2021年三季报点评：利润大幅增长，营收增速回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 平安银行(000001) 增持 2021年三季报点评 （维持评级） 银行 2021年10月21日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 19,406/19,406 总市值/流通(百万元) 373,370/373,367 上证综指/深圳成指 3,473/14,102 12个月最高/最低(元) 25.31/12.52 相关研究报告： 《平安银行-000001-2021年半年报点评：净利润超预期，资产质量优异》 ——2021-08-20 《平安银行-000001-2021年一季报点评：资产质量改善推动利润增速回升》 ——2021-04-21 《平安银行-000001-2020年报点评：存量不良大幅出清》 ——2021-02-02 《平安银行-000001-2020年三季报点评：资产质量指标改善明显》 ——2020-10-22 《平安银行-000001-2020年中报点评：拨备前利润高增长，大力计提资产减值损失》 ——2020-08-28 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 利润大幅增长，营收增速回升  净利润大幅增长，营业收入增速回升 平安银行2021年前三季度实现归母净利润291亿元，同比增长30.1%，增速较上半年回升1.6个百分点，净利润持续高增长，表现亮眼。关键指标表现如下：（1）营业收入同比增9.1%，增速较上半年回升1.0个百分点，终结前期增速下滑的趋势，增速回升；（2）受收入增速回升影响，PPOP同比增长9.6%，增速较上半年回升1.5个百分点；（3）资产减值损失同比零增长，是净利润增速回升的主要推动因素，主要得益于资产质量改善。  不良边际生成放缓，拨备覆盖率持续回升 平安银行在去年持续加大不良确认和处置，不良包袱减轻，今年以来资产质量持续改善。我们测算的前三季度不良生成率1.11%，同比降低97bps，不良新生成速度明显降低，因此尽管今年贷款损失准备同比小幅减少，但拨备覆盖率仍然大幅回升。公司今年三季末拨备覆盖率达到268%，较年初上升67个百分点，较中报上升8个百分点。  净息差降幅环比收窄 公司前三季度净息差2.81%，同比降低7bps，主要是零售贷款优化调整，向低风险客群倾斜，以及市场利率变化、公司加重点领域支持力度等多重因素影响，导致资产端收益率下降快于负债成本。从单季净息差来看，三季度单季净息差2.75%，环比二季度降低4bps，而二季度较一季度下降8bps，因此降幅环比收窄。  投资建议 公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2021~2023 年 净 利 润 为353亿元/412亿元/485亿 元 ， 同 比 增 长22.2%/16.6%/17.7%，EPS1.73元/2.04元/2.41元，同比增长23.6%/17.5%/18.4%，对应PE 11.1x/9.4x/8.0x，PB1.2x/1.0x/0.9x，维持“增持”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 137,958 153,542 166,496 180,340 196,048 (+/-%) 18.2% 11.3% 8.4% 8.3% 8.7% 净利润(百万元) 28,195 28,928 35,346 41,222 48,511 (+/-%) 13.6% 2.6% 22.2% 16.6% 17.7% 摊薄每股收益(元) 1.41 1.40 1.73 2.04 2.41 总资产收益率(ROA) 0.78% 0.69% 0.75% 0.79% 0.84% 净资产收益率(ROE) 11.2% 9.6% 10.9% 11.6% 12.3% 市盈率(PE) 13.7 13.7 11.1 9.4 8.0 P/PPoP 3.9 3.5 3.2 3.0 2.7 市净率(PB) 1.4 1.3 1.2 1.0 0.9 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0O/20D/20F/21A/21J/21A/21O/21上证指数平安银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 表1：公司重要驱动因素 2020/6/30 2020/9/30 2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 生息资产同比增速 17.3% 18.0% 13.9% 11.6% 13.6% 12.0% 净息差（单季，披露值） 2.58% 2.50% 2.44% 2.87% 2.79% 2.77% 不良贷款率 1.65% 1.32% 1.18% 1.10% 1.08% 1.05% 拨备覆盖率 215% 218% 201% 245% 260% 268% 2019/3/31 2019/9/30 2020/3/31 2020/9/30 2021/3/31 2021/9/30 关注贷款率 2.58% 2.39% 1.93% 1.59% 1.06% 1.37% 不良/逾期90天以上贷款 104% 115% 129% 119% 128% 138% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 oPuMrPxPpQzRvMsNrNtRmR8ObPaQoMpPpNqRiNoPnNjMnPqR6MoPnRMYmNtPNZmOrN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E P/E 13.7 11.1 9.4 8.0 净利息收入 99,650 109,580 120,097 132,154 P/B 1.3 1.2 1.0 0.9 利息收入 187,187 209,032 230,474 253,548 P/PPoP 3.5 3.2 3.0 2.7 利息支出 87,537 99,452 110,378 121,394 市值/总资产(A股) 8.4% 7.5% 6.8% 6.2% 资产准备支出 70,418 70,783 72,920 74,571 股息收益率(税后) 0.9% 1.1% 1.3% 1.6% 拔备后净利息收入 29,232 38,797 47,177 57,583 手续费净收入 43,481 46,505 49,832 53,483 每股指标（元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他经营净收益 10,411 10,411 10,411 10,411 EPS 1.40 1.73 2.04 2.41 营业净收入 153,542 166,496 180,340 196,048 BVPS 15.16 16.71 18.53 20.69 营业费用 46,215 50,649 54,891 59,687 PPoPPS 5.53 5.97 6.46 7.03 营业外净收入 -155 -155 -155 -155 DPS 0.18 0.22 0.26 0.30 拔备前利润 107,327 115,847 125,449 136,361 盈利驱动 2020A 2021E 2022E 2023E 总利润 36,754 44,908 52,374 61,635 存款增长 9.6% 10.0% 10.0% 10.0% 所得税 7,826 9,562 11,152 13,124 贷款增长 14.8% 13.0% 10.0% 10.0% 少数股东利润 0 0 0 0 存贷比 99% 102% 102% 102% 净利润 28,928 35,346 41,222 48,511 盈利资产增长 13.9% 11.4% 9.9% 10.0% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款收益率 5.76% 5.70% 5.66% 5.66% 现金及存放同业 245,236 260,652 287,663 317,807 债券收益率 2.84% 2.80% 2.76% 2.76% 央行准备金 283,982 312,380 343,618 377,980 资产生息率 4.62% 4.59% 4.57% 4.57% 拆放金融企业 27,248 28,961 31,963 35,312 存款成本率 2.19% 2.19% 2.19% 2.19% 贷款 2,610,841 2,927,580 3,216,332 3,535,644 负债付息率 2.93% 2.93% 2.93% 2.93% 贷款拨备 -55,456 -85,335 -97,876 -109,984 净息差(NIM) 2.46% 2.40% 2.38% 2.38% 债券投资 1,143,611 1,274,414 1,400,788 1,540,581 净利差(SPREAD) 2.27% 2.23% 2.21% 2.21% 固定资产 10,893 10,795 10,747 10,723 非利息收入比重 35% 34% 33% 33% 递延税款净额 34,725 34,725 34,725 34,725 费用收入比(含税金及附加) 30.1% 30.4% 30.4% 30.4% 其他资产 111,978 130,101 147,565 166,853 拨备支出/平均贷款 2.89% 2.56% 2.37% 2.21% 盈利资产 4,310,918 4,803,987 5,280,364 5,807,324 有效所得税率 21% 21% 21% 21% 总资产 4,468,514 4,979,608 5,473,400 6,019,625 金融企业存放 670,458 737,504 811,254 892,380 收入盈利增长 2020A 2021E 2022E 2023E 存