% 33.1% 折旧和摊销 67 71 103 140 P/E 176.89 122.64 90.74 68.18 资本开支 149 240 288 298 P/B 45.49 33.18 24.30 17.91 营运资本变动 86 402 -958 849 EV/EBITDA 131.81 95.65 70.64 51.71 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn